上海
在零售投资者涌入与机构仓位拥挤并存的华尔街时代，本周市场证明了共识的脆弱性——当交易拥挤到极致时，即便小幅波动也能引发剧烈震荡。
华尔街见闻提及，周五特朗普提名沃什出任美联储主席，引爆了贵金属“血洗”。黄金暴跌10%，过去两天抹去了5万亿市值。现货白银一度暴跌37%，现货铂金重挫逾16%，纽铜则回吐昨日全部涨幅。
在近来金银价格连续飙升后，拥挤的多头头寸、创纪录的看涨期权购买量以及极端的杠杆水平，令市场处于随时可能触发“伽马挤压”的状态。Pepperstone高级研究策略师Michael Brown表示：
市场已经非常泡沫化了，只需要一点触发因素就能引发这样的走势。
除贵金属外，其他共识交易同样承压。周五美元指数创下5月以来最大单日涨幅，重创做空美元的投资者。新兴市场股市相对美股的表现创同期以来最差水平；备受追捧的AI交易也出现动摇。
数万亿美元的资金在短时间内快速流转，沉重的仓位配置几乎不留容错空间。Manulife John Hancock Investments联席首席投资策略师Emily Roland表示：
任何以抛物线方式上涨的东西，通常也会以抛物线方式下跌，很大程度上感觉是动量、技术面和情绪驱动的。拥挤交易蔓延多个市场
市场拥挤程度早在贵金属价格跳水前就显露无遗。
美银1月基金经理调查显示，做多黄金是全球市场最拥挤的交易。需求如此强劲，以至于黄金价格一度较长期趋势线高出44%，这一溢价水平自1980年以来首次出现。
而据Renaissance Macro Research援引Consensus数据，基于券商策略师和时事通讯作者每周调查的白银情绪指数飙升至1998年以来最高水平。
在持仓高度一致、杠杆在表面之下悄然累积的市场中，足以触发单日剧烈下跌。值得警惕的是，同样的单向押注在各市场显现。
本月美元连续第三个月遭到抛售，创下八年来最差开年表现，兑其他法定货币汇率跌至2022年7月以来的最低水平。
但过去两天，在市场动荡中，美元迎来了一些买盘。周五美元创下了自2025年5月以来的最佳单日表现。
股票市场也出现类似拥挤交易。MSCI新兴市场指数跑赢标普500指数的幅度达到2022年以来未见的水平。而在经历了一个月的大幅上涨后，美股动量股在过去两天里出现调整。
罗素2000指数在连续14个交易日跑赢标普500指数后，在过去6个交易日中表现逊于标普500指数。
贵金属的崩盘可以说为其他迄今仍维持稳定的拥挤交易敲响警钟。Truist Advisory Services首席市场策略师Keith Lerner直言：
共识总是正确的——除了在极端情况下。
逆市交易的坚守与疑问
本周也在喧嚣之下提出了一个更深层的问题：在一个由动量主导的市场中，逆向投资者是否仍有空间，以及在共识逆转前逆势而为的成本是多少。
American Century Investments多资产策略首席投资官Rich Weiss是去年底开始对部分主流交易持反向立场的投资者之一。他的投资组合开始偏向美国股市而非国际市场，这一举措目前对他不利，因为非美资产大幅上涨。
但他坚持立场，确信不断增长的利润将帮助美国企业继续击败海外竞争对手。Weiss表示：
尽管趋势并未朝我们的方向发展，但我们看到基本面对我们有利，动量交易相当于在压路机前捡镍币。所以直到失效前它都有效。
尽管周五的市场波动不足以完全破坏热门交易，但一些投资者开始质疑这是否是退出的早期警告。
Jeff Muhlenkamp一直在利用黄金的涨势，他管理的2.7亿美元基金今年回报率接近10%。黄金下跌不是好消息，但过早退出可能意味着如果价格反弹将错失多年机会。
我现在必须问的问题是，它还能跌多远？我还没有结论。
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