胖东来也救不了永辉超市？调改两年连亏50亿

永辉超市发布2025年业绩预报，归母净利润-21.4亿元，扣非净利润-29.4亿元。如果用扣非净利润测算，公司2024年、2025年两年累计亏损超过50亿元。

这两年恰好是胖东来对永辉超市的调改时间，胖东来也救不了永辉超市吗？

其实，星空君认为，永辉超市和胖东来压根不是一个东西。

表面上，二者都是商超，但内核上，永辉超市是大型连锁商超，需要的是规模；胖东来只做精专，需要的是精致。

这是完全不同的两个方向，不能说永辉超市学胖东来是错的，而是永辉超市不可能学到胖东来的精髓。

连于东来本人，也无法复制更多的胖东来。

对于永辉超市来说，学习胖东来这件事，本身就是为了学习“皮毛”。

真正的拯救永辉超市的，不能靠于东来，还得靠叶国富。

2024年9月，名创优品成为永辉超市的第一大股东，叶国富正式入主永辉超市。永辉超市的原管理层（如董事长张轩松）逐步退出，叶国富成为实际控制人。2025年11月，张轩松宣布减持股份（价值约4.3亿元），永辉超市的管理权正在逐步移交。

一、巨亏21亿的永辉超市，并没有那么差

永辉超市的2025年业绩预报发布后，星空君看到很多分析人士进行深入剖析。

大家分析的都对，只不过星空君并不认为永辉超市的糟糕业绩和这些结论有什么实质性的关联。

数据来源：iFind

三季报显示，公司2025年前三季度实现营收424.34亿元，同比下降22.21%；归母净利润亏损7.10亿元，同比下降811.60%。

看看永辉超市亏损的主要构成：第一是利息支出预计7亿左右（结合三季报推测）；第二是资产报废及一次性投入合计约 9.1 亿；第三是门店停业装修产生的毛利额损失预估约 3 亿元。

与此同时，关闭 381 家门店也产生了较大损失，主要包含资产报废损失、人员优化离职补偿、租赁相关的违约赔偿等。

利息支出主要是前任搞超级物种借钱上百亿玩呲了，资产报废、门店装修等都是非经常性的损失。

事实上公司毛利还是很不错的，上半年毛利高达62亿，全年毛利预计也在130亿以上。

存量市场往往会被扩张玩死，零售业本质上是低买高卖，只要不折腾就不会死。A股几家焦头烂额的零售业上市公司无一不是盲目并购和扩张，被资金链勒死了。

在这个过程中，阿里和腾讯的“新零售”起了很不好的作用。提出新零售概念并注资后，几家零售企业股价暴涨，企业决策者误以为资本市场的风起云涌是自己能力的提升，就开始搞创新。然后被创死了。

由于贷款搞超级物种，往年没有利息支出的永辉超市，2021年一年利息支出17亿，你拿什么还？

胖东来调改治标不治本，主要是形象宣传。

叶国富接盘后，大刀阔斧的关店，这才是活下去的唯一出路。

随着低效、负效门店的关停，银行贷款逐步减少同步降低利息支出，公司很快就缓过来了。

但是又出来一个很痛心的问题：关店后，永辉活了，那些员工怎么办？

公司2024年从巅峰时期12万员工降到不足8万员工，2025年的年报里估计还会大规模减少。

二、那些被新零售坑哭的上市公司们

2016年，阿里、腾讯提出“新零售”概念。

永辉超市得到了腾讯和京东的注资，然后老板张轩松坐不住了，2017年去搞超级物种。

当时永辉超市几乎是A股最好的零售企业，毛利率超20%，其中生鲜等品类毛利率高达30%以上，星空君当年对公司的高毛利率还煞有介事做过分析。

数据来源：iFind

一个让人惊讶的事实是，即便是亏的一塌糊涂，公司的毛利率居然变化不大。基本维持在20%左右。

这意味着什么？

公司的核心业务其实是正常的，盈利还不少，2025年上半年毛利高达62亿元。

当年支持永辉超市搞超级物种的都是互联网企业，然而超级物种生不逢时（如果放到现在即时零售已经普及的情况，还有一线成功的可能），烧掉大量资金后，给永辉超市留下了巨额的负债烂摊子。

数据来源：iFind

2017年之前，永辉超市基本没有借款，财务费用为负数，2018年开始借钱有了利息费用，到了2021年，公司利息费用达到了16.77亿元。

可以说，如果不是财务费用的拖累，永辉超市早就盈利了。

经过多年的观察，星空君发现，所谓“新零售”其实就是“新支付”。

阿里腾讯看上的不是零售业，而是金融业。

永辉超市全国范围内覆盖用户上亿人，这些用户使用微信支付，对于腾讯来说就是巨额的支付手续费收入。

财报显示，腾讯阿里每年躺赚手续费超千亿元。

三、拥抱即时零售

对于零售行业，星空君非常看好的一个新渠道，就是即时零售。2026年将是即时零售爆发的一年（坐等打脸）。

其实永辉超市是比较早搞即时零售的，京东注资后尝试打通“最后一公里”。

但从发展来看，整合的效果不太好。

效果不好并非这种商业模式有问题，而是永辉超市的注资方们心怀各异，有想赚支付手续费的，有想赚配送费的，就没有想把永辉搞好的，难以形成合力。

战略收缩后，门店运营成本大规模下降后，永辉可以全面开展即时零售业务。