思源电气市值近1500亿，10平米小实验室走出的电气巨头

文 | 董武英

国家电网4万亿投资“点火”，“引燃”了资本市场电网设备赛道，不少电网设备企业在资金追捧下，不断走高。这其中就包括电气巨头思源电气。

1月16日和1月19日，A股电力设备龙头思源电气曾连续两个交易日涨停，股价创出历史新高，1月19日收盘市值高达1597亿元。在这之后，其股价略有回落，截至1月23日收盘，思源电气最新市值为1475亿元。

从消息面上，思源电气的股价连续涨停与两则消息有关。第一是国家电网宣布将在“十五五”期间固定资产投资将达到4万亿元，思源电气作为国家电网重要供应商将直接受益。第二则是思源电气公布了2025年业绩快报，营收同比增长37.18%至212.05亿元，归母净利润同比增长54.35%至31.63亿元，均创出了历史新高。

在爆发的股价和业绩背后，思源电气这家电力设备龙头，正在发生什么样的变化？

6.2万元起步，10平米实验室走出1500亿电气巨头

思源电气发展史，是三名大学生下海创业的励志故事。

1991年，董增平从上海交通大学高压电专业毕业，进入了徐州矿务局供电处工作。但这份工作并没有持续太久，两年后董增平决定辞职创业，并找到了同专业的学姐李霞以及毕业于华中科技大学高压电专业的陈邦栋。当时的李霞先是被分配至北京电力电容器厂工作，随后返回上海进入一家外资企业，而陈邦栋则在上海电瓷厂担任技术员。

三人专业相同，志向相投，一拍即合，凑了6.2万元在上海交大借了一间10平米的小实验室，创立了思源电气。公司创立后，就开始着手研究避雷器在线检测仪。

避雷器是用于电力系统避免雷击或高电压危害的设备，与之匹配的检测仪则是为了检测避雷器是否正常工作的装置。董增平三人之所以选择这个方向，是因为当时国内引进了国外技术生产大量110kV、220kV、500kV金属氧化物避雷器，但国内没有相应的检测设备，只能进口高价的国外设备。这也意味着，这个领域存在较大的国产替代机遇。

公司成立仅4个月，思源电气研发的JC1型避雷器在线监测仪就通过了上海市闵行区科委鉴定，进入批量生产阶段。凭借这款产品，思源电气在1995年就实现了276.66万元营收，赚到了超百万元利润，获取了第一桶金。

为了避免产品过于单一，1996年起思源电气加速开发抗干扰介损测试仪和消弧线圈自动调谐及接地选线成套装置，两款产品均取得了市场成功。之后在2002年，思源电气收购了江苏省如皋高压电器厂并将之更名为江苏省如高高压电器有限公司，进入了高压断路器、高压互感器、高压隔离开关等新领域。

2004年8月，思源电气登陆深交所。上市之后，公司继续研发新产品，在2007年投资开发金属全封闭GIS组合电器产品、高压动态无功补偿及谐波治理装置、智能变电站系统装置三款龙头产品。

当时的思源电气想要以第一套252kV GIS产品参与国家电网公司的批量招标，但按照相关规定，企业产品想要获得投标资质，必须在电网线上无故障挂网投运两年，思源电气缺乏相关经验。这种情况下，为了更长远发展，思源电气大胆决定，将产品“送”给各企业和变电站使用。经过两年时间验证，思源电气顺利获得了国网招标资质。

接下来的进程即是思源电气不断“升级打怪”的过程，其产品范围不断扩大，逐渐覆盖隔离开关、断路器、变压器、GIS、电力电容器、电流互感器、SSC、储能、超级电容等，成为电力设备民企龙头。

在业绩上，思源电气更是堪称为成长股典范。2004-2025年，思源电气营收从2.00亿元增长至212.05亿元，其中仅在2010年出现营收小幅下滑0.60%的情况，其他年份营收均保持增长。这个过程中，其归母净利润从2004年的4922.67万元增长至2025年的31.63亿元，发展极为稳健。

业绩的稳健增长，尤其是2019年以来业绩恢复高增长，驱动思源电气股价持续提升。而2025年下半年全球电力市场需求变化，为思源电气股价上涨又添了一把火。2026年1月19日收盘，思源电气股价创出历史新高，总市值高达1597.24亿元。随后股价略有回落，截至1月23日收盘，思源电气总市值为1475亿元。

海外业绩高增，电气龙头迎战超级周期

2025年7月，美国金融巨头高盛发布了一份名为《Powering the AI Era》（可译为“驱动AI时代”或“供电AI时代”）的报告，引起了资本市场对电力设备行业的高度关注。

在这份报告中，高盛并没有提及AI算力对AI计算卡的需求，而是将目光集中在AI服务器对电力的消耗。根据这份研报，高盛预计，受AI驱动，全球数据中心电力需求到2027年预计增加50%，这一增量的60%需要新的电力产能建设来支持。预计到2030年，全球数据中心电力需求较当前增长160%，电站扩产成为AI发展关键制约瓶颈。

这个结论意味着，AI时代的发展，中期或长期将受制于电力，这对于深耕电力设备行业的思源电气是一个巨大利好。

在高盛发布这篇研报之前，思源电气已经获得了外资机构的看好。2025年一季报中，摩根士丹利成为思源电气新进十大流通股东，持股1.43%。从7月开始，外资开始加速购买思源电气股份，在7月31日甚至一度因为总外资持股比例超过规定的最高上限28%，深港通暂停接受思源电气的境外投资者买盘。

思源电气获得外资热捧，根本原因在于其近年来海外业务的积极布局以及电力建设带来的巨大需求。

在另一份研报中，高盛分析当前电力系统供应最紧张的领域集中在两大环节，其中之一即是电力变压器，欧美本地供应商即便扩产也存在较大缺口，这为中国企业创造了长期替代空间。思源电气本身有着极高的海外业务占比，核心优势是变压器交付周期仅6-9个月，这一数字远低于行业平均，并成功切入美国市场。这也意味着，思源电气将率先受益。

这与思源电气的一起收购密切相关。2018年，思源电气收购了常州东芝舒电变压器有限公司，并将之更名为常州思源东芝变压器有限公司，这场收购成功帮助思源电气打开了海外市场。

据招商证券研报，思源东芝旗下产品获多项认证，销往全球70多个国家和地区，这些海外历史业绩有助于其在北美市场的业务突破。目前思源东芝二期工厂已经投产，具备年产400余台智能高压变压器产能，这在全球供需形势下极为稀缺。

近年来，思源电气海外业务已经迎来快速发展。2018-2024年，思源电气海外业务从8.40亿增长至31.22亿元，营收占比从17.47%提升至20.18%。2025年上半年，其海外业务营收达28.62亿元，同比增长88.95%，占总营收比重高达33.68%，同比提升了9.12个百分点。

与此同时，思源电气在国内市场也将迎来新的发展机遇。今年1月15日，国家电网宣布“十五五”期间公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，用于新型电力系统建设。

该消息公布后，思源电气作为国家电网重要供应商，股价在1月16日和1月19日连续两个交易日涨停，创出历史新高。

可以看到，受益于海外AI爆发带来的电力基建巨大需求以及国内大规模电力建设，思源电气正在迎来超级周期。同时，思源电气也在去年12月宣布了港股IPO计划，募集资金进一步强化研发、供应链以及支持海外扩张计划。

不过需要注意的是，思源电气同样面临着较为激烈的市场竞争，国电南瑞、中国西电等国央企电气巨头实力强劲，近年来也在加速出海。除此之外，思源电气在细分领域也面临着特变电工、平高电气等企业的竞争。

从10平米的小实验室中成长为市值近1500亿元的电力设备巨头，思源电气无疑取得了巨大的成功。面临海内外巨大的发展机遇，思源电气能否进一步打开海外市场，在激烈的市场竞争中继续保持高速增长，值得关注。