巨头集体“不务正业”，AI真能救未来？

文｜财华社

当科技巨头都在为AI疯狂投入，市场的反应却冷酷地划清了"梦想"与"账单"的界限。

全球最具代表性的大型科技企业"七姐妹"中的特斯拉（TSLA.US）、微软（MSFT.US）和Meta（META.US）在同一日公布了12月财季业绩。

一边，是特斯拉宣布"不再主要是一家汽车公司"，马斯克要将高端汽车产能彻底改造成机器人产线；另一边，是微软看似稳健的云业务背后，近半的"未来收入"或悬系于合作伙伴OpenAI的支付能力之上。而Meta，则上演了最极致的戏码——它要将2025年赚到的每一分钱现金流，全部砸进AI的"无底洞"。

这三份截然不同的成绩单与路线图，共同指向一个核心议题：在技术临界点来临之际，巨头们如何平衡眼前的财务纪律与对遥远未来的战略投资？市场给出的即时反应虽不尽相同，但真正的考验在于，这些动辄千亿的赌注，能否在可见的未来转化为可信的技术突破与坚实的商业回报。

特斯拉：不满足于造车

尽管特斯拉的核心车型Model Y/3交付量持续按年下降，收入贡献也按年下降，但是值得留意的是，其第4季的汽车销售毛利率回升至17.17%，这是2023年第2季以来的第一次，还是在高端车型Model S/X销售占比持续减少的情况下。

特斯拉在业绩发布会上透露了激进的扩张计划，重点将放在自动驾驶汽车和机器人，以及对AI算力和工厂的大规模投资上，还有向完全自动驾驶（FSD）订阅模式的转型——从一次性买断转为订阅。

马斯克宣布，下个季度将结束Model S和X的生产，而将弗里蒙特工厂的产能分配给擎天柱（Optimus）机器人制造，目标是实现年产100万台，并透露会在几个月内推出Optimus 3——一款通用机器人，能够通过观察人类行为进行学习。

无方向盘和踏板的完全无人驾驶汽车Cybercab计划于4月开始生产，并有望在长期内成为产量最高的车型。

特斯拉也披露了FSD付费用户数量达110万，其透露向订阅模式的完全过渡预计将影响短期汽车业务利润率，我们留意到，当前FSD付费用户数量占了其累计汽车交付量的12.36%，而上年同期的这一比例为10.96%，尽管有所提升，其付费服务仍有很大的扩张空间。如果付费习惯建立起来，这笔高利润收入有望成为特斯拉的主要利润来源，将起到推动其毛利率的作用。

其能源业务季度业绩再创新高，管理层预计将继续增长，但也提示利润率压缩的风险。

AI芯片和算力投资将进一步增加，特斯拉计划在美国本土建立半导体制造产能以应对长期供应风险。

Robotaxi（自动驾驶出租车）部署数量已超500辆，据称每月数量翻倍，为支持增长，其将进行大规模基础设施和服务网络投资。

值得留意的是，特斯拉今年的资本投资将大幅上升，管理层预计将超过200亿美元，相较而言，其2025年的资本开支为85.27亿美元，意味着新一年的资本开支将大幅增加134.55%，其将为精炼厂、LFP工厂、CyberCab工厂、Semi工厂、超级工厂、Optimus工厂等六家工厂投入资金，涵盖电池材料、电池、汽车制造与机器人产能。此外，特斯拉还将投入资金建设AI计算基础设施，并支持现有工厂扩大产能，建造相关的配套设施，以及扩大Robotaxi的车队规模。

这还不包括对太阳能电池制造和芯片制造厂的潜在投资，特斯拉或会在未来几个季度就这些项目提供更新。

特斯拉股价盘后上涨1.92%。

微软：捆绑OpenAI引担忧？

微软截至2025年12月31日止的2026财年第2财季业绩表现优于预期，季度收入为812.73亿美元，高于市场预期的802.7亿美元；扣减对OpenAI投资带来影响的非会计准则每股摊薄后盈利为4.14美元，高于市场预期的3.97美元。

微软对于3月财季给出的业绩指引，收入大致符合预期，但利润率水平却不及预期。该公司预计，3月财季营收或介于806.5亿美元至817.5亿美元之间，中位数约812亿美元，大致符合市场普遍预期的811.9亿美元，其中Azure云增长率（按固定汇率计）或介于37%-38%，而市场普遍预期的增幅为37.1%，Azure的预期增幅低于12月财季的38%，以及之前两个财季的39%，也让投资者担心其云业务的高速增长是否开始显露疲态，因算力需求强劲，但供应明显不足，这或阻碍Azure的发展，而增加投资又可能令投资回报下降。微软预计3月财季的经营利润率或只有45.1%，低于市场预期的45.5%。

不过，最受关注的是微软的待履行绩效义务（RPO）大增110%，达6,250亿美元，其中大约有四分之一将在未来12个月确认，按年增长39%。值得留意的是，有大约45%的商用RPO来自OpenAI，投资者或担心OpenAI是否有能力向甲骨文（ORCL.US）、微软等众多供应商支付这些费用，而考虑到微软的RPO有几乎一半来自OpenAI，以及微软对OpenAI的投资，其命运与OpenAI捆绑得更加紧密，若OpenAI出现问题，微软可能受到牵连。

微软的季度资本开支大增66%，至375亿美元，高于市场预期的367亿美元，其中大约有三分之二用于GPU和CPU的采购，以满足其Azure平台需求，以及应用和AI解决方案、研发以及服务器和网络设备的置换。

微软在公布季度业绩前股价微涨0.22%，报481.63美元，全年累计跌幅为0.41%，跑输大盘——纳斯达克指数今年以来累计涨幅为2.65%，也跑输其他大型科技股，"七姐妹"当中，微软今年以来的股价表现仅好于苹果（AAPL.US）和特斯拉（TSLA.US）。然而，在公布业绩后，其盘后股价大跌6.14%，与同行的差距或进一步扩大。

Meta：All in AI

2025年第4季，Meta用一份表面亮眼的财报，拉开了史上最激进资本开支计划的序幕。营收增长强劲，但该公司选择将几乎全部利润乃至更多，砸向一个名为"个人超级智能"（Personal Super Intelligence）的宏大未来。

Meta的社交媒体平台"全家桶"总营收为589.38亿美元，同比增长24.60%，主要受假期和广告效果提升推动，但是从数据来看，其广告展示量年增幅达18%，而单价增幅仅6%，或意味着其增长更多依靠"以量取胜"，通过优化算法来增加广告投放（Ad Load），而非广告价值本身（如品牌溢价）的显著提升，其可持续性存疑。

虚拟现实实验室（Reality Labs）业务季度营收按年下降11.82%，至9.55亿美元，分部亏损却按年扩大21.22%，至60.21亿美元，依然需要依靠广告业务来"续命"，尽管Meta将该分部收入下降的原因归咎于Quest 3的高基数，但这暴露出VR硬件市场增长的不稳定性和严重依赖爆款单品驱动的现实。扎克伯格承认该部门2026年亏损将与2025年峰值持平，盈利遥遥无期。

2025年，Meta的全年资本开支为722.15亿美元，按年上升84.10%；2026年的资本开支计划更夸张，将高达1,150-1,350亿美元，计划全部投向AI基础设施，而根据我们的估算，其2025年全年来自经营活动的净现金流入为1,158亿美元，也就是说，Meta要将全年的经营现金流全部用于AI投资！

扎克伯格在业绩发布会上强调，2025年Meta完成了AI体系的底层重构，2026年将迎来AI加速落地的关键一年，其核心愿景是打造个人超级智能，让AI深度理解用户的个人语境，同时将大语言模型与推荐系统、广告系统深度融合，解锁全新产品形态，他强调了自研AI模型对构建理想体验和战略安全的重要性，这或反映Meta在OpenAI和谷歌（GOOG.US）等竞争对手压力下的焦虑，而Meta疯狂争抢人才、比竞争对手投入更多的资本开支，或是其争夺生存权的无奈之举。

然而，管理层对于如此巨额的投资可能产生的回报语焉不详，CFO仅承诺2026年收入和营业利润总额会超过2025年，但并未透露其盈利能力会否得到改善，扎克伯格则承认新产品需要时间迭代和市场检验，这意味着其潜在ROI存在很大的不确定性。

即便如此，Meta的股价在盘后交易时段仍大涨6.62%。

结语

综观特斯拉、微软与Meta三巨头的表现，一个清晰的共识已经浮现：AI已不再是"未来故事"，而是决定当下战略优先级和资本分配的核心战场。

无论是特斯拉孤注一掷地转向机器人、自动驾驶出租车和算力自建，微软为维持Azure增速与确保OpenAI合作而承受利润率压力，还是Meta几乎押注全部经营现金流进行AI基础设施豪赌，都表明科技巨头正不惜以牺牲短期盈利为代价，争夺下一个时代的定义权。

这种战略选择必然伴随着风险与质疑。市场情绪的波动，反映的正是对这些宏大投资能否最终闭环的谨慎评估。真正的分野不在于股价一时的涨跌，而在于这些公司能否在未来几个季度清晰地展示：它们的天价投资正在转化为可感知的产品优势、可扩展的用户价值，以及最终，可持续的盈利能力。

2026年将成为关键的分水岭。这些战略是会被验证为远见卓识，还是被证明是代价高昂的试错，答案将逐渐浮现。唯一确定的是，这场由AI驱动的资本重构，正在永久性地改变科技行业的竞争格局与价值衡量标准。