“零食界拼多多”狂飙，估值450亿的鸣鸣很忙不甘于“苦生意”

中国新消费风口轮转，不缺“增长神话”，缺的是长期、可持续的增长。

©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸

旧消费式微，“老登股”跌跌不休。新消费逆势狂飙突进，资本新秀正不断涌现。

“雪王”蜜雪集团，以极致供应链+标准化运营，锻造高性价比，总市值已达到1459亿元人民币。

鸣鸣很忙，被称为“零食界的拼多多”。它聚焦下沉市场，凭借极致供应链+数智化高效运营，练就了“多快好省”的极致性价比。

过去三年多，加盟制模式下，它极速扩张，门店数量翻了11倍，已超过2.1万家，已成为中国零食量贩龙头。

2025年前三季度，其营业收入463.71亿元，归母净利润15.59亿元，存货周转天数13.4天。

目前，鸣鸣很忙已完成招股，总市值约439亿-452亿元人民币。

根据公告，其引入了“明星”基石阵容，包括：腾讯等互联网巨头，泰康人寿等险资，以及淡马锡、贝莱德、富达基金等海外顶级机构。并且，他们还有6个月的禁售期。

显然，这是在押注未来的成长性。

但鸣鸣很忙，能肩负起希望么？

它做的是一门“苦生意”，2025Q3毛利率9.73%、ROE为24.22%，明显逊于同业。它能否突破低毛利的困局？

另外，红利总会消逝。在退潮期来临前，鸣鸣很忙能否跳出“规模扩张”的旧叙事，构建起不可复制的“护城河”壁垒？

换言之，它能否可持续增长？这是关键。

01 ｜ 极致效率锻造“多快好省”

当传统商超陷入亏损泥潭，电商渠道流量红利耗尽，为何零食量贩业态却能攻城略地？

秘诀在于：极致效率锻造“多快好省”，满足了性价比消费需求。

过去，零食想要跻身超市货架，流通层级极其冗长，有省级代理商、二级代理商，层层加价。此外，还要给超市交进场费、条码费......导致产品价格虚高。

后来，电商渠道爆发，百草味、三只松鼠等纯电商品牌崛起，经销环节被极限压缩。但实际上，消费者依然要承担流量和物流成本，还不够便宜。

而零食量贩，把“省”做到了极致。

IPO招股书显示，它直接对接品牌方，包括盐津铺子等大牌，以及部分白牌，砍掉了所有的中间环节。

还值得注意的是，和拼多多、蜜雪冰城一样，它聚焦下沉市场，大多数线下门店开在社区周边，租金较低、客流稳定，满足了“逛”的需求。与之对比，来伊份、良品铺子等品牌的线下门店，主要布局商场等黄金地段，成本较高。

零售数智化方面，鸣鸣很忙推出了数字化订单管理系统、智能零售中台系统等，能实时检测门店运营数据、管理仓储和物流，降本增效。

极致性价比，由此炼成。据华泰证券测算，传统商超的加价率高达80%，零食量贩渠道的加价率大幅缩减至50%以内。[1]

IPO招股书、海豚研究调研数据显示，同类产品、同品质，鸣鸣很忙比超市便宜了7%-40%。如卫龙魔芋爽，传统便利店/超市售价4.5元，电商平台售价3.5元，而零食量贩店只卖2元。[2]

资料来源：海豚研究

正因此，零食量贩创造了超高的周转率。2024年，鸣鸣很忙存货周转天数仅11天，2025年前三季度为13.4天。与之对比，Costco存货周转天数28天、京东为31天。

可以说，零食量贩崛起，是一次新业态对传统的颠覆，是高效率对低效冗余的“降维打击”。

于是，民间资本疯狂涌入。加盟制+大规模补贴下，短短三年半，鸣鸣很忙门店数量翻了11倍，约70%位于三线城市及以下。

万辰集团旗下“好想来”，门店规模1年半翻了3倍，已超过1.5万家，65%位于三线城市及以下。

对价格敏感的用户，纷纷用脚投票。截至2025H1，万辰集团注册会员数超过1.5亿。截至2025Q3，鸣鸣很忙注册会员数超过1.8亿，过去十二个月会员复购率77%。

同时，行业集中度迅速提升。目前，鸣鸣很忙、万辰集团“双雄割据”，CR2超过60%。

资本也在抢筹，IPO前，红杉中国、黑蚁资本等PE/VC多次领投鸣鸣很忙。

二级市场，按前复权计算，2023年至今，万辰集团的股价上涨了1851%。鸣鸣很忙孖展超购逾1500倍。

02 ｜ 一门低毛利的“苦生意”

过去三年多，鸣鸣很忙展现了惊人的爆发力。2022-2024年，营收翻了9倍多，归母净利润翻了11.6倍。

2025年前三季度营收463.71亿元，同比增长75.21%，归母净利润15.59亿元，同比增长215.91%

但现实是，零食量贩“硬折扣”，以价换量，不收加盟费，是一门低毛利的“苦生意”。

2022-2024年，鸣鸣很忙毛利率徘徊在7.5%左右，净利率上升至2.11%。

2025年前三季度，毛利率9.73%，净利率3.36%。与之对比，万辰集团毛利率11.69%，净利率4.35%，更胜一筹。

而低毛利，也意味着低容错，任何决策失误、经营风险，都有可能导致亏损、股价暴跌。

鸣鸣很忙，潜藏着多重风险。公开资料显示，其加盟店曾多次因食品安全问题，遭到监管处罚。

例如：2024年5月，高安市市场监管局通报赵一鸣零食瑞阳东区店销售的“玫瑰鱼（香辣味）”，因超范围使用苯甲酸及其钠盐，不符合食品安全国家标准，被处以没收违法所得、罚款。

资料来源：高安市政府信息公开

社交平台上，也有很多用户吐槽食品安全问题。

一位用户称，在鸣鸣很忙旗下的“零食很忙”购买的零食，一打开就闻到了臭味。

另一位怀孕的女士透露，在鸣鸣很忙旗下的“赵一鸣”购买的香肠发霉了，尽管客服很快响应、赔偿，但她还是提心吊胆了好几天。

资料来源：小红书

加盟商是鸣鸣很忙高速扩张的“基石”，截至2025Q3，加盟门店占比99.9%。

曾经，回本周期以月计算。但现在，门店密度越来越高，回本周期大幅延长，甚至损害了部分加盟商的利益。

据Tech星球援引一位浙江加盟商的话，称：他一共加盟了赵一鸣零食四家门店，每家店投入85万-100万元。开业一年半，有两家门店已经回本，另外两家店可能还需要半年时间才能回本。

另一位湖南的加盟商透露，由于市场逐渐饱和，去年9月底，他关闭了3家赵一鸣零食门店，亏本超过150万元。

他表示，如果生意好，公司会要求开二店。如果不开，公司就会开放地址给其他加盟商，只需要间隔500米就能开。[3]

鸣鸣很忙一路狂飙，高速增长或许能短暂掩盖风险。但如今，它已站在资本市场的“聚光灯”下，万众瞩目。

它能否解决食品安全问题，以及平衡好规模扩张和加盟商的利益？近期，达能、霸王茶姬股价暴跌已经证明，这至关重要。

03 ｜ 不甘心的鸣鸣很忙，能否穿越周期？

从国货美妆到咖啡茶饮，再到零食量贩......新消费需求的每一次爆发，都会创造“增长神话”。但最终，穿越周期的公司寥寥无几。

鸣鸣很忙，不甘心低毛利，正尝试着转型。

两个方向，其一，纵向做深：C2M模式，打造自营品牌，进击高毛利。

成功案例是Costco、唐吉诃德，他们都是硬折扣零售商。

通过做大自营品牌，Costco进一步强化了高性价比定位，美国及加拿大会员续签率高达92.9%，全球会员续签率高达90.5%。唐吉诃德毛利率与自有品牌占比同步提升。

再来看鸣鸣很忙，它已经积累了庞大的消费和供应链数据，通过AI，能精准洞悉消费者需求，进而针对性、差异化研发产品。

去年初，它发布了红标、金标、子品牌三类自有品牌。红标定位超高性价比，进一步砍掉品牌溢价，部分产品定价比市场价低30%-50%。

金标聚焦品质升级，强化质价比，毛利率在20%以上。子品牌针对健康轻食、功能性食品等细分场景需求。[4]

据悉，无糖茶、风干牛肉等已成为爆品，复购率较高，但还未能反映在财务数据上。

其二，横向拓宽：发布赵一鸣省钱超市，增加百货日化、文具潮玩、鸡蛋、鲜食鲜奶、低温冻品等SKU，拓展客群。

华创证券在研报中指出，部分省钱超市新店型较原店型的毛利率可提升1-2个点。[5]

但同时，经营难度也更大。

供应链方面，如日化、米面粮油的行业集中度较高，议价空间较小。周转方面，鲜奶、鸡蛋极易变质，要求更高的周转率。管理方面，生鲜、现制等产品的上架，必然增加门店员工的操作难度，可能会影响消费体验。

所以，对鸣鸣很忙来说，做大自有品牌、强化心智定位、突破盈利“天花板”，似乎更为现实。

但，这同样不容易。“行业老二”万辰集团正虎视眈眈，正推进港股上市，计划储备更多的资金“弹药”。

双方的模式、渠道和技术，都没有绝对的“护城河”。未来，鸣鸣很忙和万辰集团大概率会有一战。届时，“卷”价格、利润下跌，或许不可避免。

流水不争先，争的是滔滔不绝。商业经营亦是如此，短期爆发确实“炫目”，但更重要的是长期、可持续的增长，以及“基业长青”。

未来，“黑马”鸣鸣很忙能跑多远？它能否成为中国折扣零售“标杆”？有待观察。

参考资料：

[1]. 零食量贩 3.0 进阶全图景-华泰证券

[2]. 鸣鸣很忙：“零食界拼多多”凭何练就？-海豚研究

[3]. 回本周期拉长，闭店加剧，量贩零食争抢上岸-Tech星球

[4]. 鸣鸣很忙：从“万店”很忙到“万品”很忙，是馅饼还是陷阱？-海豚研究

[5]. 零食量贩的 3.0 时代：盈利加速与店型进化之路-华创证券

说明：数据源于公开披露，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。