野村陆挺：2026年扩内需要做好房地产化债

21世纪经济报道记者 周潇枭 北京报道近日，野村中国首席经济学家陆挺在京举行媒体见面会，主题为“2026年中国宏观经济分析与展望”。

陆挺表示， 2026年作为“十五五”的开局之年，预计中国会加大宏观政策力度，推动经济平稳运行。2026年中国有望推出更大规模的政府支出计划，预计赤字率维持在4%左右的水平，超长期特别国债、地方专项债等规模适度增加；央行有望在二季度温和降准降息，预计下调政策利率10个基点、降准50个基点。

陆挺进一步表示，为了推动经济运行在合理区间，2026年中国有必要推出更大力度的举措，包括清理房地产行业的债务问题、推进养老金制度改革为消费提供更可持续的支撑、完善财政体系来更好地保护经营者等。

（野村中国首席经济学家陆挺媒体见面会现场图，拍摄：周潇枭）

内需依然承压

2025年中国经济首次突破140万亿元，同比增长5%，顺利实现年初5%左右的增长目标。分季度来看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5%，整体呈现“前高后低”的走势。

2025年中国经济还延续了“供强需弱”的特征，内需表现偏弱。其中，2025年社会消费品零售总额50.12万亿元，比上年增长3.7%；全国固定资产投资（不含农户）48.52万亿元，比上年下降3.8%；货物出口26.99万亿元，增长6.1%。

陆挺表示，过去的五年时间里，中国以美元计价的出口规模年均增速为7.7%，出口表现相当不错。按照对GDP的贡献，2025年出口板块占GDP的比重在15%-20%左右。出口维持相当韧性，在于有很好的基本面——中国拥有庞大且雄厚的产业基础、完整的产业体系、不断提高的生产率，也拥有显著的规模效应。出口表现出色的背后，还有价格因素带来的产品竞争力的提升。发达国家疫情末期以来面临着高通胀的压力，而中国物价整体低位运行，这一来一去，使得中国出口产品的竞争力在明显提升。

陆挺也表示，在看到2025年中国经济平稳增长5%的同时，也需要正视内需存在下行压力。社会消费品零售总额增速回落、房地产市场仍在调整进程中、基建投资增速也在下行，这些占据GDP比重更大的板块仍然承压。

稳股市效果显著

除了经济平稳运行之外，2025年我国资本市场交易活跃，股指出现明显上涨。以上证综指为例，2025年从年初的3262，走高至年底的3968，整体涨幅接近22%。市场乐观情绪延续至2026年，1月23日，上证综指收于4136。

（2025年以来上证综指走势图）

“过去一年半，中国经济政策中很成功的一点，在于让股市变得更活跃，股价整体在持续上涨”，陆挺表示。

陆挺表示，这次政府比较呵护牛市。呵护牛市有两层意思，第一不要让它成为疯牛，第二要防止它出现暴跌。因此，在2025年下半年经济面临一定下行压力时，经济政策包括财政政策和货币政策相对克制，因为担心会造成“疯牛”。与此同时，为了呵护牛市，2025年A股的IPO数量和融资金额，与2024年大致相当。

“从中央汇金和保险资管的持股金额来看，差不多都增加了1.5万亿元左右。考虑到这中间有些是因为股市本身在上涨，所以并不都是净增加的资金，估算这两个板块各自净增加了1万亿元左右”，陆挺表示。

陆挺进一步指出，在股市上涨的过程中，散户挣到钱的比例未必很高，居民受益面可能比较有限。股市在上行，但是房价承压，可能抵消股市上涨带来的财富效应。

1月14日，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，相关通知自1月19日起实施。此举旨在为火热的市场情绪降降温。

陆挺表示，为了避免重蹈2015年股市大涨大落的覆辙，一定的降温确实是有必要的。

2026年经济运行或呈“前低后高”

2026年作为“十五五”的开局之年，各方都在推动政策靠前发力，来推动实现一季度的经济开门红。

陆挺表示，2025年、2024年、2023年中国经济运行，都是上半年表现更好，下半年下行压力加大，因此都在下半年加大了稳增长的政策力度。2026年经济走势预计与前几年相反，可能会出现“前低后高”的态势。尽管央行已经出台了一些结构性的货币政策，但是预计等到全国两会后，即到二季度政策力度会加大，预计二季度央行会降息0.1个百分点。

“中国仍然存在一定降息空间，但是空间不是太大。虽然相较低位运行的物价而言，中国实际利率水平仍然比较高。2026年最重要的是想方设法地扩大内需，政策重心应该放在财政政策上，财政政策尤其是要注重稳定房地产市场”，陆挺表示。

陆挺表示，近几年，房地产市场的持续调整，对地方财政、居民财富、物价水平、居民收入等都产生了负面影响。2026年应该做好房地产市场的化债工作，包括地方平台、房地产开发商、建筑企业、原材料企业等企业间的债务，也包括企业在银行或者资本市场上背负的债务，要重塑信用关系，这样才有助于推动信贷需求的恢复。

“化债的重心就是房地产企业。化债并不是说要100%地拯救房地产企业，而是让房地产企业轻装上阵，别让一些债务无限滚动下去。过去二三十年里，全世界各地发生了大大小小各种金融危机，在化债方面积累了很多经验。接下来，要对债务进行系统清理，有的是欠银行的，有的是在资本市场上借的，有的是企业间的，有些资产可能要折价处理，这个过程可以通过树立样板，来推进房地产企业的有序化债”，陆挺在回应21世纪经济报道记者提问时表示。

陆挺还表示，按照“十五五”规划建议，未来五年一项重要目标是提高居民消费率。从中长期来看，要提高居民消费率，要从收入端来解决，很关键的就是完善社会保障体系。一个国家从中等收入国家变成中等发达国家，建立更完备的社会保障体系，是必经之路。对于中国而言，要建立更完备的社会保障体系，包括要提高居民养老金水平、让更多人纳入职工保险等。

“2026年要想扩大内需，可以提高养老金水平。当前，中国有1.8亿领取养老金的老人，如果未来几年，逐步将这1.8亿老人的养老金水平提高到1000元，这会改善相当一部分人的收入预期，由于这些人的边际消费倾向更高，这样提振消费的政策边际效应会很好。假如2026年这些老人的养老金每个月增加100元，一年就是增加1200元，这需要财政新增投入2000多亿元”，陆挺表示。

陆挺表示，要想推动物价合理回升，关键要解决好有效需求不足的问题。未来几年，如果能够在房地产化债和完善居民社会保障方面往前推进，这是解决有效需求不足最好的工具。