徕卡相机，要卖了

又一知名品牌要卖身了。

近期，奥地利投资公司ACM与私募巨头黑石集团正在考虑出售徕卡相机的控股权，整体估值约10-12亿欧元(83-100亿元)，最终价格仍可能随买方竞价而浮动。

出售消息传出，潜在买家名单立即成为市场关注的焦点。据彭博社报道，多家投资机构已表现出兴趣，其中包括亚洲私募投资机构HSG、瑞典私募公司Altor Equity Partners及亚洲光学集团等。这也是继大疆收购哈苏之后，中国资本再次涉足高端相机品牌。

2015年，大疆首次对瑞典相机品牌哈苏进行战略投资；2017年，大疆进一步增持股份至75%，成为绝对控股股东，总投资约1.6亿元人民币。大疆与哈苏的合作被视为一次相机领域跨国并购样本——大疆获得顶尖影像技术，哈苏则得到资金与工程支持。

在科技和消费品领域有着丰富经验的瑞典私募公司Altor Equity Partners也出现在潜在买家名单中，其参与竞购反映了欧洲资本对徕卡品牌价值的认可。

此外，亚洲光学集团、德国光学巨头蔡司同样对徕卡表现出兴趣。这类企业看中的可能是徕卡在精密光学领域的技术积累和品牌溢价，希望将徕卡的光学技术融入自身产品线。

尽管潜在买家众多，谈判仍处于早期阶段。

百年品牌的沉浮

1849年的德国威兹勒，一位名叫卡尔·凯尔纳的工程师创立了一家“光学研究所”，专注于生产眼镜、显微镜和望远镜。这家最初专注于精密光学的工作室，便是徕卡的前身。

历史的选择往往充满偶然与必然。1913年，奥斯卡·巴纳克设计出世界上第一台35mm相机原型Ur-Leica，这一创新彻底改变了摄影的历史轨迹。1925年，徕卡I型相机正式量产，它小巧便携，开启了大众摄影的新时代。

第二次世界大战期间，随军记者用徕卡相机记录了无数历史瞬间。从卡蒂埃-布列松的“决定性瞬间”到罗伯特·卡帕的战地摄影，再到阿尔弗雷德·艾森施泰特的“胜利之吻”，徕卡几乎见证了整个20世纪的视觉历史。

然而，随着数码影像时代的到来，和前一阵传出破产传闻的柯达胶卷一样，这家百年老店也经历了转型阵痛。

21世纪初，面对佳能、尼康等日系厂商在数码单反领域的迅猛攻势，徕卡因反应迟缓、产品线单一且定价高昂而陷入被动。其迟至2004年才推出的首款数码旁轴相机M8，又因技术缺陷遭遇市场挫折，公司财务状况急剧恶化。

法国奢侈品巨头爱马仕虽然于2000年一度入股，但未能挽救其颓势。2004年，徕卡陷入经营困境，濒临破产边缘。

2005年，考夫曼家族以约6500万欧元收购了徕卡相机的多数股权。考夫曼家族的注资不仅给徕卡带来了流动性，更开启了品牌向数码化转型的新篇章。

与常见的财务投资不同，考夫曼是一位长期主义者。他曾表示，他为徕卡制定的是“长期发展目标”，而他个人对“长期”的定义是100年。这体现了家族将徕卡视为一项文化和品牌遗产来守护的愿景。

六年后，全球私募巨头黑石集团以约1.3亿欧元收购了徕卡44%的股权，此时徕卡整体估值已达2.78亿欧元。黑石利用其全球资源，给徕卡注入了新的活力，使其从一家“德国手工作坊”向“全球奢侈品牌”转型。

事实上，徕卡相机业务早在1996年就已上市。但上市并未能从根本上解决其转型难题，股价长期低迷，市值缩水，最终为后来的私有化埋下伏笔。随后在2012年，考夫曼和黑石双方联手将徕卡从法兰克福证券交易所私有化退市。

徕卡背后的黑石“炼金术”

2011年，当黑石集团斥资约1.3亿欧元入股德国百年相机品牌徕卡时，这家深陷数码转型危机的老牌企业年营收仅3亿欧元，部分机型甚至“每台销售倒贴500欧元”。

从濒临破产到奢侈品化重生，徕卡的转身是黑石“买入、修复、卖出”投资模式的又一典型案例。这套模式曾重塑了希尔顿、Motel 6等传统品牌。

黑石能够屡次成功实施“炼金术”，源于其独特的投资风格、强悍的执行手段及无与伦比的全球资源网络，拿徕卡来说：

黑石彻底放弃了让徕卡在性价比上与日本品牌竞争的思路，转而将其塑造为“光学界的爱马仕”。它在全球核心城市伦敦、巴黎、东京、旧金山开设奢华旗舰店，装修风格直接对标顶级奢侈品，并将联名款与限量版作为常规操作。徕卡也借此重塑了品牌定位。

面对智能手机对传统相机市场的挤压，黑石为徕卡开辟了第二条增长曲线——移动影像授权。

2016年，徕卡与华为宣布达成战略合作，为后者手机提供镜头设计与色彩调校。首款合作产品华为P9全球销量突破1200万支，相比前代产品增长152%，成为华为首款出货量破千万的旗舰机。

这次合作深度前所未有：徕卡不仅提供技术，更将自己的品牌溢价赋予华为手机。时任华为消费者业务CEO的余承东曾坦言，尽管P9比前代定价高出100欧元，达到599欧元，但消费者依然觉得“很便宜”，因为这是与徕卡合作的产品。

徕卡与华为的合作持续了六年，直到2022年3月合同到期。仅仅两个月后，小米迅速接棒，与徕卡宣布了更为深入的合作关系。

徕卡工程师直接参与小米手机的研发过程，从镜头设计、传感器选择到照片算法优化全程介入。2025年底，双方合作进一步升级，徕卡首次授权小米在其最核心的“红标”标识使用上，推出小米17 Ultra徕卡版。

这种合作模式不仅让中国手机品牌获得了技术与品牌的双重提升，也为徕卡带来了可观的财务回报。业内估计，徕卡每年从小米获得的授权费、技术服务费和分成在5000万至1亿美元之间。移动影像业务已成为徕卡财报中“主要增长驱动力之一”。

徕卡最新财报显示，2024财年（截至2025年3月31日）营收达到5.96亿欧元，同比增长7.6%。这一成绩的背后，是徕卡M和Q系列高端数码相机的持续需求，以及与小米等智能手机制造商的合作。

通过优化财务与运营，徕卡在黑石的“换金术”下收入翻倍，品牌估值也从2011年的2.78亿欧元跃升至如今的10-12亿欧元。

近年来，徕卡也开始探索新的产品领域。2020年，徕卡与中国全景运动相机厂商影石达成技术合作，涉及镜头设计和图像算法层面。2026年1月，徕卡宣布将发布35mm焦段的Noctilux-M系列镜头，这是夜神系列自1966年诞生以来首次拓展至35mm广角人文焦段。

两大股东的进退考量

目前徕卡的股权结构为：ACM持股55%，黑石持股45%。这一格局维持了十余年，而此刻双方却默契地共同考虑出售控股权。

徕卡的增长放缓是促使两大股东退出的核心原因。

虽然徕卡营收连创新高，但是增长速度已经明显放缓。上一财年营收增速从前几年的两位数减缓到7.6%，虽继续保持增长势头，但在增长曲线进入平台期、品牌价值仍处高位时退出，是锁定利润的理想窗口。

尽管徕卡已重获新生，但黑石作为私募基金，其“以退出为使命”的基因决定了它不会永远持有。自2011年入股徕卡，已远超当初既定的5-7年持股期。按照当前10-12亿欧元的估值，黑石持有的45%股份价值约5.4亿欧元，意味着14年间获利超过4亿欧元，投资回报超过三倍。

对黑石来说，这是一笔合格但不算出色的业绩。当增长放缓的信号出现，黑石加速退出是一个必然选择。而且这不是黑石第一次试图脱手退出，2017年黑石就曾试图出售持股但未果。

与此同时，考夫曼家族作为徕卡长达二十年的“救星”与守护者，也已步入代际传承的思考期。年逾古稀的安得列斯·考夫曼，同样有意全部或部分脱手这笔长期投资。

不过，与黑石作为私募基金的财务投资角色不同，考夫曼家族通过ACM与徕卡在经营管理和品牌文化上深度绑定，是徕卡过去二十年复兴的灵魂人物。若交易达成，这将是徕卡控股权自2006年以来首次不再掌握在考夫曼家族手中。不过，有消息称考夫曼家族可能会在交易完成后重新投资徕卡，保留某种形式的联系。

对于潜在买家而言，徕卡的价值远不止于财务数据。这个百年品牌承载着无可替代的文化符号意义和工艺传承。无论最终花落谁家，新股东都需要回答一个核心问题：如何让这个百年品牌在数字化时代保持独特价值，同时开拓新的增长空间？