Rocket Lab——从小火箭之王到太空基建总包商，被低估的航天第二极

在马斯克的SpaceX聚光灯之外，一家从新西兰起步的公司正在悄然构建仅次于前者的航天全产业链护城河。

据国金证券分析师陈矣骄发布的深度研报指出，Rocket Lab正处于企业生命周期的关键拐点。这家公司不再仅仅是把卫星送上天的“快递员”，而是正在成为太空基础设施的一站式总包商。

战略重估：不仅仅是“迷你版 SpaceX”

Rocket Lab 的核心愿景已不再局限于将载荷送入轨道，而是重塑太空接入与应用方式。

公司目前的业务逻辑非常清晰：以发射业务建立信任，以系统业务收割价值。

• 发射端（现金奶牛）：利用 Electron（电子号）火箭的高频发射建立可靠性记录，作为进入高利润市场的敲门砖。

• 系统端（增长引擎）：凭借发射建立的信任，切入卫星制造和零部件供应。2024 年 1 月获得美国太空发展局（SDA）价值 5.15 亿美元的合同就是这一战略的里程碑，标志着公司正式获得美国国防部“主承包商”的官方认证。

• 规模化（未来重器）：开发中型火箭 Neutron（中子号），旨在通过大规模星座部署直接挑战 SpaceX 的垄断地位。

发射业务：小型火箭的绝对霸权与中型火箭的破局野心

Rocket Lab的起家资本是Electron（电子号）火箭。作为目前全球唯一实现高频、可靠商业运营的小型运载火箭，Electron已执行79次发射，部署245 颗卫星。

虽然其单次发射价格约750万美元（公斤成本高于 SpaceX 的“拼车服务”），但它提供的是定制化的“出租车”服务（定制轨道、定制时间），而非SpaceX的“公交车”服务，这种灵活性使其在特定轨道和国防任务中拥有极高的溢价权。

HASTE 项目是该业务中隐形的高利润增长点。这是一个基于 Electron 修改的亚轨道测试平台，专门服务于美国国防部的高超音速武器测试。它能以数百万美元的成本模拟高超音速导弹轨迹，远低于传统测试成本，且利润率显著高于普通商业发射。

而市场对 Rocket Lab最大的期待在于 Neutron 火箭。这并非 Electron 的简单放大，而是针对 2025 年后星座组网需求设计的全新中型可回收火箭。

Neutron 的设计哲学极具差异化：

• “饿河马”整流罩（Hungry Hippo）：整流罩与一级箭体一体化，发射时张开释放二级，随一级整体返回。这消除了海面打捞和海水腐蚀的难题，大幅降低翻新成本。

• 阿基米德发动机：采用液氧/甲烷推进剂和富氧分级燃烧循环（ORSC），不追求极致压力，而追求耐用性和快速复用。

• 碳纤维箭体：利用自动化铺放机制造，比金属更轻、更强。

值得注意的是，Neutron 的首飞已推迟至 2026 年第一季度。CEO Peter Beck 强调这是为了确保“首飞即入轨”，避免重蹈其他初创公司炸毁发射台的覆辙。目前的研发投入正处于饱和攻击阶段，阿基米德发动机已完成 102% 推力的热试车。

太空系统：既卖铲子，也挖金矿

市场往往忽视了Rocket Lab在发射之外的布局。通过收购SolAero（太阳能）、ASI（飞行软件）、PSC（分离系统）等，公司构建了极致的垂直整合能力。

这种策略被称为“Intel Inside”战略：

1. 卖铲子（作为零部件供应商）：只要有人造卫星，就需要太阳能电池板、反作用轮和星敏感器。Rocket Lab的组件已服务于1100+颗在轨卫星，无论谁负责发射，它都能赚取高毛利的零部件收入。

2. 挖金矿（作为主承包商）：依托自研的光子号（Photon）等通用卫星平台，公司已具备承接大规模星座建设的能力。美国太空发展局（SDA）授予的5.15亿美元合同，标志着其正式从零部件供应商跃升为顶级系统集成商。

值得注意的是，公司近期发布的 Flatellite 概念，采用类似 Starlink 的扁平可堆叠结构，专为 Neutron 整流罩优化。这向市场释放了一个明确信号：Rocket Lab 已准备好从“服务商”向“运营商”转型，未来可能构建自有星座，直接切入下游应用市场。

财务透视：高研发投入下的盈利修复

数据验证了战略转型的成功。公司营收从2020年的3516万美元激增至2024年的4.36亿美元，五年增长超10倍。更关键的是盈利质量的改善，GAAP毛利率在两年半内翻倍，从11.6%修复至2025年Q3的37.0%。这得益于发射复用技术的成熟和垂直整合带来的BOM成本下降。

目前的亏损主要源于对Neutron火箭的饱和式研发投入（2025年Q3研发费用达7070万美元）。这并非经营效率低下，而是以短期亏损换取长期的星座组网入场券。截至2025年Q3，公司在手订单高达11亿美元，其中57%将在未来12个月内确认为收入，业绩能见度极高。

行业卡位：2026年的生死时速

2026年将是全球商业航天的分水岭。

一方面，ITU（国际电联）的轨道资源申报规则迫使各国加速发射保频占轨；另一方面，中国商业航天（如GW星座、G60星座）也将进入工业化爆发期。

在这一类似“大航海时代”的结构性变革中，Rocket Lab凭借其跨半球的发射基地（新西兰+美国）和全产业链能力，已成为美国及其盟友维持太空进入能力的关键战略资产。