赵建：金银史诗级崩盘，是黄金坑还是牛市的终结？

如果前些天你能受得了黄金的疯涨，昨晚史诗级的崩盘恐怕也不应该多么大惊小怪。盈亏同源，贪婪和杠杆疯狂堆积的市场，不就是这样吗？

对于宏观配置盘，三年来保持20—30%的配置，头寸组合收益的冲击并不大。而且我们的配置比例也是动态的，宏观对冲的超额收益赚得就是非理性交易盘的钱，赚的过度拥挤和杠杆投机的钱。当短线投机者疯狂推高金价的时候，我们会适度减仓。等阶段性崩盘的时候，我们趁机加仓。当然，底仓肯定维持不变，直到确认大牛市结束。

我们之所以一直没有清盘黄金，是因为我们还不认为黄金和稀缺资源的牛市逻辑已经结束。关于这一次大跌，我们还是认为是超级牛市的一次阶段性调整——用一种非理性的崩盘消化前期非理性的狂飙。

将崩盘的责任完全归咎于沃什，那显然也是不全面的。前期如此疯狂的上涨，不来一次这样的崩盘，根本也无法收场。市场如神，需要献祭。骤雨不终日，飘风不终朝。在骤雨疾风面前，最好的是等待。

至于白银的血腥场面，当然也不应该大惊小怪。前期有多疯狂，后期就有多惨烈。白银这样夏普比的品种，一直没在我们的组合里。

至于引起这一次崩盘的沃什提名，不过也是特朗普的再一次“反向TACO”——一个主张大放水、大降息，一直破坏美联储独立性的总统，怎么可能提名一位“沃尔克式”的美联储主席？沃尔克以强硬鹰派手段治理上世纪70年代大通胀著称。

那问题来了，上世纪80年代开始的二十年的黄金熊市，恰好就是从沃尔克治理大通胀开始。如果沃什像沃尔克一样治理大通胀，那么是不是意味着黄金牛市就此终结？毕竟，黄金牛市的叙事冲动之一，就是大通胀，大印钞。

当前来看，还不能如此断言。通胀只是这一次黄金大牛市的主要宏观动因之一，黄金长牛定价的还有国际货币秩序和地缘政治格局的重构。这两大因素是更加长期，更加深层次的推动力。

至于特朗普提名跟他理念相悖的沃什，我们也感到惊讶，背后应该有超越宏观框架的“暗逻辑”。合理的一个解释是，通胀正成为让特朗普更加焦头烂额的事情。

但是，提名是一回事，过去的理念是一回事，当沃什真正上任后，在特朗普“弱美元”战略的政治压力下，他究竟怎么践行他一贯主张的货币主义、反QE主义，我们还需要再观察。

在对未来的研判上，我们的策略还是按照黄金坑来交易，会逐渐加上过去一周我们减掉的头寸。但是鉴于沃什提名带来的通胀叙事的不确定性，我们会适度削减黄金在整个组合的比例。