北京
原“中国私募股权投资”
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- 来源：PE星球
- （ID：PE-China）
- 文：韦亚军
买家包含一家中国背景VC。
黑石想退出了。
近日，据彭博社报道，黑石集团（Blackstone Inc.）正计划为其所持徕卡相机（Leica Camera AG）45%股权寻找接盘方。
“知情人士”称，黑石已委托摩根士丹利（大摩）为投行帮忙接触买家，交易对公徕卡相机整体估值约10亿欧元，对应黑石持股市值4.5亿欧元（折合人民币超过37亿元）左右。
潜在买家名单已缩小至3家
包含一家中国背景VC
报道进一步显示，目前该交易尚处于“第一轮非约束性报价”阶段，潜在买家名单已缩小到3家，包括2家财务投资者（瑞典Altor Equity Partners与一家脱胎于中国顶级VC、现已独立的成长型投资机构），以及至少1家尚未具名的欧洲产业集团。
Kaufmann家族通过 ACM Projektentwicklung GmbH 继续持有55%控股股权，家族发言人表示“不排除同比例减持或再追加投资，一切以最大化品牌百年价值为前提”。
交易结构方面，买方大概率需要接受《股东协议》中的“20% 董事会否决权”、“品牌独立条款”与“韦茨拉生产基地5年内不得关闭”等硬性约定。这意味着即使完成交割，黑石退出也不会改变徕卡“德产+奢侈品”定位。
据测算，若按2011年黑石入股时的1.79亿美元（约1.3亿欧元）成本测算，不计分红，黑石账面浮盈约2.5倍；若考虑历年派息，IRR（内部收益率）落在12%-14%区间，符合大型美元基金对“稳定品牌型资产”的收益预期。
几经转手
命运坎坷的百年传奇品牌
徕卡已有113年历史。
1913年，德国韦茨拉的Ernst Leitz光学工厂试制出全球第一台使用35mm电影胶片的小型相机——Ur-Leica，为新闻摄影打开“随身携带”之门。
1954年，其推出的M3机型把测距联动、插刀卡口与光学取景推向巅峰，至今仍是二手市场最保值的机械相机之一。
到了1986年，Leitz 家族将相机业务单独拆分，更名 Leica Camera GmbH，随后因自动对焦与电子快门技术落后，连续亏损。
1990年，德国工业控股公司Aton接手；1996年，法国奢侈品集团LVMH斥资约1.1亿德国马克购入52%股权，希望复制“路易威登”式高端打法。不过，其最终却因经营不善在2003年退出了。
2004年，奥地利商人、时任徕卡监事会成员Andreas Kaufmann通过家族投资载体ACM Projektentwicklung以约6000万欧元收购95%股权，成为实际控制人。
随后5年，他砍掉低端便携机与打印机业务，押注M系数码化（M8、M9）与亚太市场，把年销量从3万台提升到7万台，营收由1.2亿欧元增至2.5亿欧元，实现扭亏。
1.3亿欧元
黑石持股至今
2011年1月，黑石旗下私募基金 Blackstone Capital Partners VI宣布以1.3亿欧元（当时汇率约1.79亿美元）收购徕卡部分股权（后因员工期权稀释，变动为45%），投后估值约3亿欧元。
公告给出的三条投资逻辑至今被写入PE教科书：
1. 品牌稀缺：全球仅存“德系光学+奢侈品”双属性相机品牌，溢价能力堪比瑞士机械表。
2. 亚太红利：2010年中国大陆与香港合计贡献徕卡收入不足8%，黑石预测五年可提升至25%。
3. 品类延伸：太阳镜、手机镜头、艺术画廊等周边毛利率大于60%，可放大复购。
交易条款显示，黑石获得两个董事席位、一票否决权与“2020年前必须上市或出售”的强制退出条款；Kaufmann家族则承诺未来10年不搬迁总部、不外包核心光学部件。
黑石入股当年，徕卡在全球仅有49家直营店，其中中国大陆1家；到2025年末，全球门店增至238家，中国大陆及港澳独占91家，单店年坪效约25万元人民币，高于Apple Store（约22万元）。
此外，黑石牵头的“商场首层+奢侈品同层”选址模型，使徕卡从“摄影器材”跃升为“身份配饰”。同时，黑石等股东在关键光学的研磨上仍坚持手工，以确保“Made in Germany”标签符合奢侈品叙事。
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