中信证券：业绩预期稳健、创新加速兑现 医药政策优化趋势延续

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，展望2026年医药投资趋势，无论是中国医药企业在创新领域的集中兑现，还是政策端出台支持创新药械、优化集采、推动商保等一系列产业支持政策，医疗健康产业的内外因催化因素都有望延续，医疗健康产业开始逐步重新回归到临床价值和需求导向的市场价格定价体系，带来稳定且持续的国内医药市场环境和长坡厚雪的发展主基调，上市公司也有望迎来持续且稳定的业绩增长趋势，带来行业成长高确定性的贝塔。

因此该行认为医药行业将是有望继续维持超配的行业，从横向维度上，建议2026年围绕以下几条主线进行布局：1)创新驱动和国际化——在反内卷的国内政策环境下，关注创新驱动和国际化出海的相关标的;2)自主可控——该行预计在未来可能还会陆续面临地缘政治扰动带来的风险，应更多关注自主可控下核心零部件、试剂、科研上游的进口替代进程加速的相关标的;3)新政新气象——受益于集采优化、医保三个支付、消费刺激政策和国企改革的相关标的。

中信证券主要观点如下：

25Q4/H2医疗健康产业整体来看业绩表现预期较为稳健，同时该行看到医药和医疗企业的创新正在加速兑现为业绩端的增长

该行对重点覆盖的76家医药公司25Q4/H2业绩进行预测，其中预计64家公司业绩有望实现同比正增长或持平，预计12家公司业绩可能出现负增长/产生亏损/续亏(业绩口径主要为净利润，部分公司采用收入增速指标，部分无季报公司采用半年度指标)。其中较多医药和医疗企业在25Q4/H2实现了业绩高速增长或实现扭亏，该行认为其主要原因得益于医药和医疗企业的创新正在加速兑现到业绩层面，无论是通过对外BD还是商业化加速落地。该行预计随着创新驱动+政策优化的趋势延续，未来该行将有望看到更多医药和医疗企业的创新兑现为业绩增长。

创新药

2025年是中国创新药资产对外授权的大年，BD交易的首付款和潜在里程碑都给各家创新药企的报表端带来显著增长。以多家为代表的Pharma，在2025年实现了多笔/重磅对外授权，首付款加成下，预计2025年各家Pharma企业的利润端将会有显著增长。以多家为代表的Biotech，都将自身的核心产品实现了对外授权，资产价值实现全球化，首付款和里程碑的收到，极大改善了企业的报表，也有望为企业新一轮的研发投入注入强心剂，而随着研发进展，其研发里程碑/销售里程碑/销售分成有望持续不断贡献业绩。2026年JPM大会刚落下帷幕，从多家MNC Pharma的公开交流中，其BD引进资产的需求依然强烈，多家MNC Pharma依然有着较高的预算;在此契机下，该行认为中国创新药资产有望实现可持续的对外出海浪潮。

药品产业链

该行认为，地缘政治影响逐渐褪去，同时伴随国内创新BD驱动下药企资金来源结构改善以及美联储进入降息周期，国内外生物医药投融资已出现初步回暖迹象，一方面，国内市场大分子抗体/ADC相关的早期研发需求已率先恢复，该行认为随着早研项目的逐步推进，并且叠加港股IPO数量2026年有望持续增长以及科创板第五套政策重启，该行看好2026年国内安评环节以及临床CRO环节量价齐升;另一方面，以外需为主的国内CDMO公司2025年新签订单企稳回升，随着新分子如ADC、多肽、小核酸等赛道研发/商业化需求持续爆发，该行看好2026 年行业迎来进一步复苏。

医疗产业链

25Q4延续复苏，2026年看三大主线。医疗产业链板块(器械、商业、服务、疫苗、医美、中药等)在25H1行业扰动后，自25Q3已经有部分板块先行复苏，25Q4有望延续复苏趋势(医疗设备、IVD、中药OTC、药店等)。展望2026年，该行看好三大主线：1)国内创新支付环境向好：预计2026年将进入长护险、商业健康险加速落地期，2025年医保结余率较高为2026年提供安全垫，利好创新药械(支付扩容)和药店(长护险导流增量);2)出海进入收获期：关税扰动下，医疗器械企业大量海外建设产能，预计2026年将进入密集投产期，后续海外也有望加速。另外，部分创新器械、疫苗等海外合作可期;3)新业态：脑机接口、AI医疗、手术机器人。

风险因素

地缘政治摩擦加剧风险;宏观经济复苏不及预期风险;带量采购价格降幅和力度超预期风险;一级市场生物制药企业融资热度下降风险;高值耗材降价力度和集采进度超预期风险;创新药临床研发失败风险;医疗服务医保政策风险;医疗事故风险;产业政策变化不及预期风险;医疗AI发展不及预期风险;商保政策进展和商保产品发展不及预期风险等。