智飞生物，破釜沉舟！

这次，智飞生物，押上了全部！

2026年1月5日，智飞生物公告，公司拟申请总额不超过102亿、期限不超过3年的中长期银团贷款，用来补充营运资金和优化存量债务等。

简单理解，其实就是为了缓解公司债务压力。

更让人瞩目的是，为了拿下这笔贷款，智飞生物可谓是押上了全部。

公司实控人蒋仁生夫妇以及儿子蒋凌峰夫妇，为这笔贷款提供全额连带责任无偿担保，几乎相当于将整个家族的资产与这笔贷款牢牢绑定。

智飞生物则把应收账款以及持有的智飞绿竹、智飞龙科马等核心子公司的全部股权质押。

智飞生物以及智飞绿竹、智飞龙科马等核心子公司的工业厂房、办公楼，甚至连在建工程等资产也全部用来抵押担保。

可见，为了这笔贷款，智飞生物已经倾囊而出，通过全面的资产抵押来换取喘息的机会。

同时，也能感受到，当前智飞生物破釜沉舟的勇气，以及实控人渴望翻盘的最大底牌。

那么，智飞生物债务压力有多大？

数据来看，近些年智飞生物总负债呈现明显的攀升趋势，公司负债总额从2020年的仅仅69.7亿增长到了2024年的204亿，到2025年三季度有一定程度下滑但也高达167.9亿元。

其中，流动负债在2025年三季度高达128.8亿，可公司的货币资金近几年一直维持在三四十亿左右，2025年三季度仅仅不到25亿元，债务压力可见一斑。

那么，智飞生物到底发生了什么？

就在公司发布贷款公告的几乎同时，智飞生物也发布了2025年业绩预告。

公司预计全年亏损106.98亿元至137.26亿元，同比下降630%至780%。

面对年亏损超100亿的局面，智飞生物在公告中做出了一句简短的表述，“公司对业绩亏损深表歉意。”

但这短短的一句话背后，却折一个商业寡头从巅峰到滑落的命运转折，以及对市场竞争和商业模式的无声叹息。

2018年，智飞生物拿下默沙东4价和9价HPV疫苗的唯一独家代理，迎来了开挂的高速成长，公司营收从2018年的50亿附近，一举攀升到了2023年的529亿。

也正是凭借着独家代理默沙东九价HPV疫苗，智飞生物市值一度高达3600亿，成为“疫苗一哥”。

短短三四年时间，公司从年赚超100亿，到年亏损超100亿，市值更是缩水到了目前的400亿附近，无外乎3个影响因素；

第一，竞争加剧。

智飞生物通过独家代理9价HPV疫苗，快速的抢占了市场份额。但随着万泰生物和沃森生物2价HPV疫苗的上市，市场竞争开始变得激烈，到后来万泰生物的9价HPV疫苗上市，直接打破进口垄断，让市场竞争变得白热化。

最明显的就是体现在价格上，早在2024年沃森生物中标的山东二价HPV疫苗采购中，折合中标价仅仅只有27.5元，和最高时几百元的单价相比，降幅巨大。

相应的，相关企业的毛利率呈现一路下滑的局面，智飞生物毛利率从2021年的近50%下滑到了目前的25%左右，盈利能力受到较大影响。

第二，需求欠缺。

需求是个核心因素，市场竞争再激烈，需求端旺盛，也能共同收获行业红利。

但HPV赛道，经过前期的快速渗透，到目前渗透率提升越来越难，在智飞生物的2024年年报中，公司就明确表示，公司业绩受到了“接种意愿下降，市场需求变化”影响HPV疫苗，已经从过去的一针难求，变成了现在的“打一送一”。

数据显示，智飞生物2025年半年报中，我们可以清晰的看到，2025上半年，公司代理的默沙东9价HPV疫苗签发量骤降76.8%，这还是在公司销售费用没有明显减少的情况下。可见，下游需求的不足。

第三，营收结构不均衡。

同样是做疫苗的，同样是面对激烈的竞争，但沃森生物的业绩表现并没有智飞生物这么极端。

这主要是，智飞生物营收结构太分化了，公司营收体量看似很大，但主要就是依赖代理。2025年半年报显示，公司代理产品营收高达43.7亿，而自主产品营收才不到5亿。

这就导致，公司的核心营收就是靠代理产品，深度绑定，并且此块业务毛利率本身就低，一旦遇到竞争加剧，就能更直观的反映到利润端。

所以，智飞生物目前的局面，是公司业务布局，以及整个疫苗行业转型的阵痛。

那么，智飞生物如何改善这个局面呢？

2025年预亏超100亿，智飞生物在公告中也提到，进行了存货减值以及应收账款的相关计提，这也体现了公司对当前困局的一次大出清。

配合此次贷款，公司在环节债务压力的同时，还能斥资加码研发，做自主产品，提升自主产品营收，才是抗周期、抗竞争的关键。

2025年上半年，公司研发投入6.35亿元，研发支出明显加快。从2025年公司半年报中看，智飞生物在研疫苗矩阵丰富，涵盖了流脑、肺炎、肠道等等，在研项目超30项。

但是，这些管线想要短期大幅改变公司的营收结构，有些难，因为从目前已经上市的自主产品看，智飞生物自研疫苗的签发量并没有明显增长。

目前，或许能改变局面的，就是公司收购的宸安生物。

而宸安生物，专注减重、降糖药物研发，这是一个万亿级规模的细分赛道，核心研发的司美格鲁肽注射液（降糖）（CA505）、司美格鲁肽注射液（减重）（CA507）已经处于即将商业化阶段。

就在1月12日，智飞生物公告称，宸安生物研发的“CA111注射液”开展Ⅰ期临床试验。

这个CA111注射液，是宸安生物自主研发的一种GIP和GLP-1双受体激动剂，既可以激活GLP-1受体，又可以激活GIP受体，在降低血糖和减轻体重方面有显著功效。

目前，同靶靶点产品在国内仅有替尔泊肽注射液获批上市。

所以，不论是医药还是半导体，或者是任何制造业，唯有掌握核心技术，才能稳定业务根基，不惧市场竞争。

智飞生物破釜沉舟的勇气，加上公司在自主研发上的发力，依然不算最坏的局面。

鹿死谁手，仍未可知！