上海
作者丨牛刀商业 孟军
"以花悦肤" 的招牌刚擦了 16 年，半亩花田就急着敲开港交所的大门。
2026 年 1 月 18 日，这家从山东玫瑰田里长出来的美妆品牌，甩出了堪称 "国货优等生" 的招股书：2025 年前 9 个月营收飙到 18.95 亿，期内利润 1.25 亿，经调整净利更是同比翻倍至 1.48 亿。
更扎眼的是创始人亓云吉的控盘力度，他通过 6 家持股平台死死攥住 85.03% 表决权，整个公司几乎是他的 "一言堂"。
从玫瑰制品小作坊到年收近 20 亿的准上市公司，亓云吉的造富故事够励志，但牛刀财经扒完招股书发现这朵 "花" 的根子里，藏着国货美妆的"秘密"。
从玫瑰田到流量池的逆袭
据天眼查显示，山东花物堂化妆品股份有限公司，成立于2018年，山东花物堂成员，位于山东省济南市，是一家以从事制造业为主的企业。
半亩花田的起点，是 2010 年亓云吉在 "玫瑰之乡" 济南开的玫瑰制品公司。
那时他卖的还是玫瑰花水这类初级产品，直到 2018 年拉来表兄弟亓丰伟入伙，才算真正踩中了互联网的风口。
亓云吉懂产品，亓丰伟懂市场，这对表兄弟组合精准踩中了两个红利：平价身体护理的蓝海 + 短视频流量的风口。
他们把玫瑰、牡丹这些天然成分包装成 "国货平替"，沐浴露、磨砂膏定价死死卡在 20-50 元区间，刚好戳中年轻人的 "性价比" 神经；再靠网红直播、达人测评狂砸流量，硬是把磨砂膏卖成了爆款，年销能绕直播间三圈。
（图源：半亩花田 招股书）
招股书里的增长曲线比网红的夸夸其谈更实在：2023 年营收 12 亿，2024 年 15 亿，2025 年前 9 个月直接逼近 19 亿，三年间营收翻了近 1.6 倍。
而亓云吉的控盘力度也同步升级，通过妻子持股的珠海坤泽和 5 家由他操盘的持股平台，把 85% 的表决权牢牢攥在手里。
这既是对公司的绝对掌控，也是上市后要独自扛下所有压力的信号。
19亿营收难掩三大"硬伤"
表面看，半亩花田的财报比很多国货同行好看太多：63% 的毛利率堪比中端美妆品牌，近三年利润更是从 2050 万冲到 1.25 亿，手里还有 1.62 亿现金。但牛刀财经顺着线索一扒，发现光鲜数据背后全是 "雷区"。
（图源：半亩花田 招股书）
首先，品控堪忧，"以花悦肤" 的口号喊得响亮，产品质量却频频掉链子。
2025 年有北京消费者爆料，在半亩花田的沐浴油里发现漂浮的霉菌，用了之后浑身起红疹，客服只敢退款不敢认账；有河南消费者用了他家洁面慕斯过敏长痘，找客服要医药费，对方居然说 "过敏是正常反应"。
这还不是偶然。
2020 年山东药监局就查出他家面膜防腐剂超标 1.8 倍，长期用可能引发皮炎，罚了近 4 万块；更早的 2017 年，还因医疗广告 "荒诞" 被行政处罚。
第三方平台上近 300 条投诉里，过敏、质量差、售后烂占了八成，19 亿营收的背后，是无数年轻人 "吃哑巴亏" 的吐槽。
其次，增长靠烧钱，半亩花田的增长密码，说穿了就是 "流量换销量"。
但招股书里压根没提研发投入，反倒是行业数据显示，这类靠网红带火的品牌，营销费用占比能高达 30%-40%。
换句话说，卖 100 块钱的产品，有三四十块要分给网红和平台。
这种模式的风险显而易见：流量成本一涨，利润就被压缩；要是哪天网红塌房、平台改规则，销量立马跳水。
更突出的是，它的线上渠道占比极高，线下基本是空白，一旦流量风口过去，连个 "退路" 都没有，这和当年靠微商发家又快速陨落的美妆品牌，简直是一个剧本。
最后是家族式管控，亓云吉 85% 的表决权，在创业初期能提高决策效率，但到了上市的节骨眼，反而可能成了 "绊脚石"。
公司的核心管理层里，亓云吉是董事长，表兄弟亓丰伟是总经理，妻子商西梅通过珠海坤泽持股 40%，典型的 "家族企业" 架构。
这种架构的隐患，牛刀商业评论见得太多了：决策容易 "一言堂"，听不进外部意见；职业经理人难上位，人才留不住；一旦核心人物出问题，整个公司都可能停摆。
要知道，港股投资者最忌讳的就是内控薄弱，而亓云吉这 85% 的表决权，恐怕会成为投行追问的重点。
半亩花田为何着急上市？
亓云吉之所以急着上市，牛刀商业评论认为，无非两个原因：一是想靠资本市场的钱补品控和研发的短板，二是想借上市提升品牌格调，跳出 "平价网红" 的泥潭。
但从招股书看，他的思路还没理清。
要是真打算好好干，第一步就得把品控抓起来。
别再把 "过敏正常" 挂在嘴边，赶紧砸钱建质检体系，把霉菌、防腐剂超标的问题彻底解。
第二步得降降对流量的依赖，要么布局线下渠道，要么搞点真研发，做出能打的核心产品，而不是靠网红吹出来的 "爆款"。
但要是只想圈钱，那这 85% 的表决权可就派上用场了。
毕竟股权集中度这么高，上市后随便减持点股份，就能赚得盆满钵满，至于品控、研发这些 "慢活"，谁来干呢？
从玫瑰田到港交所，亓云吉用 16 年证明了自己的 "造富能力"，但半亩花田的口碑，却在霉菌和防腐剂里慢慢变味。
虽然19 亿营收和 85% 表决权，既是他的底气，也是他的枷锁，资本市场能为增长买单，却不会为品控漏洞买单；投资者能信一次国货崛起的故事，却不会信第二次。
这些年倒下的国货美妆品牌不少，究其原因，都是把流量当核心竞争力，把品控当 "可选项"。
半亩花田要是不想重蹈覆辙，亓云吉就得放下 "一言堂" 的架子，好好补补品控和研发的课。
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