一边高毛利，一边高投诉：研趣科技能把“糊涂账”算清吗？

【导读】“人人租”母公司研趣科技冲击港股IPO

中国基金报记者 若文

3元日租苹果手机，几十元体验专业单反相机……在“万物皆可租”的消费浪潮中，研趣科技旗下的“人人租”平台曾是资本眼中的“香饽饽”。

近日，作为租赁赛道领头羊的研趣科技，正式向港交所递交招股书，独家保荐人为申万宏源香港。

招股书里，它是一家“轻资产、数据驱动、AI赋能”的线上租用消费服务平台；市场叙事里，它是高增长赛道的龙头；而在用户端，它却总和投诉、监管通报绑在一起。三种完全不同的形象凑在一起，成了一笔怎么都算不清的糊涂账。

第一笔账：规模很大，但变现的含金量有多高？

从行业来看，研趣科技确实站在高速增长的浪尖上。

灼识咨询数据显示，中国租用消费市场在过去几年经历了爆发式增长，按GTV（商品交易总额）计算，市场规模已从2020年的约29亿元飙升至2024年的约273亿元，四年间的复合年增长率高达74.7%。其中，消费电子作为最核心的品类，占据了绝对主导地位。

作为行业老大，研趣科技旗下的“人人租”平台在2024年商品交易总额达75亿元，占据27.5%的市场份额，超过行业第二至第五名总和。

但问题从来不在“盘子大不大”，而在“这盘子里有多少是自己的”。

招股书显示，研趣科技收入来源于平台服务和增值服务两大板块：平台服务涵盖在线交易佣金和SaaS系统服务费，SaaS服务为商家提供店铺管理、数据分析等功能，助力降本增效；增值服务则包括为商家提供批量采购、物流配送等供应链支持。

2025年前九个月，平台服务收入占总收入的90.2%，增值服务收入占比仅为9.8%。拉长时间来看，增值服务收入占比更是长期在个位数徘徊。

进一步拆开看，在线交易佣金是研趣科技营收中的绝对核心，该业务占比长期超80%，2025年前三季度在线交易佣金收入占比仍达79.0%。

这意味着它更像是一个“撮合与分发”的平台——即便GTV再大，平台真正能拿走的，是在交易链条里那一段抽成与服务费。于是当行业竞争从“有没有人租”进入“在哪儿租更放心、更划算”阶段，平台的护城河就不再是规模本身。

需要关注的是，研趣科技的竞争对手们正在从不同方向抬高这门生意的“门槛”。

一边是传统电商巨头下场，用自营和供应链把租赁做成标准化零售服务的延伸。比如京东在2025年10月对外披露上线3C数码自营租赁服务，强调正品采购、全流程服务标准、取送与保障等能力。

另一边是以爱租机为代表的“循环消费”玩家，通过回收、以旧换新把残值定价与资产处置抓在手里。租赁不只是撮合交易，而是覆盖“租—用—回收—再流转”的链条。

此外，还有依托阿里巴巴生态在支付宝小程序、天猫/淘宝等入口做家电、数码租赁的玩家，通过流量与信用体系争夺用户心智。

当蓝海泛红，行业的流量红利正在急速衰退，这一点也迅速体现在公司业绩上。2024年，研趣科技的营业收入同比增长率仍可达到43.21%；然而，至2025年前三季度，该增速急剧下降至18.92%。

第二笔账：营销越砸越狠，利润为何不动？

如果只看毛利率，研趣科技业绩确实“漂亮”。报告期内，公司的毛利率始终维持在80%以上的惊人水平，并一直在持续增长，2025年前三季度进一步达到82.9%。

然而，高毛利的背后，销售费用却如同一块“重石”拖累着公司的业绩增速。

2024年，研趣科技的销售与营销费用同比激增70.0%至1.66亿元，2025年前三季度更是高达1.51亿元；销售及营销费用率从2023年的33.2%一路攀升至2025年前三季度的42.5%，三年内累计上升了9.3个百分点。

换句话说，公司每赚100元收入，要先拿出42.5元去做营销。此种模式下，研趣科技盈利质量出现了可见的松动。

2023年至2025年前三季度净利润分别为7964.2万元、1.19亿元、8903.6万元。其中2025年前三季度公司净利润同比仅微增0.2%，近乎停滞，并且与18.9%的营收增速形成显著背离。

值得一提的是，研趣科技在招股书中强调在不同的垂直业务场景融合与应用人工智能技术，但在营销费用大幅攀升的同时，其研发费用占比却呈现逐年下降趋势。2023年至2025年前三季度，公司研发费用分别为2453.6万元、3251.3万元、2634.7万元，研发投入占比分别为8.3%、7.7%、7.4%。

第三笔账：行走在用户信任的钢丝之上

如果说前两笔账是商业模式的算术题，那第三笔账更像“信誉题”，一旦扣分，补起来最贵。

2025年8月，在中央网信办、公安部、工信部、国家市场监管总局等四部门联合开展的“个人信息保护专项行动”中，经国家计算机病毒应急处理中心检测并通报，人人租APP存在三大违法违规问题：隐私政策未明确信息收集范围、未提供便捷的撤回同意方式、未采取加密技术保护用户数据，并且要求其在15个工作日内完成整改。

记者在黑猫投诉平台上搜索，截至2026年1月31日，涉及“人人租”的相关投诉量超1.77万条，高频投诉包括“货不对板”“隐性收费”“售后缺位”等。

据业内人士分析，当前，我国租赁行业监管体系存在明显短板。一方面，不同细分领域监管标准不一，长租公寓、汽车融资租赁、电子产品租赁等业态分属不同部门管理，权责边界模糊导致监管真空。

另一方面，在资本催生的行业扩张浪潮中，部分租赁平台为抢占市场份额，降低商家准入门槛，对虚标价格、以次充好等行为疏于监管。

但平台属性决定了研趣科技很难把风险完全“外包”给商家，在用户认知里，它往往是交易信用的第一责任人。

当公司增长放缓、监管趋严、舆论更敏感时，研趣科技又能否把那本信任合规的“糊涂账”，算成一笔人人看得懂，也愿意继续下单的明白账？

编辑：舰长

审校：许闻

版权声明

《中国基金报》对本平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究法律责任。

授权转载合作联系人：于先生（电话：0755-82468670）