文石冲刺IPO：“中国版Kindle”的难言之痛！

尽管有权威市场机构“全球第二大 、中国最大”的华丽背书！文石信息科技的IPO仍然引发不少争议，一个是利润持续下滑、现金流告负情况下仍慷慨分红近2亿，一个是核心产品技术极其依赖同时是主要股东的最大供应商……文石BOOX还能讲出更吸引人的故事吗？

01，IPO前突击分红近2亿、重度依赖元太科技！

1月16日，据港交所官网，广州文石信息科技股份有限公司递交主板上市申请，由中信国际建投独家保荐，因期内利润则呈现下滑态势，并且在IPO前夕进行大手笔分红 ，引多方关注。

招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，文石BOOX分别录得收入8.04亿元、10.18亿元和7.99亿元，而净利润则分别为1.24亿元、1.21亿元和1.03亿元。

2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-4120.8万元，较2024年同期的1408.3万元，暴降逾390%。

2025年前三季度，公司存货金额已达4.35亿元（远超2024、2023全年的3.04亿元、2.42亿元）。同时，存货周转天数从153天延长至208天，周转效率大幅下降。在存货积压的背景下，2025年前三季度，公司已计提1000万元存货减值拨备。

值得一提的是，公司分别于2023年、2024年宣派股息1000万元、9000万元，2025年前三季度更是宣派1亿元股息，累计分红近2亿。

也即在资金链压力加剧、净利润下滑、存货高企的2025年前三季度，公司仍将相当于97%的当期利润分给股东。此等在现流告负，公司净利润持续下滑档口的操作，引发不少质疑。

分的钱都去哪里了呢？自然是流向了各大股东的口袋：

控股股东淡玉婷、朱增、翟永泰及股权激励平台共创文石合计持股84.1%（淡玉婷通过公司股权激励平台共创文石直接及间接控制公司全部表决权的69.38%）。联想天津持股为5%，川奇光电持股为4.9%，太仓景柏持股为2%，创钰铭冠持股为1.67%，创钰铭瑞持股为1.33%，千舟投资持股为1%。

理财周刊就曾报道，有市场人士质疑，若公司自身资金管理能力不足，此次IPO募集资金（拟用于研发、营销、供应链升级及营运资金等）能否有效支撑业务扩张，究竟是为发展募资，还是为Pre-IPO投资者解套？

此外，文石科技的最大王牌BOOX系列产品对元太科技的高度依赖，也引发行业担忧。

据悉，全球电子墨水膜片市场，来自我国台湾省的企业元太科技因为手握电子墨技术核心专利，牢牢掌握着市场话语权。文石BOOX系列的核心产品部件电子纸显示屏就离不开元太科技的供应。

据招投书，2023-2025H1，公司向元太科技的采购额占总采购额比例分别为29.1%、28.1%和27.4%，元太科技始终是公司最大单一供应商，与此同时，元太科技还通过间接全资子公司川奇光电，持有文石4.9%的股份，成为仅次联想的第二大外部股东。

文石在招股书中坦言，如果元太科技供应中断或减少供应，将对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

也就是说，倘若元太科技调整供货优先级、提高采购价格，或因技术迭代、产能不足暂停供应，文石信息的生产计划将直接停滞。

这些令文石在供应链议价权、关联交易的公允性与独立性等多个方面陷入被动。

据洛图科技报告，2025年上半年，线上市场的销量TOP5品牌是小猿、掌阅、文石、科大讯飞、汉王，合并份额（CR5）为88.9%，市场竞争日趋激烈。洛图科技（RUNTO）保守预计，2025年全年，中国电子纸平板市场的全渠道销量将达到180万台左右，与2024年基本持平。

此外，由于常规类平板设备护眼模式的普及，进一步加剧了电子阅读器的替代风险。洛图科技的最新监测数据显示，2025年第三季度，ePaper（电子纸）屏幕则因LCD护眼技术升级、厂商的新品选择与消费者的理性认知，份额同比2024年三季度下滑了1.6个百分点。

梳理分析下来，文石此番冲刺港股IPO，要讲出性感故事，恐怕有不小的难度。

02，“中国版Kindle”的护城河

经过近20年的发展，文石BOOX已经成为享誉全球的科技品牌，截至2025年9月30日，公司服务100多个国家及地区的客户，坐拥有近百万级月活用户，弗若斯特沙利文数据显示，以2024年零售收入计，公司已是全球第二大、中国第一的知识专注型生产力工具品牌。

弗若斯特沙利文还预计，知识专注型生产力工具市场规模将从2025年的人民币397亿元增长至2030年的人民币821亿元，复合年增长率约为15.6%，渗透率预计到2030年将增至71.0%。

诺基亚手机的帝国没落在于偏执于闭塞落后的塞班系统，错过了安卓生态的时代红利，华为、小米、OPPO、vivo、荣耀等一众国产手机的崛起，也恰恰始于站在了安卓的肩膀之上，那电子纸平板市场同理。

文石早在2013年起就全面All in安卓生态，成为行业首家拥抱开放系统的厂商，也成了其快速崛起的最正确一步大棋，正因为开放生态带来的巨大优势，让用户可以随心所欲在平板上安装微信读书、哔哩哔哩漫画等第三方App，强化了其“护眼版大屏手机”、“墨水屏平板电脑”的消费心智。

相较于Kindle的封闭系统生态，通过全开放应用生态合作、自适应APP配置及AI办公+AI手写辅助的文石BOOX OS，在多场景下的应用能力更具优势，对学生、教师、研究人员、律师、编辑等对文字处理有高频需求的用户群体更有吸引力。

比如其对PDF国际标准的全面支持，多版式 、多样式、多字体皆完美适应，就颇受消费者好评。

另外，文石也没有一朝鲜吃遍天，在后续的发展中，也不断进行技术的迭代，以顺应科技发展的趋势：

2022年，文石推出了自主研发的BOOX超刷新技术（BSR），解决了传统墨水屏的翻页残影问题，其针对不同阅读场景需求，可以调用不同的屏幕响应速度和清晰度功能，提升了电子纸产品的刷新性能和图像质量。

2025年起，电子纸显示技术一大趋势是彩色化。文石又占了先发优势，其Leaf系列阅读器产品的更新换代、彩色化布局有望持续拉升其线上销量，将会是彩色电子纸平板最有代表性的品牌之一。

值得一提的是，针对现金流承压，文石也在积极试水付费业务，比如其自研笔记App下载量已破百万，付费率达30%，软件付费在未来，或有望成为成创收、增收的重要途径之一。

当然，近2成收入依赖于美国市场和电子纸模组全部依赖元太科技的不可控风险客观存在，以及小猿、掌阅和科大讯飞还有汉王等电子纸平板市场头部玩家的加速抢食。

文石的未来，也注定充满了挑战。

参考资料：

封面配图源AIGC

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