手撕三鹿、脚踹蒙牛、高负债扩张，200亿君乐宝赴港IPO，魏立华又一场豪赌

2019年，君乐宝脱离蒙牛单飞。彼时，魏立华给君乐宝定了一个不算紧迫的目标：2025年完成A股IPO。

但事与愿违。从2023年底姗姗来迟的A股上市辅导，到2025年筹谋A股后的一波三折，君乐宝的宏大资本计划终是搁浅。

进入2026年，君乐宝拨快了上市时针。1月19日，君乐宝再次递交招股书，不过这次的战场变成个港交所。

弃A赴港，既昭示出君乐宝的无可奈何，更凸显了这家200亿乳企上市的决心与紧迫。

透过近900页招股书，君乐宝在交出强大基本盘之余，也展示出了不为市场所知的另一面。

低温液态奶狂飙，奶粉业务大幅下滑

2024年君乐宝实现营收198亿元，净利润约11亿元。在综合性乳企中，君乐宝已经是仅次于伊利与蒙牛的存在。

市场排位上，2024年君乐宝低温鲜奶占10.6%的市场份额（行业第三），高端鲜奶位列市场第一。此外，君乐宝还拿下了17.2%的低温酸奶市场，这一数据位居行业第二，“简醇”更是以7.9%的市占率成为行业头部品牌。

液态奶之外，君乐宝还以5%的市场份额，位列中国婴幼儿奶粉市场第三位。

不得不说，上述几个细分指标，君乐宝均位居行业前三。尤值一提的，在高端鲜奶以及低温酸奶品牌领域，君乐宝冲破了蒙牛伊利的防线，连拿两个行业第一。

这些数据折射出君乐宝异常笃定的产品迭代路径：向着“更低温更鲜活”的方向迈进。

具体数字上，自2023年至2025年三季度末，君乐宝液态奶营收占比从55.1%提升至61.1%。其中占比最大的低温酸奶从26.9%升至27.6%，增速最快的鲜奶则从9%一举提升到14.9%。

相比低温液态奶，常温奶变化幅度不大，奶粉业务营收占比则从30.9%大幅下滑8.8个百分点至22.1%。2025年前三季度，君乐宝奶粉业务营收33.5亿元，同比下降约15.6%。

更高的毛利与更大的市场空间，是君乐宝押注低温液态奶的重要原因。

近年，君乐宝低温液态奶毛利率均高于30%，2025前三季度为33.9%。而常温液态奶毛利率则基本维持在20%上下，2025前三季度跌至19.3%。前者毛利率要比后者高出14.6个百分点。

常温奶与奶粉业务萎缩，与白热化的寡头竞争密切相关。须知，这一赛道不仅集中了数以百计的乳制品企业，更有难以撼动的伊利、蒙牛两大巨头，以及长期专注奶粉的飞鹤。

于是，魏立华遂从对手力量相对薄弱的低温奶战场开打。彼时，这一战场尚未形成绝对垄断，加之行业冷链技术日趋成熟，君乐宝最终在敌后战场撕开了一道口子。

相对君乐宝在低温液态奶领域的主动求变，奶粉业务则像是一种被动放弃。

不得不承认，奶粉是乳制品行业毛利最高的赛道。2025年前三季度，君乐宝奶粉业务毛利依然高达58.8%，如此肥美的到嘴肥肉，任谁都不会轻易放弃。

不止如此，君乐宝高层一度对奶粉业务寄予厚望。秉承魏立华“让中国的下一代喝上好奶粉”的诉求，君乐宝曾强力押注奶粉业务、并取得了不小战绩。

2014年，君乐宝奶粉上市。2021年君乐宝豪掷5亿创建奶业创新研究院——专注奶粉全产业链接研发，同年魏立华透露君乐宝奶粉突破10万吨........

但随着新生儿减少以及市场竞争加剧，君乐宝奶粉业务出现了滑坡。尤其是2025年前三季度，奶粉业务营收占比不仅持续下滑，同时也在绝对营收量上减少了大约15.6%。

如今，低温液态奶已取代奶粉业务，成为驱动君乐宝增长的核心变量。

高负债扩张，君乐宝越来越重

新老业务交替，见证了商业模式变化。

君乐宝引以为傲的低温鲜奶与酸奶，对更快的冷链物流配送能力以及更近的奶源（生产）地提出了更高要求。而在冷链技术日趋完善的今天，奶源地地位更加凸显。

招股书显示，截至2025年9月30日，君乐宝运营了33座牧场，奶牛存栏量19.2万头。2024年，君乐宝牧场原奶产量113.3万吨，奶源自给率为66%（自给率位居中国大型乳制品公司首位）。

尽管自给率较高，但君乐宝的牧场分布却极不平衡。这33座牧场中，有27座分布在君乐宝大本营河北，3座落于位置较偏的云南，2座位居河南、1座位于江苏。一个更直观的数字是，9.7万头成年母牛中的8.2万头集中在河北。

牧场虽高度集中，但君乐宝产品早已行销全国。截至2025年前三季度，君乐宝在华北、华东、华中、西北、西南以及华南地区收入占比分别为28.9%、23.2%、10.3%、7.5%、6.9%以及6.3%。

一方面，君乐宝逐渐渗透到华东、华中地区；但另一方面，君乐宝对南方市场鞭长莫及，最具经济活力的华南市场份额甚至要低于西北、西南地区。

君乐宝招股书中直言，悦鲜活可通过INF0.09秒超瞬时杀菌技术与低温无菌冷灌装结合，将保质期延长到19天。但不可否认，低温液态奶尤其高端鲜奶依旧逃不出保质期短、配送半径有限的固有限制。

这也是君乐宝近年着力破解的难题。翻看君乐宝招股书中募资用途，第一项便是扩建安徽天长工厂与广东江门工厂，前者可以支撑华东与华中市场，后者可以缓解华南地区的奶源空白。

细节上，合计投资约11.2亿元的两大工厂均聚焦在低温液奶领域，这也进一步印证了君乐宝不断押注的低温奶战略。

安徽天长工厂与广东江门工厂，只是君乐宝缩短地域半径、走向全国的一个缩影。

最近几年，君乐宝一直通过买买买，来加速全国化扩张的步伐。

2022至2023年，君乐宝通过两次注资，以总对价7亿元拿下云南皇氏来思尔乳业52.9%股权。考虑到来思尔对西南地区的强大影响力，君乐宝借此获得了强大的区域性品牌与销售渠道。

不止如此，2022年12月，君乐宝还通过股权收购的方式，实现对陕西银桥乳业核心经营性资产和业务的控股，以此打开了西北市场。

魏立华激进的扩张政策，推动着君乐宝向500亿营收冲锋。未来，君乐宝若想将低温液态奶进一步推向全国，构建更加均衡的奶源地与制造工厂势在必行。

这也意味着，君乐宝的重资产模式会愈发明显，对应资金需求也更加迫切。而这又会不可避免地推升资产负债率。

截至2025年9月30日，君乐宝的总负债高达175.66亿元，资产负债率攀升至77.1%。这一数字不仅显著行业平均水平，亦高于头部乳企。

目前，君乐宝长期银行借款高达65亿元。考虑到账上仅有的13.66亿现金等价物，上市成为君乐宝迫在眉睫的“华山一条路”。

从委身与自立，魏立华不服输

君乐宝的坎坷，难不倒也吓不坏魏立华。

上世纪90年代，魏立华靠着9万元买下的一台酸奶生产线，以及两辆三轮车，开启了创业路。

辛苦打拼数年，君乐宝依旧只能算是个小作坊。魏立华决定抱上三鹿的大腿，随着2000年三鹿现金入股，君乐宝摇身变成“三鹿君乐宝”。

委身三鹿的君乐宝，迎来了黄金发展期。至2008年，君乐宝已经是酸奶市场前三的存在。但也是在这一年，轰轰烈烈“三聚氰胺”事件让三鹿这座大佛瞬间崩毁。

受其拖累，君乐宝也跌落低谷。关键时刻，魏立华选择断臂求生。他拿出彼时数额不菲的3000多元，又将君乐宝从三鹿手中回购了自己。

兜兜转转，魏立华又回到了原点。尽管没被市场波及致死，但彼时行业渐成双寡头格局，君乐宝想要存活下来并不容易。好在，魏立华又抱上了第二棵大树。三聚氰胺事件两年后，蒙牛耗资5亿拿下了君乐宝51%的股份。

背靠蒙牛，君乐宝又开始长达近10年的长跑。至2019年，君乐宝营收突破百亿大关。

或许，在魏立华字典中，委身他人只是无奈之选，独立自强才是终极目标。

天眼查信息显示，2019年君乐宝又耗资40多亿从蒙牛手中赎回了全部股份。与10年前与三鹿的被动切割不同，这一次单飞更像是魏立华主动发起的。

脱离蒙牛后，君乐宝的目标变得清晰：2025年A股完成IPO，更激进的500亿营收目标呼之欲出。

此后，登陆资本市场与全国化扩张，成了君乐宝战略层面的两个发力点。在这一目标指引下，君乐宝一手规模化扩张，一手结构性调整。前者主要依靠兼并收购、自建工厂，后者则主要依赖产品结构调整——从押宝奶粉变更到押注低温液态奶。

以肉眼可见的速度，君乐宝营收从100多亿扩大到200亿。但在这场轰轰烈烈的全国化扩张中，不可避免的出现了一些乱象。

2025年6月，援引青岛市广播电视台旗下《正在新闻》等多家媒体报道，贵州遵义的闫女士在拼多多平台的君乐宝品牌授权店上购买悦鲜活牛奶收货后发现，自己买的牛奶竟出现了“穿越”：瓶上标注的生产日期当天——该牛奶已经在运输途中。

说的更直白些，君乐宝这款悦鲜活牛奶尚未生产出来，便已经在运输途中了。除产品本身涉及的生产管理问题之外，君乐宝遭遇的信任危及更值得重视。

有不少消费者称买了生产日期当天发货的悦鲜活牛奶，收货日期与上市日期同一天。这些过于“新鲜”的牛奶，也让消费者产生了新的疑问......

抛开这些问题，魏立华正带领着君乐宝激流勇进。

两次委身他人，两次果断切割，不仅刻画了一个极懂得借势的魏立华，同时也将其能屈能伸、不服输的性格展露无遗。

“魏总总是思考怎么把公司的护城河建得更高更牢，他憋着一股劲儿。”“我们只能做得最好，因为我们别无选择。”这是魏立华在君乐宝内部反复重复的一句话。

如今年过6旬、头发些许斑白的的魏立华，依旧憋着那股不服输劲儿。

私下里，酷爱马拉松的魏立华对内外部竞争积极鼓励。在为数不多的媒体镜头前，魏立华曾言，“竞争是企业发展的核心驱动力，奥运会中争冠争第一也是这个逻辑。”

从90年代下海创业至今，魏立华带领君乐宝拼搏了30多个年头。

30年坎坷起伏没有磨平了魏立华的豪迈进取心，反而让他愈发百折不挠：君乐宝下一站，赴港IPO！