A股行情能走多远？不期望“疯牛”“蛮牛” 投资者这一操作最致命

来源：证券时报

正如约翰·邓普顿所说“行情在绝望中诞生，在犹疑中成长，在乐观中成熟，在疯狂中结束”，投资者不要渴望“疯牛”“蛮牛”，“慢牛”才符合投资者的长远利益。

近期，上证指数站上4100点，创2015年以来近10年的新高。距离上一轮市场行情高点已有10年，新增资金日趋活跃。根据多家券商的预测，今年将有50万亿—70万亿元的定期存款集中到期。这些定期存款曾经对应的是3%—5%的利率水平，但在当前10年期国债利率仅有1.8%的背景下。如果想要获取2%以上的收益率，原来的居民储蓄可能会部分外溢进入股市。

事实上，当牛市预期形成之后，投资者的考验才真正开始。因为身边暴富的故事倍增，投资者的预期可能会从最初的跑赢银行存款，放大为追求每天20cm、30cm的涨停。一旦投资者违背初衷，跟风做了不理性的事，那么本金安全和多年的财富积累都可能受到重大威胁。

无论是新投资者，还是老投资者，最致命的操作往往就是无法管理好自己的投资预期。我们的初衷是追求超越银行定存的利息，追求跑赢通胀，追求更稳健长远的财务安排，而不是一夜翻倍的刺激。

管理好预期

为什么说对投资者最大的威胁往往是投资者自己？因为投资者进入股市后，受到过多信息的刺激，他们的收益预期从过去追求年化2%以上的利率，放大为去追求每天20cm、30cm的涨停。如果不能很好地管理收益预期，就会将自己陷入无法预料的后果之中。

段永平经常在其社交媒体上告诫投资者，投资收益率比银行存款好就行。段永平对投资预期收益率定位于略好于长期国债，比如8%。段永平认为，12%的复合增长就不错了，这样比较有平常心，12%的回报，10年3.1倍，15年5.47倍，30年30倍，40年93倍，有这个心态，加上漫长的过程中可能会碰到的大机会，实际超过15%或更多也是可能的。

如果资金追求的是超过银行存款的利息，那么当前A股依然提供了大量潜在的机会。截至1月20日，A股当前红利指数对应的股息收益率为4.8%，上证180指数对应的股息收益率为3.2%。根据先锋基金创始人约翰·博格的理论，一个指数的年化收益率约等于股息收益率加上盈利增长率。按照我国国内生产总值5%的增速，当前红利指数、上证180指数等资产对应的年化收益率超过8%。

从个股来说，当前股息率超过3%的股票有近500只，总市值高达37万亿元。部分公司满足盈利稳定、负债率低，高股息、高现金流、低估值的选股标准。对于以跑赢银行存款为标准的投资者来说，这些股票中的佼佼者可以实现稳定收益的目标。但前提是，投资者需要理解上市公司，不懂不做，才能对上市公司盈利的稳定性做出判断。

分红度一切苦厄

好的投资建议不一定复杂，但会长期有效。绝大部分投资者的初衷本是追求本金安全和股息收益率。正如在艰难的熊市中，日斗投资王文曾说过的，“分红度一切苦厄”。但熊转牛之后，投资者往往受财富故事的影响，看不上那点股息率，从而违背初衷做出让自己追悔莫及的事情。

事实上，逆向思考会让人理性。虽然财富故事刺激，但可能让你失去所有，从结果倒推的话，段永平的建议“不杠杆、不融资，不做看不懂”等不为清单无比重要。投资的初衷是跑赢银行存款，跑赢通胀，保护本金安全，因此对风险的思考才是财务安排的重中之重。

专业投资者及作家查尔斯·埃利斯在其经典著作《赢得输家的游戏》中，分享了他的两位最好朋友的故事：这两位朋友都是医疗领域的顶尖高手，有卓越的业绩记录。两位朋友共同认为，医疗领域毫无争议、最为重要的提升人们健康与寿命的两项技术突破是青霉素的发明和要求医护人员洗手。同样，埃利斯由此得出的结论是：好的建议并不一定特别复杂。

那么在投资中，股息是股票质量的风向标，80%的公司适用于“低估值、高现金流、高分红”的标准去筛选。

股息是现金，不可能造假，也不可能通过会计手段生成。通常来说，当一家公司支付股息时，它也显示了自己的信心，表示自己有能力持续向股东履行支付股息的承诺。

当一家公司增加股息时，它是在表明，相信公司未来有足够的能力来支撑股东现金流的增长，这样的决定不是轻率做出的。在大多数情况下，一家公司不大可能在没有充分信心的情况下增加股息。那些不断提高股息的公司，总体来讲，其业绩优于那些未提高股息的公司，它们以较低的风险创造了较高的收益。

传奇投资者本杰明·格雷厄姆曾说过，投资者不能期望通过购买任何新股或“热门股”（那些被人们认为可以迅速致富的股票），而获得优于平均水平的收益。从长远看来，这几乎会产生相反的结果。防御型投资者只应购买那些具有长期盈利记录和强有力的财务状况的重要公司的股票。

莫忘初衷

投资者是如何在牛市失去财富的？

《复利》作者高塔姆·拜德的观点非常有代表性：

随着牛市的成熟，许多投资者倾向于将投资组合从高质量、增长稳定、股本回报率高的股票，转移到价格增长快、管理质量差、回报率较低的股票，在繁荣期结束时，大多数投资者的投资组合中只剩下垃圾股。

在随后的熊市中，优质股和垃圾股都会受重挫，但前者会反弹复苏，后者会一蹶不振。最好的经验来自熊市，这也是价值股投资者为何怀抱绩优股能够战胜熊市，最终收益会随着时间而逐步增长的原因，但垃圾股的追随者往往会失去牛市赚来的财富，甚至还会亏掉自己的本金。

投资莫忘初衷。正如描写1929年股市大崩盘的《客户的游艇在哪里》书中所说，投机是一种想要把小钱变成大钱的努力，但可能不会成功。投资是一种想要避免大钱变成小钱的努力，应该要成功。如果你带着1000美元来到华尔街，试图在一年的时间里把它变成25000美元，你就是在投机。但如果你带着25000美元到那里，想要在一年之内用它赚1000美元（通过购买25份4%的债券），你就是在投资。第一项冒险中你成功的胜算是1:25，而第二项冒险中不成功的概率很小，大约是1:25。

（本文提到的个股均为举例用，请勿据此投资）