做到世界第一的“中国版Kindle”，IPO反而更难了

作者｜周松

原创首发｜骑鲸出海

你的国产“泡面盖”要上市了。

2026年1月19日，全球领先的电子墨水屏设备供应商——广州文石信息科技股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，预备港股IPO，中信建投国际为其独家保荐人。

图源：文石BOOX招股书

作为消费级电子墨水屏厂商，近几年的文石BOOX抓住了2023年亚马逊Kindle撤出中国市场所所留下来的“空白市场”，发展可谓是如日中天：2024年文石信息营收10.2亿元，同比增长26.6%，其中超五成收入来自海外市场，且海外收入增幅高达33.8%，产品远销全球100多个国家和地区。

如今，站在港交所门前的文石BOOX虽有着“全球第二、中国第一”的称号，却仍面临着盈利能力、供应链风险等出海压力。

如何继续保持出海态势、靠AI和生态进化为一个有品牌壁垒的全球化公司，都会让文石BOOX的上市之路多了几分变数。

一块墨水屏撑起一个IPO

在很多人的印象里，电纸书的代表是亚马逊旗下的Kindle。

2013年，Kindle带着“Kindle在，书未老”的口号正式进入中国市场。2018年，中国成为Kindle全球第一大市场，已累计销售数百万台，市场份额达80%。

图源：Kiddle官网

但好景不长，2023年6月，入华十年的Kindle正式宣布退出中国市场，用户将不能购买新的电子书。

正当用户对KIndle的退出“哀鸿遍野”的时候，一鲸落，万物生。

中国用户对Kindle“退场”的遗憾不仅反映了国内电子书市场的繁荣，也为国产阅读器品牌创造了难得的发展窗口。

洛图科技的数据显示，2025年第三季度，全球电子纸平板出货量达1624.2万台，同比激增71.3%，中国市场核心阅读器品类销量达64.7万台，同比大幅增长33.4%，销售额更是增长43.5%至8亿元。

其中，成立于2008年的文石BOOX凭借“开放式生态”“差异化定位”“BOOX超刷新（BSR）技术”等优势迅速抢占市场。招股书显示，2023年至2025年前三季度，文石BOOX收入分别为8.04亿元、10.18亿元和7.99亿元，同期毛利率由33.5%提升至39.2%。

图源：文石BOOX官网

从营收上看，文石BOOX相对稳健。招股书显示，2023年、2024年及2025年前九个月，文石营收分别为8.0亿元、10.2亿元和8.0亿元，略有浮动。

值得一提的是，在营收增长的同时，文石利润却呈现下滑态势。

一方面，公司为维持长期竞争力，加大研发投入。截至2025年9月30日，九个月研发开支同比增加了32.8%至5340万元，占比营收7.6%。

另一方面，则是销售费用大幅度攀升，涨势明显。截止2023年、2024年以及2025年前三季度，公司销售及分销开支占比从9.1%攀升至13.9%。

从收入结构上看，生产力平板是文石BOOX的营收主力。2023年、2024年及2025年前三季度，生产力平板收入占比分别为67.7%、54.9%和59%，而内容服务与增值服务收入占比相对较低。

由此，也不难理解文石BOOX此次募资的用途：提升技术研发及产品迭代能力；增强销售及营销能力，拓展市场份额；扩大软硬件产品矩阵及整合战略资源；升级生产设施及供应链以及营运资金及其他一般企业用途。

营销能力、产品迭代能力、升级供应链、整合战略资源，文石BOOX想利用此次IPO巩固海外市场、降低供应链风险、补齐生态短板。

六成营收来自海外

如果只看国内市场，电子墨水屏市场混战着汉王、掌阅、科大讯飞等头部品牌，文石BOOX或许并不不算“最出彩”的那一个。

但真正支撑文石BOOX冲刺IPO的，或许是早就开始规划的海外市场。

2009年，文石BOOX首款产品BOOX A60登陆欧美市场，自此打开海外市场。

截至2025年9月，文石BOOX的产品版图已覆盖全球100多个国家和地区，自研的BOOX OS操作系统，收获了近百万的月活跃用户。更值得一提的是，品牌早期种子用户里，有38.5%的用户在近九年后依然持续活跃，有着极具黏性的全球化用户社群，为有效推动硬件复购与软件服务增值提供基础。

招股书显示，文石BOOX的海外市场分别贡献公司总收入的56.2%、59.4%及59.5%，近六成的收入来自海外。其中，来自美国市场的收入分别为1.47亿元、1.95亿元及1.50亿元，分别占期内总收入的18.3%、19.2%及18.7%，美国市场贡献了近20%。

图源：文石BOOX招股书

根弗若斯特沙利文的统计数据，以2024年零售收入计，文石BOOX是全球第二大、中国第一大知识专注型生产力工具品牌，市场份额达4.6%，出海来势汹汹。

文石BOOX能够顺利出海，并拥有广阔且极具黏性的全球化市场，离不开其差异化的发展战略。

其一，文石BOOX选择“开放式系统”，走了一条与Kindle不同的道路。与Kindle单纯聚焦于阅读场景不同，文石BOOX于2013年全面转向安卓生态，支持Office、Notion、微信读书甚至Zoom等第三方办公应用的安装，提升了产品在多场景下的应用能力。

“开放式系统”将产品从单纯的阅读工具升级为集写作、批注、绘图、传输等功能于一体的超级生产力设备，精准切中了现代人“屏幕焦虑”与“碎片化信息过载”的痛点，能够更全面地融入用户的生活，也将墨水屏做成了快消品。

图源：文石BOOX官网

这意味着，文石BOOX在构建自己的差异化壁垒：不是解决“读什么”的问题，而是为用户解答“如何处理信息、如何沉淀知识”的问题，或许更像是一个长期陪伴用户的知识生产与管理工具。

这一差异化定位，也成为其出海破局的关键。资料显示，2024年文石BOOX彩墨屏产品出货量约为20万台，位居全球第一。

其二，持续加大的研发投入，自然也是文石BOOX的护城河。墨水屏与手机、电脑不同，其对色彩表现要求较高，翻页时极易出现延时、重影，影响用户体验。

2022年，文石BOOX推出了BOOX超刷新（BSR）独家技术，来提升电子纸产品的刷新性能和图像质量。BSR基于人机交互频率与内容动态性，提供了四种刷新模式，适应不同的使用场景。用户可根据快速翻页、手写笔记、图文浏览等场景，灵活调整屏幕响应速度与清晰度，平衡流畅度与残影控制。

其三，文石BOOX在海外与数码垂直领域的红人合作，利用红人影响力覆盖多场景营销。文石BOOX选择合作的头部红人以科技领域、3C领域为主，形式有第三方视角展示、产品开箱、使用体验等。

如TikTok一科技类头部博主anjmejia选择口播的方式，来对产品进行了实际使用的展示，这条视频获得了15.6万次点赞以及1000多条评论。另一TikTok区安卓数码博主imparkerburton Parker Burton也是用“口播+现场使用展示”的方式，收获了61.2万点赞、1800多条评论。

图源：TikTok视频截图

不仅限于此，文石BOOX也在其他领域下足了红人营销。在与TikTok美妆博主jen.chae的合作中，以软广的形式分享了产品的使用，收获了50.8万点赞，3500条评论，为文石BOOX在海外带来了大量的用户关注和良好反馈。

图源：TikTok视频截图

凭借这些优势，文石BOOX服务了100多个国家及地区的客户，BOOX OS拥有近百万月活跃用户，海外收入占比长期稳定在59%左右。

如今，站在港交所门前的文石BOOX，成功在国内接住了Kindle留下的一部分市场，上市之路似乎并没有悬念。

但“上岸”之路并不轻松

从行业层面看，文石BOOX所处的，并不是一个走向衰退的赛道，这块“蛋糕”还很大。

据弗若斯特沙利文统计，全球知识专注型生产力工具市场规模，从2020年的107亿元飙升至2024年的291亿元，预计市场规模将从2025年的人民币397亿元增长至2030年的人民币821亿元，复合年增长率约为15.6%。

而在电子纸市场，2023年中国电子纸平板销量为123万台，同比增长20.6%；2024年销量又进一步增长49.1%至183.4万台。

这也意味着，行业的增长正在从“有没有”阶段，迈入“用得好不好”的阶段，厂商之间的竞争焦点正在从“谁先入场”，转向“谁能留住用户、提高单客价值”。

因此，文石的IPO之路，变得更难了。

所面临的挑战，也并不是单点问题。

其一，文石BOOK要直面Kindle、索尼、Kobo等国际老牌厂商以及掌阅、汉王等国内厂商的竞争。在海内外，文石BOOK面对的并非一个空白赛道。

Kindle、索尼、Kobo等国际老牌厂商凭借长期积累的品牌认知、成熟的渠道体系和稳定的用户群体，依然牢牢占据着多个核心市场。

汉王、掌阅、科大讯飞等国内厂商通过快速推新、极致研发方式迅速抢占市场，各有优势。如科大讯飞凭借其在语音识别、转写上的技术优势，明确聚焦于“AI智能办公本”来解决会议记录、多语种翻译等高端商务痛点，成功实现与同类竞品的差异化区隔。掌阅则依托其海量的图书版权和IP服务，持续延长墨水屏的附加价值。

图源：科大讯飞官网

其二，与上游供应链元太科技的深度绑定带来议价能力与稳定性的双重考验。全球超过九成的电子纸模组产能掌握在中国台湾企业元太科技手中，意味着这包括文石在内的所有玩家，某种程度上受制于这家供应商，文石BOOX也不例外。

据悉2023年、2024年及2025年前三季度，文石向元太科技的采购额占总采购额比例分别为29.1%、28.1%和27.4%。因此，一旦元太发生技术迭代、调整供应价格或延迟交付，文石的产能将直接受影响，利润空间将被直接压缩。

其三，关税与合规成为文石BOOX出海需要时刻关注的长期变量。作为一家高度依赖海外市场的公司，美国市场贡献了近20%，文石BOOX不可避免地受到贸易政策变化的影响。

长期依赖美国市场，让关税政策、合规要求的不确定性已经从“偶发风险”转变为必须长期计入成本的变量。

更值得关注的是，文石BOOX近几年的盈利能力颇为疲软。招股书显示，2023年至2025年上半年净利润分别为1.24亿元、1.21亿元、1.03亿元。2025年前三季度文石BOOX经营性现金流首次转负，净流出4120万元，而存货规模却激增至4.35亿元，较2023年末增加1.93亿元，增幅达到79.75%，经营性现金流大幅恶化。

盈利能力的疲软，无疑给即将上市的文石带来了新的财务挑战。

同时，手机厂商对“护眼模式”的持续研发带来了替代性压力。过去，电子墨水屏最核心、也是最难被替代的优势在于“长时间阅读更护眼”。

但随着主流消费电子厂商不断强化护眼功能，传统平板与手机在显示技术上的短板被持续弥补：高刷新率屏幕配合低蓝光认证、类纸显示模式、环境光自适应调节等功能，使得用户在多数轻度阅读和信息处理场景中，已不再强烈感知“非墨水屏不可”。这类跨界替代的风险，并不会在短期内迅速吞噬电子墨水屏市场，但它会在长期中持续侵蚀墨水屏的需求，尤其是在价格敏感型和泛阅读人群中表现得更为明显。

图源：文石BOOX官网

文石BOOX一旦走向IPO，这些“内忧外患”便会被放在更严格的审视框架下。

如果说Kindle代表的是“内容平台驱动硬件”的逻辑，那么文石BOOX所尝试的则是另一种更“内化”的路径：开放性的姿态让文石BOOX成为长期陪伴用户的知识生产与管理工具。而这对产品力、系统能力、用户黏性、全球化运营的要求，都远高于单纯的硬件销售。

文石的上市之路已箭在弦上。

文石是否已经准备好用AI、开放生态，讲出一个比“墨水屏”更具想象力、也更具持续性的商业叙事，将决定这块墨水屏究竟只是一个阶段性的成功产品，还是一个能够穿越周期的全球化品牌起点。