安踏的新考题：救彪马、破隐忧

1月27日，安踏集团宣布以15亿欧元（约 124 亿元人民币）现金收购彪马（PUMA）所属公司PUMA SE 29.06%的股权，交易对手是Pinault（皮诺）家族所持的投资公司Groupe Artémis。交易完成后，安踏集团将成为彪马最大股东。据悉，本次交易预计2026年底前完成，尚需监管部门批准及满足惯例交割条件，收购资金全部来自安踏内部自有现金储备。

据安踏集团2025年半年报，其现金及现金等价物达96.56亿元，存款期超三个月的银行定期存款185.4亿元。

安踏集团用“全球化”“品类补强”“潮流补充”解读此次收购。安踏集团表示，从品类上，彪马可以对安踏在足球、篮球、田径、赛车等专业运动领域进行补强；从调性上，其街头潮流的调性可以对安踏集团现有的产品风格进行有益补充；从区域上，其在北美及欧洲的巨大品牌影响力以及销售渠道都可以更好地服务于安踏集团的全球化战略，填补部分区域市场空白。

此次安踏大手笔收购彪马股权是补齐自身全球化能力的关键落子。但与此同时，这场收购也暗藏多重考验，一边是彪马业绩持续低迷、亟需提振的经营现状，一边是安踏主品牌与斐乐增长放缓的内部隐忧，加之还要面临多品牌运营下供应链管理、资源协同的难题。

彪马之于安踏

一位与某运动品牌有着深度业务合作的业内人士称，彪马竞购消息最初传出时，安踏、李宁、亚瑟士均被爆出是潜在竞购方，他认为，安踏集团是最有可能的收购者。原因是，安踏集团不仅资金实力足够，且对彪马有明确战略需求。反观李宁，其现阶段核心应是夯实主品牌竞争力，收购会分散发展精力。

从资金看，李宁2025年半年报显示，现金及等同现金项目达118.0亿元、定期存款为52.54亿元，不及安踏。亚瑟士则在2025年12月明确否认了收购意向。

有运动品牌业务负责人认为，当前运动行业整体向好，彪马多个季度业绩不佳、市值下降，此时收购时机适宜，既为彪马股东解决现金问题，也大幅推动安踏的国际化进程。

安踏集团也表示，此次对彪马的股权收购，是中国品牌全球化之路的新范式，超越了简单的资本扩张，标志着中国企业从“资本出海”“制造出海”，迈向“品牌出海”“管理出海”与“生态出海”的新阶段。

彪马已是安踏集团对国际品牌的第六次出手，但相较于前五次布局，此次收购的特殊性较为突出。

此前，安踏对于斐乐、迪桑特、可隆，仅实现其在大中华区的控股权；即便是拿下包含始祖鸟的亚玛芬集团的全球控股权，但亚玛芬集团过去几年的增长亮点仍集中在大中华区。从品类来看，始祖鸟、迪桑特乃至去年收购的狼爪，均聚焦于户外小众运动赛道。

结合多位受访者的观点，此次的标的彪马，全球化和体育属性是其鲜明标签。彪马深耕足球、田径、健身等大众运动领域，而非局限于小众赛道。此外，依托彪马在北美、欧洲市场的深厚积淀，安踏得以跳过漫长的海外市场培育期，更快速切入欧美核心市场。

除此之外，在业内人士看来，彪马的加入将进一步强化安踏集团对优质商业体资源的争夺能力。一位国内服装品牌企业实控人直言，安踏当下的核心竞争优势是集群化品牌矩阵对优质商业体的强话语权：依托安踏主品牌、迪桑特、FILA等多个高产出门店，安踏不仅在商业体优质点位的争夺中占据优势，还拥有更强的供应链议价能力。

亟待提振的彪马

彪马在国际运动鞋服市场的地位举足轻重，过去很长一段时间，其营收长期位居全球第三，仅次于耐克和阿迪达斯。但近年受安踏集团（含亚玛芬）、lululemon崛起及自身盈利能力下滑影响，2024年，其营收排名已滑落至第五位。

实际上，彪马与阿迪达斯渊源颇深，其创始人鲁道夫・达斯勒是阿迪达斯创始人阿道夫・达斯勒的哥哥。

彪马品牌创立于1948年，曾历经多轮股权调整。

2007年，法国开云集团启动对彪马的收购并逐步增持，最终持有86.3%的股份；2018年，开云集团为集中资源发展奢侈品主业，将70%的彪马股份分配给全体股东，仅保留15.8%，皮诺家族则凭借开云集团大股东身份，通过控股公司Groupe Artémis获得彪马29.06%的股份，成为最大单一股东，此次安踏收购的正是皮诺家族所持的全部彪马股份。

过去几年，彪马的全球业绩陷入低迷。2023年至2024年，彪马的营收增速从此前的两位数回落至6.6%和4.4%，净利润也连续两年下滑，2023年同比下降13.7%，2024年同比再降7.6%。

2025年彪马业绩彻底失速，前三季度销售额同比下滑4.3%至59.74亿欧元，净亏损3.09亿欧元。彪马管理层在财报电话会上表示，其正面临美国关税冲击、品牌势头疲软、库存高企、分销质量低、促销力度加大等问题，并将2025年定义为“重置之年”，推出裁员、费用控制、库存清理等一系列举措。

尽管业绩承压，彪马在专业运动领域仍有深厚积累，尤其在足球、赛车、HYROX（室内健身赛事）、跑步等赛道优势显著。1952年，彪马推出全球第一双旋钉足球鞋，2019年起陆续拿下西甲、意甲、英超官方比赛用球赞助，覆盖欧洲顶级联赛；1983年，彪马推出首款专业赛车鞋，2023年成为F1官方合作伙伴及独家商品零售商；HYROX是2017年创立于德国的全球性室内健身赛事，彪马是HYROX赛事的早期推动者，2023年，彪马成为全球官方合作伙伴，2025年提前续约至2030年。HYROX官方预测，2025/26赛季全球参赛人数预计将达到130万人。

前述业内人士认为，彪马的体育积淀，将为安踏集团的体育属性带来加分。

安踏的考验

不过，就在安踏集团频繁出手布局外部品牌的同时，其两大营收支柱——安踏主品牌与斐乐，却面临增长放缓甚至负面增长的局面。

安踏主品牌2025年全年零售流水取得低单位数正增长，增速较此前数年的两位数增长明显回落，2025年第四季度出现低单位数负增长；FILA 2025年保持中单位数正增长，但增速远低于迪桑特、可隆等“其他品牌”45%—50%的全年零售流水增速水平，其在集团营收中的占比也从巅峰时期的近50%，跌至2025年上半年的36.8%。

针对安踏的多品牌布局，上述服饰品牌企业实控人直言，鞋服行业的核心难点在于供应链管理，而每个品牌背后都对应着一套庞大的供应链链条。企业的人才、资源本就有限，加之各品牌在设计、产品开发、库存管理等环节的独立运营，极易形成沉重的运营负担。当规模扩张到一定程度后，库存高企、管理链条过长的问题便会凸显。放眼全球，仅LVMH这类奢侈品集团能打造起品牌帝国，根本原因在于其货品成本占比极低；相较之下，安踏集团的货品成本占比更高，重资产的特征也更为明显。

上述运动服饰品牌业务负责人则指出，安踏多品牌布局的核心考验，在于能否管理好整盘生意，其中的关键是厘清旗下各品牌的定位与目标人群，实现品牌间的资源协同、相互借力，避免内部定位重叠、争夺同一批消费者与市场资源。

（作者 叶心冉）

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叶心冉

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