成飞已上市，小公司吞下大航母，军工资本悄悄转身

2023年1月11日，中航电测发布公告称要收购成飞集团全部股权，这家公司营收只有16亿，资产为40亿，而成飞集团营收达到749亿，资产超过1200亿，很多人看到这一情况，觉得事情不合理，像是小鱼要吃下鲸鱼，甚至怀疑国有资产是否被低价转让。

其实不是购买，而是交换，交易价格写着174亿元，但这是净估值，成飞公司账上有65亿元的国家专项拨款，这笔钱属于不能交易的资产，必须扣除，实际评估价值是240亿元，由专业机构完成，证监会全程监督，没有人偷偷操作，中航电测没有支付任何现金，而是发行了20.86亿股股票，每股定价8.36元，直接把这些股份换成了成飞公司的全部股权。

重组完成后，中国航空工业集团依然是实际控制人，它自己和几家关联方加起来的持股比例接近百分之九十，说白了，就是把原来在体系外的成飞公司挪进一个已经上市的壳公司里面，这样做不是为了套现，而是因为军工企业性质敏感，不能随便去IPO排队，保密审查很难通过，借用一个现成的上市平台反而更快、更稳也更合规。

成飞的利润看起来不高，2023年赚了24亿元，净利率只有3.3%，但它在研发上投入很大，新机型、无人机生产线和歼-20升级都需要大量资金，它需要长期稳定的资金支持，而上市公司可以通过定向增发或发行可转债来融资，比纯国企的融资方式灵活得多，所以借壳上市是一种无奈中的最好选择。

整个过程持续了十八个月，从2023年1月停牌开始，中间不断补充材料、回复交易所提出的问题，到2024年6月还因为审计调整暂停了一次，直到7月并购委审核通过、8月拿到证监会批文，最后在2025年1月6日完成过户，这么长的流程恰好表明这不是草率决定的，而是每一步都经过监管把关。

2025年1月23日，中航电测改名为“中航成飞”，股票代码也做了更换，上半年公司收入达到207亿元，净利润是9.13亿元，比去年略少一些，但扣除非经常性损益后的利润大幅上升了1180%，这反映出主营业务确实在创造收益，而不是依赖出售资产来支撑业绩，到2026年1月，公司市值增长至2150亿元，相比原来的60亿元上涨超过35倍。

军工体系正在发生改变，航空工业集团之前把沈飞也放进过别的上市公司，现在成飞是第二家，这让军品订单不再完全依赖财政拨款，开始依靠资本市场来支持，生产线采用脉动式组装方式，连传感器技术也逐渐应用到工业机器人上，军民融合不是空话，而是实实在在进行的事情。

如今的成飞已经不只是制造歼-20的工厂，它成为军工资产走向资本市场的关键一环，市场对它的估值并不只看眼下能赚多少钱，更看重的是这家企业未来能够走多远。