金融板块“顶梁柱”高负荷，500亿“均瑶帝国”可好?

“自身事业不顺，又上有老下有小”在一家上市公司身上具象化。

作者丨姚悦

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

“自身事业不顺，又上有老下有小”，这句话此时竟在一家上市公司身上有了具象化。

近日，爱建集团（600643.SH）集中发布了数条公告，从其中2025年预亏；为子/孙公司提供担保，而且公司2025年押上绝大部分身家提供担保——额度占净资产的83%；以及控股股东滚动质押所持股份超70%等这些公告来看，爱建集团身负的压力可见一斑。

据爱建集团母公司均瑶集团官网显示，均瑶集团的金融服务以爱建集团、上海华瑞银行、上海东瑞互为业务依托。爱建集团是其中唯一的上市公司。

作为“均瑶系”的核心金融平台，爱建集团如此境遇背后，“均瑶系”也正面临挑战。均瑶集团不仅质押了爱建集团股份，也对吉祥航空（603885.SH )、均瑶健康（605388.SH）进行了高比例质押；而“孩子们”的经营状况同样不理想：均瑶健康日前公告2025年预计亏损扩大；吉祥航空2025年前三季度业绩承压；大东方（600327.SH ）净利润已经连续三年下滑，2025年前三季度净利润5000多万。

截至1月26日收盘，爱建集团股价下跌0.97%，报5.11元/股，总市值81亿元。

图源：罐头图库

01
爱建集团2025年预亏，

同时换掉合作33年的审计机构

2021年起，爱建集团业绩就开始承压。据Wind数据显示，2021-2024年，爱建集团归母净利润分别同比下降14.78%、58.17%、79.38%、633.67%，其中2024年归母净利润亏损5.31亿元。

1月16日，爱建集团公告称，2025年全年业绩预计亏损。最终财务数据以公司正式披露的经审计后的2025年年度报告为准。

此前，2025年前三季度，爱建集团的营业总收入同比下降13.3%，归母净利润同比下降24.26%，扣非归母净利润439.14万元，同比下降98.2%，这主要因爱建信托利润总额大幅减少，背后是财富管理与信托行业的景气度下行。

此外，截至2025年前三季度，爱建集团负债合计119.86亿元，其中，短期借款26.51亿元。同期期末，爱建集团货币资金为14.63亿元。

值得注意的是，公告业绩预亏同日，爱建集团还宣布，“因原审计机构的审计工作人员变动及整体工作安排预计无法继续提供服务”，要更换2025年财报及内控审计机构。

爱建集团原来的审计机构是立信会计师事务所（特殊普通合伙），据中国注册会计师协会发布的《2024年度会计师事务所综合评价百家排名信息（公示稿）》，立信排名第五。立信为爱建集团已经服务达33年，就在数月前的2025年8月29日，爱建集团还宣布股东大会审议通过续聘立信。

爱建集团新更换的审计机构为北京德皓国际会计师事务所（特殊普通合伙），虽然德皓国际也跻身上述排名，位列41位，但显然与立信不在一个量级。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，合作的会计师事务所从行业"头部"降至"腰部"，审计资源、专业经验、质量控制体系通常会存在代差。而且，临近年报披露更换审计机构，新会计师事务所需要在极短时间内完成年审，审计程序可能压缩；对立信已执行的预审工作无法继承，审计连续性断裂；亏损年报的审计风险极高，新所抗压能力需要关注。

值得注意的是，据公告显示，爱建集团预计支付给德皓国际的费用和给立信的是一样的——审计费用235万元（其中年报审计费用180万元、内部控制审计费用55万元）。

另据公告显示，德皓国际近三年受到行政监管措施2次，拟签字项目合伙人汪扬、签字注册会计师戴宇彤及质量复核人员惠增强均于近两三年开始在德皓国际执业。

02

爱建集团给旗下公司

提供高位担保额度

自身“造血”能力趋弱的情况下，爱建集团还给子/孙公司提供高位担保额度。

公告显示，截至2026年1月16日，爱建集团及控股子公司2025年经审议的对外担保额度达98亿元，占最近一期净资产的83.23%。同时，爱建集团的担保额度非常集中。98亿元的担保额度主要流向了爱建租赁（58亿元） 和“华瑞租赁系”（16亿元），合计占总额度的75.51%。爱建集团相当于押上了绝大部分身家，给了自己“孩子”一张“天价信用卡”。

爱建集团对爱建租赁持股75%，爱建租赁对华瑞租赁持股75%。爱建租赁、华瑞租赁这两家公司均从事资金密集、周期性强的融资租赁业务。其中，华瑞租赁以飞机租赁为主，其资产价值与现金流受宏观经济、航空业景气度和利率汇率波动影响颇大。

野马财经注意到，华瑞租赁全资持股的大连祥瑞六，在2025年内即先后获得爱建集团两笔合计不超过20.3亿元的担保，用于直接购买飞机和购买飞机的贷款置换。而据公告显示，大连祥瑞六注册资本金1.7亿元，2024年净亏损1304.51万元，2025年前三个月净利润（未经审计）52.61万元。

值得注意的是，爱建集团对大连祥瑞六提供的上述两笔担保都没有反担保。而且，查阅爱建集团2025年的担保执行公告，几乎都没有反担保。这意味着一旦被担保方违约，风险将直接由爱建集团全额承担。

爱建集团还设计了一个相互交织的担保网络。爱建集团的担保不仅存在于“母公司对子公司”的垂直层面，也存在于“控股公司之间”的横向层面——公告显示，“爱建集团或其他控股子公司可以为爱建集团或其他控股子公司提供担保。”“爱建信托可以为上海平祥企业管理有限公司提供担保。”据爱建集团2025年半年报显示，爱建信托和上海平祥均为爱建集团子公司。相较于单一路径的担保，这样的设计下，风险传导路径显然更不易被追踪，也就更不易被精准制控。

爱建集团实际对外担保余额从2024年末的22.49亿元，在2025年7月因大额飞机融资担保一度升至31.45亿元，占最近一期净资产的26.71%，后续逐渐回落，至2026年1月16日降至约16.95亿元。 尽管当前爱建集团对外担保余额占公司最近一期经审计净资产14.4%，且无逾期，但爱建集团的风险敞口被认为不容忽视。

“无逾期仅代表过去和现在的状态，无法预测未来，高担保比例无异于将集团的命运与被担保方深度绑定，一旦市场环境和集团自身出现流动性问题，那可能会引发系统性风险。这背后可能反映了公司激进的扩张策略。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示。

袁帅进一步解释，必须从或有负债的本质、被担保方的潜在信用风险以及宏观经济周期的传导效应等多个维度进行深度剖析。担保额度本质上是一种或有负债，其风险具有滞后性和不确定性，虽然当前担保余额低于净资产20%，但担保总额预示着集团为其子公司或关联方提供了大规模的融资背书，这通常发生在集团体系内部板块资金需求旺盛但自身信用不足的情况下，这意味着被担保方的信用资质可能相对较弱。再者，83.23%的担保额度占比可能会挤占集团的对外融资空间和风险缓冲能力，在金融监管趋严、去杠杆背景下，如此高的担保比例可能会大幅降低集团自身的信用评级和再融资能力。

不过，爱建集团能给“孩子”一张“天价信用卡”，或许也是基于对40余年积累实力的自信。目前，爱建集团已构建涵盖信托、证券、融资租赁、资产管理与财富管理、私募股权投资等综合金融及类金融业务体系，拥有多个稀缺金融牌照，在民营金融集团中占有一席之地。

03
均瑶集团频频质押A股“孩子”股份

爱建集团的母公司均瑶集团，是以实业投资为主，现已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务、科技创新五大业务板块，旗下4家A股上市公司，除了爱建集团，还有吉祥航空、均瑶健康、大东方。

目前，这些上市公司的股份都被均瑶集团频繁质押。

2025年以来，爱建集团发布的关于控股股东质押，以及滚动质押的公告明显增多。截至2026年1月20日，控股股东均瑶集团持有公司30.34%的股份，其中均瑶集团持有公司股份累计质押数量3.45亿股，占其所持公司股份的71.36%，占公司总股本的21.65%。

此外，截至目前，均瑶集团质押均瑶健康1.97亿股，约占其所持股份的76.69%，占均瑶健康总股本的25.11%；质押吉祥航空9.55亿股，约占其所持公司股份数的72.91%，占公司股份总数的31.89%。此外，均瑶集团还通过控股子公司江苏无锡商业大厦集团有限公司质押了大东方1.02亿股，占总股本的13.56%。

若以1月23日收盘价计算，爱建集团、均瑶健康、吉祥航空、大东方的总市值分别为82亿元、43亿元、343亿元、45亿元，合计总市值513亿元，对应被均瑶集团质押的股权市值分别为17.8亿元、14.18亿元、150.03亿元、5.09亿元，合计质押市值达187.1亿元。

据爱建集团、均瑶健康及吉祥航空近期发布的相关公告显示，股权质押主要用于“为均瑶集团的债务提供履约担保”。

不仅爱建集团，均瑶集团这几个在A股摸爬滚打的“孩子”日子过得都不算舒坦。

1月19日，均瑶健康发布公告，预计2025年归母净利润约亏损1.44亿元至2.16亿元，与上年同期相比，将减少约1.15亿元到约1.87亿元，同比减少395.14%至642.71%。

净利润大幅亏损背后，均瑶健康正面临传统常温乳酸菌业收入下滑、转型益生菌业务待验收、管理层变动等多重难题，其目前的股价较上市之初2020年的最高点已下跌近68%。

吉祥航空熬过特殊时期后，业绩在2023、2024年回暖，但2025年前三季度，受发动机维修致运力减少及维修成本上升等，公司再次面临业绩压力——营收、归母净利润分别同比下降0.06%、14.28%。

在同行纷纷购买大量飞机扩大规模之下，2025年12月29日，吉祥航空也公告称，拟向空客公司购买25架空客A320系列飞机，基本价格合计约为41亿美元（折合人民币约为286亿元）。资金来源为自有资金、商业银行贷款及其他融资方式为本次交易提供资金。截至2025年9月30日，吉祥航空负债合计400.77亿元，资产负债率80.33%；短期借款97.6亿元；现金及现金等价物余额27.46亿元。

大东方主营为“商业零售+医疗健康”双主业，受线上电商兴起等影响，从2020年开始营收规模呈现下滑趋势，2025年前三季度营收26.45亿元、归母净利润5565.89万元。2025年11月，大东方公告，拟将旗下一家医院的80%股权以1元转让，大东方估算，交易后将对2025年合并报表减少归母净利润3425.05万元。

04

“均瑶系”资本版图扩张史

在买机票还需要开介绍信的年代，王均瑶开创了中国民航史私人包机的先河，被称为“中国民航第一人”，也凭借“胆大包天”的标签开启了均瑶集团。均瑶集团创立于1991年，随后“均瑶系”开始四处出击，迅速涉足零售、乳制品、房地产等多个领域，业务版图急剧扩大。

创始人王均瑶于2004年英年早逝，此后均瑶集团在他两个弟弟——王均金和王均豪的带领下延续王均瑶的风格，继续向资本市场进军——16年收获4家上市平台。

2004年，均瑶集团通过江苏无锡商业大厦集团有限公司，成功拿到了上市公司大东方的控股权；2006年，均瑶集团建立吉祥航空，并于2015年将其推向资本市场。2018年，经历被外界称为“小宝万之争”的激烈实控权争夺后，均瑶集团又成功入主了爱建集团，获得至关重要的金融上市平台。2020年，均瑶集团旗下另一大实业承载平台——均瑶健康在上交所上市。至此，“均瑶系”的资本帝国基本成型。

2019年，吉祥航空还与东航达成了民航业史上规模最大的交叉持股计划，股权合作交易规模合计超过130亿元。

值得一提的是，2021年，均瑶集团还搭建了总出资额达300亿元的收购平台，与复星、方大集团竞购海航航空主业资产。虽然最终没有成功，但均瑶集团的雄心可见一斑。

资本版图快速扩张的另一面，是债务的增加。据Wind金融终端显示的最新数据，截至2023年一季度末，均瑶集团负债合计683.75亿元。

从2022年下半年开始，均瑶集团逐步减少对东航的持股，直至2025年5月彻底“清仓”。该动作看似有战略收缩的意味，但就在开始减持东航后，均瑶集团又投身造车。2022年均瑶旗下子公司为云度汽车增资8亿元，一跃成为后者大股东。此外，均瑶集团还认缴10亿元成立了上海吉祥智驱新能源汽车有限公司。2023年，均瑶集团正式官宣了「大出行」战略计划，并推出该战略旗下「吉祥汽车」品牌。

2025年5月，吉祥汽车宣布首款车型“吉祥AIR”正式上市， 比预期晚了一年。而当年12月，云度汽车股权也悄然生变，均瑶集团旗下珠海宇诚的持股比例从85.31%减少为15.55%，失去控股权。

值得一提的是，早在2024年，新能源汽车行业竞争异常激烈，且多家新能源车企传出陷入生存困境消息时，据“财联社”报道，均瑶集团总裁王均豪在说到新能源车造车格局时表示，“现在这种情况去造车，岂不是脑子进水了？”

目前整体来看，作为“均瑶系”发端，航空业始终保持住在均瑶集团最大基本盘的地位。据浙商证券研报称，发动机维修拖累利用率，导致单位非油成本大幅增加，短期扰动吉祥航空业绩，而吉祥宽体机规模化运营，公司旗下九元航空立足大湾区，盈利中枢有望抬升。此外，前文提到吉祥航空已经着手购买25架空客A320系列飞机，购买完成后，其竞争力和行业地位更能够得到巩固。

“均瑶系”或许正面临一个整体性的流动性压力测试，能否穿越周期，取决于其能否有效管控风险、稳住核心业务，为战略转型赢得宝贵时间。早在2004年，均瑶集团就立下了“做现代服务业国际化百年老店”的愿景，最终能否成为真正的“百年老店”，则在于长期发展中如何平衡“胆大”的扩张基因与“风控”的现实必需。

你如何看待“均瑶系”的扩张模式？你认为“均瑶系”该如何穿越周期？欢迎留言评论。