【看新股】力勤资源拟在深交所上市：营收持续增长 依赖印尼红土镍矿

近期，深交所披露宁波力勤资源科技股份有限公司（以下简称“力勤资源”或“公司”）招股说明书，力勤资源拟在深交所主板上市，保荐机构为中金公司。

2022年以来，随着镍产品生产线的持续投产以及下游旺盛的市场需求，力勤资源的营收保持增长，净利润虽有波动但整体保持增势。值得注意的是，公司生产所需的红土镍矿原材料主要依赖印尼合作伙伴，且价格主要按照印尼能源和矿产资源部公布的HPM定价公式确定，若未来原材料供应或采购价格出现较大变化，将对公司的业绩产生较大影响。

此外，力勤资源的存货增长较快，且占流动资产的比例较高。若未来下游需求减弱，或全球镍产品供大于求，公司将面临较大的存货减值风险。

主营镍产品贸易及生产，营收持续增长

公开信息显示，力勤资源成立于2009年，总部位于浙江宁波，公司以镍矿与镍铁的贸易业务为起点，持续向产业链上下游拓展，实现了对镍产业链的垂直整合，完成了涵盖镍产品贸易、镍产品生产与销售等在内的一体化业务布局，产品广泛应用于新能源、不锈钢等下游领域。

2017年，公司收购惠然实业之后拥有了镍产品生产能力，2018年与印尼合作伙伴合作投资与开发了位于印尼奥比岛的湿法冶炼项目和火法冶炼项目，是国内第一家将产品服务体系从镍产品贸易延伸至镍产品生产且专注于镍全产业链的服务商。

随着镍产品生产线的持续投产以及下游旺盛的市场需求，力勤资源的销售收入与盈利规模稳步增长。2022年至2025年上半年，公司的营业收入分别为183.19亿元、212.86亿元、298.46亿元和184.97亿元，归母净利润分别为17.3亿元、10.5亿元、17.68亿元和14.28亿元。

图1：力勤资源营业收入及归母净利润

招股书显示，力勤资源的主营业务主要由镍产品贸易和镍产品生产与销售构成。2025年上半年，镍产品贸易业务收入78.22亿元，主营业务收入占比为44.73%；镍产品生产收入为96.66亿元，主营业务收入占比为55.27%。

根据灼识咨询报告，镍产品贸易方面，力勤资源的镍产品贸易量在2024年位居全球第一，相当于当年全球镍产品市场需求的10.4%，公司也是中国最大的镍矿供货商，当年市场份额约为35.8%。镍产品生产方面，截至2024年末，按控股项目的年设计产能计，在全球稳定运行的采用HPAL技术的湿法冶炼项目中，公司排名第二，市场份额占比为19.7%；在印尼稳定运行的采用HPAL技术的湿法冶炼项目中，公司排名第二，市场份额为25.1%。

依赖印尼红土镍矿，存货增长较快

招股书显示，在原材料供应方面，力勤资源与印尼合作伙伴建立了长期的业务合作关系，并与其合资设立多家生产冶炼企业。

2022年至2025年上半年，印尼合作伙伴为公司生产冶炼业务所需红土镍矿的核心供应商，公司向其采购的红土镍矿占报告期各期用于生产业务的红土镍矿采购总额的比例分别为54.52%、70.51%、64.32%和58.89%。

尽管公司已与印尼合作伙伴签订了红土镍矿长期供应协议，保障公司位于奥比岛的冶炼项目能够持续和稳定地获得红土镍矿供应，但不排除未来因合作伙伴停产、吊销牌照、矿石品位差异等不确定性因素导致公司无法持续和稳定地获得生产所需的红土镍矿。

值得注意的是，各报告期内，公司向印尼合作伙伴采购红土镍矿的价格主要按照印尼能源和矿产资源部公布的HPM定价公式确定，若镍矿价格在未来受下游市场供需变动、印尼收紧采矿配额等因素而发生大幅上涨，不排除双方在HPM的基础上进一步调整定价机制的可能，从而导致公司的生产成本上涨，对经营业绩将产生不利影响。此前公司就曾因2020年印尼全面禁止红土镍矿原矿出口受到短期影响。

图2：力勤资源存货账面价值及流动资产占比

除此之外，力勤资源的存货增长较快，且占流动资产的比例较高。2022年末至2025年6月末，公司存货账面价值分别为11.51亿元、21.89亿元、33.69亿元和43.96亿元，在流动资产中的占比分别为13.05%、21.31%、26.75%和28.22%。公司的存货价值受市场行情影响，若未来公司产品或原材料市场出现较大变动，或下游需求减弱，全球镍产品供大于求，公司将面临较大的存货减值风险。

2022年港交所上市，港股市值超360亿元

截至招股说明书签署日，蔡建勇直接持有力勤资源18.77%的股份，通过力勤投资、宁波励展间接控制公司32.65%股份的表决权，合计直接和间接控制公司51.42%股份的表决权，为公司的实际控制人。力勤投资直接持有公司32.58%的股份，为公司的控股股东。

图3：力勤资源股权结构

力勤资源在2022年12月在香港联交所主板挂牌上市。截至2026年1月22日收盘，公司市值超360亿港元。此次深交所IPO，公司拟募资不超过40.47亿元，投向湿法渣资源化示范项目和MHP精炼生产项目。

力勤资源表示，此次IPO发行完成后，公司将进一步提升全球镍资源布局能力，通过扩大产能、深化产业链整合，显著增强对国内下游企业的资源供应保障水平。同时，公司还能够进一步增强资本实力，继续深度参与镍战略资源的竞争，提高对镍资源的掌控能力和国际竞争力。

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