张坤四季报：困难只是暂时的，中国消费“有鱼可钓”！

当前市场对一些优质公司的定价已经非常低，甚至“即使私有化也是非常划算的”。

作者 | 市值风云基金研究部

编辑 | 小白

随着公募基金2025年四季报披露，顶流基金经理的动向再次成为市场焦点。

易方达基金张坤，作为长期价值投资的代表人物，其报告中的每一个数字与每一句观点，都引发了广泛解读。

旗下四只产品业绩分化

2025年四季度，张坤在管规模降至483亿元，单季度缩水超80亿。

其管理的四只基金业绩呈现出明显的结构性分化，其中三只主投A股的基金表现相对承压，规模最大的易方达蓝筹精选混合（005827.OF）四季度亏损近9%，跑输业绩基准超6%，25年全年收益不到7%。

然而，主投海外的易方达亚洲精选股票（118001.OF）则成为亮点，四季度实现了4.5%的正回报，跑赢业绩基准超2%，而且该基金25年全年涨幅近42%。

（来源：choice数据）

结构微调，继续减持白酒

具体操作上，继2025年三季度减持后，张坤对白酒板块继续减持，但幅度较三季度已有所放缓。

以易方达蓝筹精选为例，贵州茅台、五粮液、山西汾酒和泸州老窖均遭到不同幅度的减持。不过仓位上，它们仍维持着近乎10%的仓位上限，不难看出张坤对白酒龙头的长期看好立场依然稳固。

（来源：Wind）

与此同时，部分医药与传媒股也遭到明显减持，比如京东健康被两只基金砍仓约一半，此外，腾讯控股、分众传媒等也出现在减持名单中。

海外配置上，易方达亚洲精选中，三星电子取代腾讯控股成为其第一大重仓股，而随着三星电子、台积电等股价大幅上行，张坤选择部分落袋。

（来源：Wind）

“我们认为，城始终在那里”

在季报观点中，张坤花了很大篇幅解释他看好国内消费未来的理由。

他承认，最近几年老百姓确实不敢大胆花钱，消费数据比较弱，做国内生意的公司压力也大，短期看，投资出口相关的公司像是在“有鱼的地方钓鱼”。

但他认为，这种消费疲软不是常态，未来一定会改善。他从两个方面解释：

从增长看：国家有明确目标，到2035年人均收入要达到中等发达国家水平，这意味着我们的收入还有很大的增长空间。

从现状看：过去影响消费的一个“绊脚石”——主要城市房价下跌——他认为可能在政策、利率等多方面因素下，下跌趋势有望接近尾声。房价稳了，大家的财富感更强，才更敢消费。

他总结道，未来十年，老百姓的实际生活水平和保障都会显著提升，消费潜力巨大，届时，投资服务于国内需求的公司，也将是在“有鱼的地方”钓鱼。

对科技这块，张坤特别指出，强大的内需消费市场，是科技创新的重要助推器。

他以海外领先的AI模型（如GPT和Gemini）为例，它们向个人用户收取的订阅费，成了公司实实在在的收入，支撑了持续研发。

反观国内，我们也有技术领先的AI公司，如果国内消费环境更强，愿意付费的个人用户更多，这些公司就能获得更多收入来反哺研发，从而加速追赶全球领先水平。

最后，面对越来越多的投资者开始担心“护城河还在，城在不在”的问题，张坤给出了坚定回应：“我们认为，城始终在那里。”

他认为，以中国的基础和禀赋，发展成为发达国家是必然趋势，当前的困难只是阶段性的。

他更是觉得，当前市场对一些优质公司的定价已经非常低，甚至“即使私有化也是非常划算的”，对于长期投资者来说，是很好的机会。

总结下来就是，虽然短期承压，但张坤长期坚定看好中国消费潜力和经济发展。他正在耐心布局那些能伴随老百姓生活水平提升而共同成长的优质公司，并认为现在是长期投资这些公司的好时机。

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