史诗级暴跌引发流动性踩踏，金银后市怎么走？

来源：第一财经

“强叙事驱动下资金集中涌入后的清算时刻”

1月的最后一个交易日，金银价格发生史诗级暴跌。

现货黄金盘中最大跌幅突破12%，击穿5000美元/盎司大关；现货白银盘中最大跌幅超35%，为近40年最大单日跌幅。

这场始于美联储主席提名的多米诺骨牌，在24小时内接连推倒对冲基金、高杠杆资金，恐慌情绪迅速蔓延至工业金属、加密货币等领域。与此同时，国内金饰价格两日内每克最高回调超200元，引发零售端退货争议。

“这不是简单的回调，而是一场由政策预期突变引发的流动性踩踏。”交易人士告诉记者，“前期芝加哥商品交易所（CME）及国内的上海期货交易所已持续上调黄金、白银交易保证金比例，交易者在黄金、白银上积累了过多杠杆，断崖式暴跌触发了大规模的保证金追缴（margin call），被迫抛售成为压垮骆驼的最后一根稻草。”

沃什提名引爆金银创纪录重挫

消息面上，美国总统特朗普于当地时间周五（1月30日）通过社交媒体宣布，提名美联储前理事凯文・沃什接替杰罗姆・鲍威尔，出任美联储新一任主席。美元指数瞬间被点燃，现货黄金价格如自由落体般从5400美元/盎司垂直坠落。

到了1月31日凌晨，黄金白银的抛售潮愈演愈烈，现货黄金从1月29日创下的5598.75美元/盎司历史高位，直线下探至4682美元/盎司，最终收报4880.03美元/盎司，回吐全周涨幅。COMEX黄金期货同步收跌8.35%，报4907.5美元/盎司，1月累计涨幅收窄至13.28%。

白银市场更为惨烈，现货白银月内一度触及121.65美元的历史高位，当日盘中最低触及74.28美元/盎司，单日最大跌幅达35.89%，收盘跌幅26.42%，报85.26美元/盎司；COMEX白银期货暴跌25.5%，报85.25美元/盎司。

工业金属也未能幸免，遭遇无差别抛售，LME铜日内跌近5.7%，锡跌约5.7%，铝和镍跌超2%。加密货币市场亦受牵连，形成跨资产类别的恐慌性抛售潮；此外，国内市场同步承压，沪银期货开盘直接跌停，沪金、沪铜跟随重挫。

分析人士指出，沃什的提名之所以对黄金、白银“杀伤力”极强，在于其重塑美联储公信力的定位，扭转了此前支撑金价飙涨的央行独立性叙事预期，触发多头踩踏式平仓。

总体看来，市场普遍将沃什视为“鹰派代表”，其主张缩减美联储资产负债表、警惕通胀的立场。

华创证券首席经济学家张瑜分析称，相较目前的美联储体系，沃什有三个最重要的改变：决策机制的转变、新的通胀理论、反对过度QE（量化宽松）和支持缩表。沃什“用专业性维护联储独立性”的理念，可能打断了去美元化叙事的非线性加速演绎，美元指数大幅反弹，以贵金属为代表的商品市场大幅调整。

张瑜认为，选举结果对美元资产的中期影响，或并不取决于“沃什”本人是谁，而是美国生产率繁荣叙事的落地。

交易所“连环提保”，杠杆资金陷入暴跌循环

就在价格雪崩前后，国内外交易所连续上调保证金要求，进一步收紧流动性，形成“下跌抛售—强制平仓—再抛售”的恶性循环。

国内方面，上期所自1月30日收盘结算时起，将黄金、白银期货涨跌停板幅度调整为16%，一般持仓交易保证金比例上调至18%，并对白银期货实施800手的日内开仓限额。

芝加哥商品交易所于1月27日已调整部分贵金属合约保证金参数，1月31日再次宣布自2月2日起，黄金期货非高风险账户保证金比例从6%上调至8%，白银期货从11%上调至15%。

一位外资银行大宗商品研究主管对记者称，市场本就存在回调需求，此次抛售由多重因素触发，包括美联储主席人选公布及更宏观的资金流动层面。无论从美元走势还是实际收益率预期来看，这些因素共同作用，成为获利了结的导火索。

米勒・塔巴克公司首席市场策略师马特・梅利表示，基本面因素极少会在单日出现如此剧烈的变化，这样的暴跌或反映市场出现了强制平仓行为。

南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹对第一财经分析，交易所风控加码也放大了价格下跌幅度。在金银价格持续大幅上涨后，芝加哥商品交易所及国内各大交易所近期持续加码风控措施，通过提高交易保证金比例等方式降温市场投机情绪，这一举措加速了前期获利盘多头投资者在价格下跌过程中的减仓、平仓操作，并进一步放大了金银价格的下跌幅度。

超买、爆仓与退货潮

其实在暴跌前，金银市场已呈现极端超买信号。

黄金相对强弱指数（RSI）触及90，白银的RSI突破93，均创数十年新高，技术面回调压力空前。

华西证券首席经济学家刘郁在研报中称，1月29日夜盘剧烈回调系技术性修正，极端波动率预警短期拥挤风险。芝加哥期权交易所（CBOE）黄金ETF隐含波动率已飙升至39.67（处于历史99.8%分位数），处于历史极高位，反映出市场容错率极低，价格急涨后需要宽幅震荡来消化获利盘与情绪溢价。

一位私募交易人士复盘称，2026开年以来黄金白银暴涨，短期获利盘丰厚，为集中抛售埋下隐患。当暴跌和抛售接踵而至，程序化交易的自动止损机制在关键点位被触发，大量算法卖单进一步加剧了跌幅，导致部分投资者连割肉的机会都没有。

与期货市场毫秒级止损不同，实物投资者的反应严重滞后。

“可以帮我拦截吗？”消费者小张在金价暴跌当日紧急联系商家，试图拦截上周以每克1706元购入、尚在途中的金饰快递，而此刻品牌金价已跌至1525元。

商家则线上回复称：“关于您提出的拦截需求，需要向您说明：由于黄金材质的特殊性，不支持退货退款。若您确认需要拦截，所有退回商品必须经过重新质检，因此无法为您单独预留。拦截过程中产生的运费需由您承担，该费用会从您的退款金额中扣除。”

据悉，目前实体金店投资金条类产品一般离柜后不接受退款；线上平台不同品牌对金饰退换规则有差异。

在记者问及金饰产品是否支持退换时，周大福线上店铺客服回应：黄金/铂金品类（定制类除外）签收2天内支持退换货。退换货时需保持商品发出原样，无使用佩戴痕迹，仅针对线上店铺特殊提供；老铺黄金线上店铺客服回应：黄金属于贵金属，因其材质的特殊性，不支持7天无理由退换货。

金银后市：短期去杠杆VS长期去美元化

尽管大跳水，金银1月仍录得可观涨幅，COMEX黄金、白银期货1月累计涨幅分别达到13%、20%。

对于金银后市，机构观点呈现明显分化，短期波动与长期支撑形成博弈。

短期来看，上述私募人士认为，恐慌情绪与杠杆出清尚未结束，“被迫抛售”可能持续，程序化交易对冲策略或继续引发震荡。投机资金逐步离场后，价格有望重新锚定基本面。

瑞银贵金属策略师乔尼·特维斯亦警告，短期调整风险上升，市场投机兴趣增加将加剧波动，尽管春节季节性需求或支撑金价至2月中旬，但此后任何负面宏观催化剂都可能引发更深回调。

长期视角下，夏莹莹认为，全球以美元为主导的信用货币体系信誉持续走弱，美国财政的不可持续性、美元霸权松动等核心问题日益凸显，加速了全球去美元化进程。这一趋势推动全球各国央行持续增持黄金储备，同时引发黄金定价权的争夺与全球黄金市场体系的重新构建，为金银中长期上涨奠定了坚实基础。

然而，这场史诗级暴跌仍为投资者敲响了警钟。英国财富管理公司Mattioli Woods称，此次波动本质是“强叙事驱动下资金集中涌入后的清算时刻”，与AI概念股拥挤交易逻辑相似，警示市场需警惕“全民追涨”的过热信号。

上述大宗商品研究主管还提到，贵金属虽具避险属性，但高杠杆交易下政策变动与流动性缺失均可引发极端波动，投资者应摒弃投机心态，合理控制杠杆，建立严格止损机制，在市场狂热时保持理性。