普昂医疗曾现营收和净利双降，境外销售占比高，贴牌销售占七成

文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

普昂（杭州）医疗科技股份有限公司（简称：普昂医疗）拟在北交所上市，保荐机构为国金证券。公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过1058.28万股（含本数，未考虑行使超额配售选择权的情况下）；公司及主承销商将根据具体发行情况择机采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行的股票数量不超过本次发行股票数量的15%，即不超过158.74万股（含本数）；本次发行股票数量合计不超过1217.02万股（含本数，考虑行使超额配售选择权的情况下），本次发行后公众股东持股占发行后总股本的比例不低于25%。

普昂医疗拟投入募集资金3.95亿元，用于穿刺介入医疗器械智能制造生产线建设项目、微创介入医疗器械研发及产业化建设项目和补充流动资金。

实控人控制普昂医疗表决权过半，历经两次股权激励；曾现营收和净利双降，常规胰岛素笔针IPN产品单价下降；境外销售占比高，美国和欧盟市场各占二成；贴牌销售占七成，业绩真实性遭问询；飞检被要求限期整改，存在两起FDA进口警示。

实控人控制表决权过半，历经两次股权激励

截至招股说明书签署之日，泰优鸿持有公司12,079,800股，占公司股本总额的28.54%，为公司第一大股东，普茂合伙持有公司11,061,300股，占公司股本总额的26.13%，为公司第二大股东，二者的执行事务合伙人均为胡超宇先生，泰优鸿、普茂合伙合计持有公司23,141,100股，合计持股比例为54.67%，共同构成公司的控股股东。

截至招股说明书签署日，公司董事长、总经理胡超宇先生直接持有公司42,079股表决权，占总表决权的0.10%；胡超宇先生作为泰优鸿的执行事务合伙人，通过泰优鸿间接控制公司12,079,800股表决权，占总表决权的28.54%；作为普茂合伙的执行事务合伙人，通过普茂合伙间接控制公司11,061,300股表决权，占总表决权的26.13%；作为杭州优瑢的执行事务合伙人，通过杭州优瑢间接控制公司2,000,000股表决权，占总表决权的4.72%；胡超宇先生通过泰优鸿、普茂合伙、杭州优瑢间接控制公司25,141,100股表决权，占总表决权的59.39%。胡超宇先生合计直接及间接控制公司25,183,179股表决权，占总表决权的59.49%。

权衡财经iqhcj注意到，胡超宇先生的配偶毛柳莺女士通过泰优鸿间接持有公司股票6,727,652股，间接持股15.89%，通过普茂合伙间接持有公司股票690,779股，间接持股比例1.63%；毛柳莺女士间接持有公司股票合计7,418,431股，间接持股比例合计为17.52%。胡超宇先生及毛柳莺女士直接持有公司股票42,079股，直接持股比例0.10%；合计间接持有公司股票10,760,390股，合计间接持股比例25.42%；总计持股数量10,802,469股，持股比例25.52%。公司实际控制人为胡超宇先生及其配偶毛柳莺女士。

公司董事、副总经理张华荣先生与公司实际控制人胡超宇先生、毛柳莺女士于2021年7月签署《一致行动人协议》，在直接或间接行使股东权利和履行股东义务方面始终保持一致行动，2025年12月19日，进行了补充。

2019年6月20日，普昂有限股东会通过决议，同意增加注册资本93.3792万元，杭州优瑢以12.96元/出资额的价格增资入股普昂医疗。本次股权激励，公司于报告期各期分别确认股份支付费用122.66万元、139.17万元、139.17万元、69.59万元，占报告期利润总额的比例分别为1.99%、2.64%、1.84%、1.35%。

普茂合伙的合伙人中万娟原系公司员工，其因个人原因于2024年3月自公司离职，2024年3月，万娟分别与胡超宇先生、张华荣先生、吴松修先生签署了合伙份额转让协议，分别向三人转让合伙份额4.32万元、3.33万元、2.34万元，转让对价分别为54.46万元、42.00万元、29.54万元，公司对上述份额转让于2024年转让时确认股份支付费用354.45万元，占当期利润总额的比例为4.68%，占比较低。

环球网关注到微痛注射技术对应的核心发明专利“一种注射装置”由公司实控人毛柳莺于2013年10月申请。毛柳莺为会计专业背景，无任何公开披露的技术研发相关履历，且申请该专利时其尚未入职公司，缺乏技术研发背景的实控人如何独立完成核心技术专利的研发。

曾现营收和净利双降，常规胰岛素笔针IPN产品单价下降

普昂医疗专业从事糖尿病护理、通用给药输注、微创介入类医疗器械的研发、生产和销售；以糖尿病、肿瘤、消化道疾病等慢性病诊疗为目标用途，依托于公司持续研发升级并不断提升安全性、微创化、舒适度的穿刺、输注、介入等专业核心技术，构建丰富的慢病诊疗产品矩阵，为用户提供高品质、多选择的居家自用、专业机构使用等多场景应用的医疗器械产品。

2022年-2025年1-6月，公司营业收入分别为2.418亿元、2.365亿元、3.183亿元和1.783亿元，净利润分别为5715万元、4590.41万元、6487.9万元和4432.99万元。2023年出现营收和净利双降的情况。

2025年，公司预计实现营业收入37,200-39,000万元，较上年增长16.87%-22.52%，预计实现归属于母公司所有者的净利润8,400-9,400万元，较上年增长29.47%-44.89%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润8,000-9,00万元，较上年增长19.51%-34.45%。

普昂医疗的主要产品包括糖尿病护理类医疗器械（主要有胰岛素笔针、安全胰岛素笔针、胰岛素注射器和末梢采血针等系列产品）、通用给药输注类医疗器械（主要有安全针、各类常规及安全注射器、静脉采血针、血管通路等产品）、微创介入类医疗器械（包括各类活检针在内的经皮介入医疗器械，以及包括一次性活组织取样钳等在内的内镜介入医疗器械）。

报告期内公司糖尿病护理类产品销售额占主营业务收入的比例分别为73.95%、86.37%、82.92%、81.61%，公司产品规格种类众多，报告期内，销售额占比最高的主要产品是胰岛素笔针、采血针、注射器，其销售额之和占公司主营业务收入的比例分别为83.75%、89.24%、84.50%、82.93%。

报告期内，普昂医疗常规胰岛素笔针IPN产品平均单价整体呈现下降趋势，IPN产品的平均单价分别为16.94元/百支、15.41元/百支、12.98元/百支、13.95元/百支，尤其是境内市场单价逐年降低，报告期内分别为23.45元/百支、21.12元/百支、17.97元/百支、16.56元/百支，主要是相较而言，境内市场的竞争态势尚在形成过程中，随着市场的日渐成熟，境内市场IPN产品平均单价逐渐走低。

报告期内，公司主营业务收入占比最高的产品大类是糖尿病护理类，其次是通用给药输注类，近年来公司重点投入研发了微创介入系列新产品，公司微创介入产品线由于推向市场的时间不长，且还有较多管线处于研发过程中，因而报告期内销售额整体不高，报告期三年一期公司微创介入类产品销售额分别为76.56万元、190.83万元、709.88万元、462.53万元，占主营业务收入的比例分别为0.32%、0.81%、2.24%、2.60%。

报告期内胰岛素笔针产品是公司销售占比最高的产品类别，导致公司综合毛利率分别为44.56%、47.20%、49.44%、52.50%，高于主营业务更侧重通用给药输注产品或其他糖尿病护理产品的同行业可比公司。

报告期内，普昂医疗毛利率高于同行业可比公司整体水平。传统穿刺、输注产品是竞争较为充分的市场，市场上大小参与者众多，还包括部分通用给药输注类、微创介入类业务，公司在全球市场依然面对激烈的竞争。在糖尿病护理产品领域，竞争对手既包括美国BD、意大利MTD、德国贝朗、丹麦诺和诺德等全球行业巨头，也包括其他ODM厂商，行业竞争日益加剧；通用给药输注类产品的市场竞争则更加激烈。

境外销售占比高，美国和欧盟市场各占二成

普昂医疗主营业务收入主要来源于境外销售，公司产品远销70多个国家或地区，境外销售中欧洲市场占比最高，其次为北美洲。

报告期各期，公司境外销售收入分别为1.862亿元、1.773亿元、2.476亿元和1.393亿元，占当期主营业务收入的比例分别为77.35%、75.59%、78.21%和78.30%，公司境外销售收入占比较高，出口的境外地区包括欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲、非洲、其他亚洲国家或地区等。

报告期内，普昂医疗在美国市场的主营业务收入金额分别为5,504.83万元、4,750.45万元、4,650.17万元和3,638.88万元，占各期主营业务收入的比例分别为22.87%、20.26%、14.69%和20.45%，公司对美国市场销售的产品主要包括胰岛素笔针、注射器及安全针、采血针等；2024年以来，美国政府发布的涉及注射器等产品的关税措施以及贸易政策，对公司出口美国市场的部分被纳入加税范畴的产品在美销售产生了一定的不利影响。

普昂医疗在欧盟市场的主营业务收入金额分别为7,072.50万元、6,141.07万元、7,716.47万元、4,688.71万元，占主营业务收入的比例分别为29.38%、26.19%、24.37%和26.35%，公司对欧盟市场销售的产品主要包括胰岛素笔针、采血针、安全针、胰岛素注射器、静脉采血针等，欧盟于2025年6月发布的政策条例对中国企业直接参与一定规模以上的欧盟市场公共医疗器械采购投标提出了一定限制。

贴牌销售占七成，业绩真实性遭问询

普昂医疗客户主要为境内外医疗器械品牌商、医疗器械流通企业、医疗器械生产厂家等，公司产品主要以贴牌生产的方式销售给下游客户，报告期内公司贴牌销售模式占主营业务收入的比例分别为78.48%、73.03%、71.17%、69.85%；公司境内自有品牌销售占主营业务收入的比例分别为6.02%、9.55%、11.58%、13.17%。

2023年开始英国医保NHS系统最大的糖尿病护理产品供应商之一GlucoRx集团的胰岛素笔针开始由公司供应，2024年成为公司前五大客户之一，当年采购额2,858.80万元。

2023年开始全球糖尿病护理巨头瑞士Ypsomed集团安全型胰岛素笔针开始由公司供应，2024年成为公司前五大客户之一，当年采购额1,149.07万元；随着2024年全球销售额排名第二的胰岛素笔针龙头企业意大利MTD集团收购Ypsomed笔针及血糖监测系统业务，MTD集团两端保护笔针产品自2025年开始逐步由公司供应。

2024年，美国沃尔玛推出首款OTC用自有品牌胰岛素笔针，该款产品由公司供应，2025年1-11月，公司已向沃尔玛供货169.31万元，后续随着沃尔玛自身笔针业务量的提升，预计销售额将持续增加；报告期内公司新推出了创新性的通用给药输注产品——植入式给药装置专用针SHU产品，2024年，全球第四大医疗器械公司美国Medline公司即成为公司该产品的主要客户之一，2024年美国Medline的SHU采购额达129.15万元。

2024年，公司开始向大型医药零售连锁企业益丰药房供应大平头胰岛素笔针产品，2025年1-11月已供货252.83万元；2025年，德国输液、外科、组织病理学和心血管领域的重要企业PFMMedical公司与普昂医疗达成关于SHU产品的业务合作，约定首年非约束性预测采购额达到100万美元以上；2025年美国Medline公司开始采购公司最新款注射前针尖隐藏式三重保护安全胰岛素笔针XPN产品，2025年1-11月已下达订单金额达到990.87万元。

报告期各期末，公司应收账款金额分别为3,819.23万元、4,408.73万元、5,505.05万元、6,465.57万元，占当期营业收入的比例分别为15.80%、18.64%、17.30%、36.25%。在2024年和2025年1-6月份，普昂医疗应收账款余额占比最高的客户为Sol-Millennium，2025年1-6月份，普昂医疗有两成应收账款余额来自Sol-Millennium。

报告期内，普昂医疗对前五大供应商的采购金额分别为3,717.50万元、3,634.52万元、5,878.62万元、2,282.80万元，占公司当期采购总额的比例分别为55.19%、55.63%、58.83%、48.43%。

飞检被要求限期整改，存在两起FDA进口警示

在浙江省药品监督管理局关于2024年医疗器械生产企业飞行检查情况的通告中，普昂医疗一次性使用胰岛素注射笔用针头、一次性使用无菌胰岛素注射器、植入式给药装置专用针及附件等无菌规范被要求限期整改。此前的2023年一次性使用胰岛素注射笔用针头无菌规范同样被要求限期整改。

报告期内，普昂医疗存在如下两起美国FDA对于公司产品的进口警示情况：2023年8月，公司一批次胰岛素注射器在美国港口被美国FDA抽检发现存在刻度线印刷不清晰问题，并被出具美国进口警示，根据FDA要求，出口商可以通过提交详细的纠正措施报告和至少五个连续商业批次的合格检测，以申请移出进口警示，公司已根据FDA要求完成了该问题的改进，增加了检测环节，并已根据要求送样5批次胰岛素注射器产品进行检测，完成了全部5批产品的检测，结果均为合格。2024年10月，上述产品已经移出美国进口警示名单。前述事项未对公司经营情况产生重大不利影响。

2024年7月，普昂医疗对美国ODM客户销售的一批次常规胰岛素笔针产品被美国FDA抽检发现存在部分包装及说明书信息与已备案信息不一致问题，公司胰岛素笔针被FDA出具美国进口警示。根据FDA要求，出口商可以通过向FDA提供可充分证明已解决导致出现相关情形的条件的资料，以申请移出进口警示，常规胰岛素笔针前述问题非产品本身性能、功能等质量问题，公司通过更新产品备案信息、调整包装及说明书信息等方式，向FDA申请移出进口警示并经认可，2024年10月，上述产品已经移出美国进口警示名单。前述事项未对公司经营情况产生重大不利影响。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。