结构性降息先行 降准降息有空间

央行推出包括结构性降息在内的一系列货币政策，为2026年经济保驾护航。央行同时表示，2026年降准降息还有一定空间。

廖宗魁/文

近期，中国人民银行实施一系列货币政策，为2026年经济的平稳复苏保驾护航。

1月15日，央行公布了一系列结构性货币政策工具：其一，自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。其二，增加支农支小再贷款额度5000亿元，在支农支小再贷款项下设立民营企业再贷款，额度1万亿元。其三，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元。增加后，科技创新和技术改造再贷款总额度为1.2万亿元。适当拓展政策支持领域，自2026年起，将研发投入水平较高的民营中小企业纳入科技创新和技术改造再贷款政策支持领域。其四，将节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等具有直接碳减排效应的项目纳入碳减排支持工具支持领域。碳减排支持工具按季操作，每次操作提供1年期再贷款资金，全年操作量不超过8000亿元。

1月17日，央行、国家金融监督管理总局发布了关于调整商业用房购房贷款最低首付款比例政策的通知：商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30%。

在公开市场操作方面，央行分别于1月8日和15日共实施2万亿元的买断式逆回购操作。此举可以更好地保障国债以合理成本顺利发行，有利于发挥国债收益率曲线定价基准作用，并丰富宏观审慎管理的手段，保障债市平稳运行。

央行的政策体现了怎样的宏观政策思路呢？机构认为，在总量上保持适度宽松的同时，央行更加重视结构调整，这与中央经济工作会议强调的“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”的政策精神相一致。此次结构性货币政策工具围绕金融“五篇大文章”进一步落地，是推动金融资源更精准、更高效地流向重点领域和薄弱环节的体现。

市场较为关切的可能是：在央行实施结构性降息后，后续是否还会有全面性的降息或降准？央行新闻发言人、副行长邹澜在1月15日的新闻发布会上表示，关于降准降息，“从今年看还有一定的空间。”

中信证券认为，从全年来看，考虑商业银行息差保护需求及通胀回升带来的实际利率自然下行，政策利率降幅可能为10个基点。但在出口景气延续、外需韧性仍强的背景下，预计短期总量宽松节奏将保持克制，落地时点更可能集中在二季度。

信贷结构优化

央行最新发布的数据显示，截至2025年年末，社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%，比2024年年末提升0.3个百分点。广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5%，比2024年年末大幅提升1.2个百分点。

从社会融资规模增量看，2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年增加3.34万亿元。其中，政府债券净融资13.84万亿元，同比增加2.54万亿元，是推动2025年社融增速上升的主要动力之一。

从行业投向看，贷款行业结构持续优化。根据央行的数据，截至2025年年末，制造业中长期贷款余额同比增长6.6%，基础设施业中长期贷款余额同比增长6.9%，不含房地产业的服务业中长期贷款同比增长9.4%。

对金融“五篇大文章”领域的支持力度进一步加大。根据央行的数据，截至2025年11月末，金融“五篇大文章”贷款余额合计为107.7万亿元，同比增长12.8%，明显高于整体贷款余额的增长。其中，科技贷款余额44.8万亿元，同比增长11.5%；绿色贷款余额44.2万亿元，同比增长23%；普惠贷款余额39.8万亿元，同比增长10.3%；养老产业贷款余额2162亿元、数字经济产业贷款余额8.5万亿元，同比增速分别是60.2%和14.6%，均高于各项贷款增速（金融“五篇大文章”各子类贷款之间存在重复计算）。

对金融“五篇大文章”的融资成本明显下降。2025年11月，金融“五篇大文章”新发放贷款利率比上年同期低0.42个百分点，其中科技新发放贷款利率2.81%，比上年同期低0.32个百分点，数字经济产业新发放贷款利率2.7%，比上年同期低0.51个百分点。

此外，金融“五篇大文章”债券和票据融资稳步增长。截至2025年三季度末，金融“五篇大文章”债券余额6.7万亿元，比上年年末增长20.4%；包含承兑、贴现在内的金融“五篇大文章”票据余额10.9万亿元，比上年年末增长7.2%。

邹澜指出，2026年，央行将聚焦加快金融强国建设目标，综合运用多种货币政策工具，健全完善金融市场体制机制，推动金融资源更精准、更高效地流向重点领域和薄弱环节。

近期央行推出的一系列结构性货币政策工具，正是“推动金融资源更精准、更高效地流向重点领域和薄弱环节”的体现。

降准降息仍有空间

后续市场较为关注的是：会不会有全面的降准降息？2025年5月，央行及时采取降准降息，极大地提振了市场信心，为2025年经济的平稳复苏提供了有力的支持。

从降准的空间来看，邹澜指出，“目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然有空间。”

从降息的空间来看，邹澜指出，主要考虑外部汇率约束和内部净息差两个约束。“外部约束方面，目前人民币汇率比较稳定，美元处于降息通道，总体来看汇率不构成很强的约束；内部约束方面，2025年以来银行净息差已经出现企稳的迹象，连续两个季度保持在1.42%，2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价，这次人民银行也下调了各项再贷款利率，这些都有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造一定空间。”

关于降准降息的空间和节奏，广发证券认为，2026年降准降息的条件可以参考2025年，即空间和操作幅度低于2023年—2024年，预留在必要的时候出现。2025年主要是二季度关税扰动时诱发，2026年降准降息落地节奏也有不可预测性，短期不宜过度押注博弈。　

本文刊于2026年1月24日出版的《证券市场周刊》