“C位”之争：看券商眼里的基金四季报

截至目前，基金2025年四季报已经全部公布，各类基金四季度的变化以及投资动向也都全部曝光。诸多券商在基金的四季报中看到了一些线索，作为2026年的提前布局，到底哪个板块会占据主线“C位”?推动行情的增量资金又从哪里来?

科技板块VS资源品

基金在去年四季度有了“新宠”。华源证券称，相比2025年三季度，主动权益基金在去年四季度显著增配周期板块，周期板块占比升至28.31%，环比增加4.95pct(百分点);大金融板块占比由去年三季度的4.57%仅提升至5.62%;而对科技、医药和消费板块的配置比例分别下降2.89pct、1.85pct、1.24pct。行业维度上，虽然电子、通信、电新为重仓前三，但有色金属、基础化工和非银主动加仓最多。

东吴证券称，在多重因素影响下，资源品自2025年伊始走出了一轮大牛市;而当下，机构虽大幅提高了资源品行业的仓位，但仍相对低配。因此，后续股商共振下，资源品行情仍有演绎的空间。

此外，他们还认为，TMT(科技、媒体和电信)板块后续仓位有望进一步提升。“主动权益基金中TMT仓位具备进一步提升空间。2025年四季度TMT仓位小幅回落，是我们此前强调的年末‘结账季’博弈、仓位再平衡逻辑。降仓后，TMT仓位处于2012年以来98%的历史分位，绝对水平仍偏高，但看好后续仓位的进一步提升，原因有二：一是，拥挤度并不算高。基于公募配置倍数(单行业公募仓位/行业流通市值占全A比重)衡量，以TMT核心的电子行业为例，电子截至2025年四季度的配置倍数约为2x，而历史上该倍数多次触及3x以上(如2021年二季度电力设备3.1x、2017年三季度食饮3.0x)。可见电子虽绝对仓位偏高，但实际拥挤度并不高。二是，春季行情后半场的流动性逻辑依然坚实，叠加今年作为‘十五五’规划的开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望进一步强化，AI产业趋势的扩散仍是核心，公募今年上半年有望继续增配TMT。”

到底哪个板块会占据2026年主线“C位”?广发证券认为，本轮牛市，全球交易的主线都存在相似性，且市值集中度都在抬升：一类是科技板块，另一类是资源和能源。这背后，分别对应两个宏观叙事的定价，一个是AI产业周期加速、投资端火热，另一个是去美元化周期、资源品重新定价。对应到中国市场，如果现阶段高景气仍然具有稀缺性，那么基金筹码的集中度提高、市场的市值集中度提高、板块的交易集中度提高，也都不宜再以历史的经验数字、轻易作为“离场”的信号。

主动权益基金VS被动指数基金

数据显示，截至2025年四季度末，主动权益基金持股市值3.4万亿元，股票型ETF持股市值3.8万亿元。哪些基金会成为增量资金的来源?

广发证券称，2025年四季度，主动权益基金的规模下降主要是受到阶段性“回本赎回”的影响。本轮牛市，中高净值人群的存款搬家确定性较高，居民入市的渠道和之前有所不同，单从公募基金渠道看，上一轮牛市是主动权益基金，这一轮是“固收+”、ETF。

东吴证券也有相似观点。他们分析，从基金持仓数据能观察到居民存款搬家已经开始，“固收+”基金和指数基金是居民资金入市的重要渠道。对于风险偏好较低的居民而言，“固收+”基金作为存款、理财的投资“进阶版”将得到青睐，从最新数据来看，2025年四季度，“固收+”基金规模达到2.6万亿元，环比增长9.8%，也指向其成为居民存款搬家的重要载体。对于风险偏好较高的居民而言，在经历了近年市场的起伏后，更在意自己选标的、做投资、赚收益的成就感，因此更倾向于通过工具型产品入场，目前市面上的行业、主题ETF产品，更适合这类投资者。与之相对应的是，指数基金规模在近几个季度也出现了大幅增长。2024年三季度，指数型基金持股市值首次超越主动偏股型基金;2025年四季度，指数型基金股票市值为4.70万亿元(环比+3.4%)，主动偏股型基金股票市值为3.37万亿元(环比-5.2%)。

值得注意的是，基金2025年四季报仅披露了基金前十大重仓股的情况，很多持仓并没有显示出来，此外，基金仓位不稳定，尤其是灵活配置型基金，随时会根据市场环境动态调整仓位，投资者应结合市场环境及自身投资目标进行综合判断。

记者 王金萍