化工，2026年最大的反转预期来源

1月20日，指数波动，化工板块大涨，龙头尽显风采。该道一声久违了，毕竟化工行业筑底已经三年了！

中国化工产品价格指数（CCPI）比2021年高点回落了近四成，处在近五年约20%出头的历史分位；2025年前三季度，化学原料及制品行业利润率只有4%出头，石化化工上市公司毛利率、净利率都在过去几年底部附近；过去七个季度，化工企业资本开支持续负增长，在建工程与固定资产合计增速降到2018年以来最低。

强劲的价格张力正在出现。化工的周期回归几乎已成定局，不过这次能持续多久？这个问题决定了会有多少人参与到这次回归之中。

01 拐点是怎么被确认的

和很多过去的周期不同，这轮反弹并不是在价格已经明显抬升、行业利润成片回暖之后才开始，而是在几个层面的边际变化叠加时出现的。

第一个信号来自个别品种的“率先转身”。盐湖股份是一个典型例子。

从全年数据看，2025年公司氯化钾产销量略有下滑：产量约490万吨，同比小跌1.2%，销量跌幅更大，达18%左右；碳酸锂产量4.65万吨，同比增加16%，销量增加接近10%。价格上，同期氯化钾均价上涨21.5%，电池级碳酸锂均价反而同比下降16.5%。

但，百川盈孚的数据显示，2025年四季度氯化钾均价已达3250元/吨，同比涨幅超过30%；碳酸锂均价9.05万元/吨，同比增长19%。对应到财务报表，盐湖股份四季度单季净利润37.9–43.9亿元，同比增幅最高接近190%。

尾段发力出现了——全年均价和利润水平还在修复，但部分品种已经率先走出低位。类似的场景也发生在农化板块。

利尔化学2025年农药及中间体收入同比增长三成有余，综合毛利率略有提升，但其核心产品草铵膦的价格整体仍在低位区间——2025年12月市场均价4.5–4.6万元/吨，较年初下跌，较上年同期也略有回落。

在价格没有明显起色的背景下，公司通过成本控制和产品结构优化，先一步拉动盈利能力，成为农药板块里“先抬头”的企业之一。

至于川金诺，磷化工子行业不必多说，“磷化工三杰”现在已经是市场明星，市场也都在等云天化的预告。这些公司并不能代表全行业都好了，但是证明结构性反弹有现实支撑。

第二个信号来自企业投资行为的收缩。

对周期行业来说，真正改变供需关系的，其实是资本开支而不是价格本身。2024年和2025年前三季度，石化化工上市公司资本开支分别同比下降18.3%和10.1%；在建工程自2025年一季度开始同比下滑，三季度降幅达到13.2%。固定资产+在建工程合计同比增速6.8%，是2018年以来的最低水平。

何意味？这一轮价格底并不是在企业仍然大规模上马项目的阶段出现，而是在投资已经明显转向保守的阶段出现。

上一轮化工牛是在2020–2021年，细分化工指数快速上行时，企业的资本开支仍在扩张，新增项目一波接一波，供给端的惯性被延迟释放。而这一次，价格指数还在低位，刹车已经踩下，那么后续出现供给泛滥的概率就小了——这其实和行业大趋势有关，我们后文再分析。

第三个信号来自资金和预期的前移。2025年，市场上化工类ETF的规模从25亿元扩大到257亿元，细分化工指数的市净率从低位回到2.3倍左右，处于过去十多年的四成多分位——不算便宜，但也远未贵到难以承受。

从盈利来看，基础化工板块2025年前三季度归母净利润同比增长7.5%，在价格和毛利率仍低位的情况下，出现了一个“弱企稳”。

化工的老习惯，是由预期带着现实走——或者说周期行业都是这样，起码A股确实如此。资金先把估值拉出底部区间，再由部分品种的量价修复去填盈利的空缺。这一次预期的来源不再是单一的国内补库存或单一终端需求，而是叠加了全球供给格局的变化和国内“反内卷”的制度框架。宏观工业的格局演变，给化工画上了好看的腮红。

02 从“内卷”到“反内卷”

化工太过复杂，大多数时候无法简单概括。有资源属性强、寡头垄断的品种（如MDI、制冷剂），也有竞争高度分散的中间体，有和粮价、农产品紧密挂钩的农化品类，也有与AI、半导体绑定的高端材料。

但好在这轮供给端变化有两个相对清晰的脉络：全球范围的“东升西落”，以及国内从“自发内卷”向“制度化反内卷”的转向。

先看全球。2023–2024年，欧洲化工企业的“关停名单”在不断变长。高企的天然气和电价、愈发严格的碳排放约束与环保合规成本，使得很多石化装置失去经济性——埃克森美孚计划2026年关闭英国83万吨/年的裂解装置；壳牌、陶氏、SABIC、英力士等企业在2024–2027年间陆续宣布永久关停或转让欧洲七套裂解装置，合计约400万吨乙烯产能。

日本和韩国同样在收缩老旧石脑油裂解装置，东亚地区预计到2027年将关闭约1300万吨乙烯产能。

欧洲化学工业委员会的数据显示，2025年一季度欧洲化工产能利用率只有74%，长期低于80%。高能源成本与碳税，将一部分原本应由价格波动来完成的“出清”，提前以企业破产和装置关停的方式实现。

与之对应的是中国的“超级装置”。以乙烯为代表的基础石化产品，越来越多地在国内炼化一体化项目中生产，配套下游聚烯烃、芳烃和一批高端材料。

国金、国投等机构的统计显示，2023年以来，中国企业在国内和中东、东南亚布局的一体化装置，正在填补欧洲和日韩留下的部分缺口；与此同时，中国化工品出口在多个品类上创新高——百川盈孚监测的86类主要化工品中，2025年1–8月有60%的品种月均出口量处于近六年80%以上分位，40%甚至处于100%分位。

化工生产的重心，正从能源和环保成本高企的欧美日，向拥有更低电价、更完备工业基础、同时也承担更多环保压力的中国和少数资源国转移。

此时再看国内，重要信号出现了。过去几年的一个高频词是内卷。光伏、锂电、化工多个行业，都经历了同样的路径：价格高企时集体扩产，随后在新增产能集中投放、终端需求不及预期的背景下，进入比谁更便宜的恶性竞争。

化工行业也在2017年后经历过一轮资本支出的陡峭上行：每年数千亿元的扩产，叠加国内房地产和基建需求下行，让大量化工品以出口的方式涌入全球市场。结果是国内企业盈利被压缩，海外企业也面临巨大压力。

于是2025年反内卷自然而然地惠及化工行业。7月提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，8月措施就来了，工信部等五部委联合发布《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，要求对投产运行超过20年的装置全面摸底，并结合评估结果提出“关停、改造、减量置换”的时间表和方式。

配合此前已经执行的项目能耗审查权限上收、新增产能严格准入，这意味着未来几年化工行业的产能调整，将更多通过“标准提升+目标清单”完成，而不是留给企业自由博弈。

具体品类，稍举几个例子：

有机硅为例在2025年11月行业协同会议连续召开，龙头企业围绕减产和价格稳定达成共识，价格从每吨1.1万元低点反弹到年底的1.37万元。氨纶行业新项目放缓，头部企业减产自救，价格开始从底部抬头。制冷剂、农药都是如此。

在聚氨酯这样的高集中度子行业，全球寡头之间的博弈则更直接地体现了供给格局的变化。万华化学、巴斯夫、亨斯迈、陶氏、科思创几家公司控制了全球超九成的MDI/TDI产能。2025年底，先是巴斯夫在南亚上调MDI价格，随后万华在东南亚、欧洲、中东、非洲等地区多次调价，同期亨斯迈、陶氏也相继跟进；科思创则通过一口价策略表态“挺价意愿”。背后是欧洲局部意外检修、乙烯短缺、季节性检修等叠加供给收缩，但更重要的是高集中度带来的“价格协同空间”。

从结果上看，下一轮周期的供给波动幅度绝对已经被压小。而企业资本开支需要被更谨慎地分配到成本曲线左端、有明确下游支持的项目。对整个行业来说，供给扩张从冲动性走向约束性，正是周期反转能否走出昙花一现的关键条件。

03 化工新需求，决定了这一轮周期能走多远

相比上一轮以房地产、基建和出口制造为核心的化工周期，这一轮的需求侧在换轨。

化工行业有一个基本事实：你几乎不会也不可能去买直接的化工原料，市场上的都是二次三次产品，也就是下游终端产品。所以化工其实是个照妖镜，几乎每一个增长或收缩的波动，都会在化工端被放大一遍。

过去三年，最大的负反馈无需多言，短时间内也不应该再指望它。这一轮周期回归的积极部分，更多来自几个新的需求支点。

第一支点，是新能源体系第二轮放量。电力设备和新能源研究团队预计，2026年全球动力+储能电池出货同比增长20%–30%；对应到材料端，磷酸铁锂、三元材料、电解液、隔膜、负极材料等一整套链条，仍处于高景气通道。

这直接重塑了几个传统化工品的生命周期：

比如磷化工。磷酸铁锂已经成为磷酸一铵、湿法净化磷酸等产品的最大增量下游。以工业一铵为例，2024年上半年新能源电池和水溶肥需求占比分别达到38%和37%，新能源的比重已经与农业板块相当。

2026年磷酸铁锂产量被预测将比2025年增加30%–50%，对应磷矿石原矿需求增量约500–800万吨。在新矿建设周期较长、环保和安全约束趋严的背景下，磷矿价格自2022年以来一直处于高位，盈利水平明显高于上一轮周期。

再比如黄磷与湿法净化磷酸。作为高纯磷酸铁锂的关键上游，湿法净化磷酸受到硫磺涨价的推升，成本和价格双双上行。

这些品种有很多券商研究，这里不再细数。但可以确定，它们背后是一个共通的变化：新能源帮助创造了一条覆盖矿产、基础化工、中间体到高端材料的系统需求，化工企业也在抓住机会突破自己原本的限制。所以哪怕周期性仍存在，但需求塌陷的概率在变小，替代的是高位震荡与结构分化。这就给了我们更多的机会。

第二支点，是AI、半导体和机器人带来的材料革新。AI大模型的算力需求远超传统摩尔定律所描述的增速。

从晶圆制造、封装基板、服务器PCB，到散热、液冷、连接器，每一个环节都在同步寻找更高性能、更低损耗的材料。电子级聚苯醚、低介电树脂、高纯化学品、氟化液、导热界面材料，正在被逐步替换或重新定义。

国内一批企业在电子化学品和润滑油添加剂等领域已经给出了一些样本。比如润滑油添加剂在经历多年技术积累后，实现多款高端产品的国际认证，2023年起中国已从净进口国转为净出口国；部分电子级化学品企业进入海外晶圆厂供应链，开始参与到更高端的制程环节。

还有一个“大瓜”是人形机器人，只不过距离结果还需要时间。特斯拉OptimusGen3的量产节点指向2026年一季度，国内外多家整机厂和零部件公司也在布局。轻量高强结构材料、高耐磨关节材料、高柔性电缆材料、高性能电机绝缘材料、特种润滑和封装树脂，都会随着机器人试点落地而逐步形成新的需求分支。

对化工行业来说，这些新增量的共同特征是单体市场空间远不如基础大宗，却具有更高附加值和更长的技术迭代周期。一旦进入主流供应链，价格波动往往小于传统大宗品，对企业盈利的贡献则更稳定。

第三支点，旧需求的负面冲击在边际减弱，可能一直在减弱的路上，也可能哪天就拐点了，这都不重要，因为市场已经不怎么在乎了。

所以，我们可以大致认为化工周期回归的主旋律就是新旧交替，步步高升。板块整体的业绩修复可能不再像上一轮那样短时间内大水漫灌，回升更加温和但是稳定，俗称“慢牛”。考虑到时间段，其实整体回归效率和最终果实未必就逊色于有色。

至于哪些公司最受益，那依然是及早在新能源、电子化学品、特种材料等领域进行布局、又能从反内卷中受益的企业，有可能在一个相对温和的行业环境里，获得更长周期的成长。

来源：松果财经