北京
机构：中金公司
研究员：张雪晴/余歆瑶
公司动态
公司近况
公司公告基于金规〔2025〕9 号文对互联网助贷业务的影响，以7.91 亿元对价实现完全退出联营公司上海数禾，并计提长期股权投资资产减值准备21.53 亿元。公司预计：上述减值及4Q25 数禾亏损（权益法）合计减少4Q25 归母净利润25.29 亿元。公司已收到交易首付款4.03 亿元。1Q26 因终止权益法核算，相关资本公积（约5.65 亿元）转入投资收益，增加当期净利润。
评论
“9 号文”影响数禾业务，4Q25 承压转亏。数禾主业为通过大数据技术为持牌金融机构提供获客/风控/贷后管理等智能零售金融解决方案，提供现金分期及场景消费分期服务，分众持股54.97%。“9 号文”1于2025 年10 月施行，对数禾以小额助贷为核心的经营业务产生直接影响，数禾由1~3Q25 净利润7.85 亿元转为4Q25 净亏损约6.84 亿元，未来发展具备不确定性。
主动退出聚焦主业，季度净利润受一次性冲击。公司以7.91 亿元对价退出非主营业务数禾，4Q25 计提减值21.53 亿元，叠加权益法下计提其投资亏损3.76 亿元。1Q26 计入相关5.65 亿元投资收益。此次处置虽形成账面投资损失，但累计现金净回流8.11 亿元，有利于优化资产结构、回笼资金聚焦主业。
预计一次性事件不影响分红能力。我们认为本次减值为一次性非经常性损失，不影响公司现金充裕度和持续分红能力。展望2026年，我们预期公司业务有望受益于AI应用推广投放、三大体育赛事等事件催化，以及消费行业景气度逐步回暖带来的广告预算修复。
公司经营性现金流稳健，2025 年前三季度分红率已达51%，我们判断公司2025 年分红绝对值或维持高水平。
盈利预测与估值
考虑数禾相关影响，调整归母净利润预测（25 年下调40%至33亿元、26 年上调5%至60 亿元），维持27 年盈利预测不变。现价对应32/18/18 倍25~27 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到减值系一次性影响且公司26 年经营稳健性强，维持目标价10 元（24/24 倍26/27 年P/E），上行空间34%。
风险
宏观经济疲软；广告行业竞争加剧；剩余股权转让款回收延迟。
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