18A赛道开始拥挤，普祺医药可凭什么不被淹没？

进入2026年，这轮港股IPO依旧热闹非凡。其中，在半导体与AI企业密集递表的同时，生物医药板块正在以另一种方式默默但有声地回归，它们普遍不再讲“大而全”的平台故事，而是押注清晰适应症、差异化机制、可控风险的临床兑现率。

近日，北京普祺医药科技股份有限公司正式向港交所递交上市申请，拟以18A生物科技公司身份登陆主板。

这是一家成立近十年、尚未实现商业化收入、但其核心产品已推进至Ⅲ期临床的典型Biotech，

研发节奏不快，却异常聚焦；赛道寻常，却足够真实。

港交所的18A盛宴：31家药企排队

把普祺医药放进2025年加速至今的港股IPO大环境中，它的出现其实并不偶然。

Wind数据显示，2025年港股共有117只新股上市，募资额达2859.9亿港元，其中近一半资金集中于宁德时代、恒瑞医药等A+H股龙头。而进入2026年，港交所正在处理的IPO申请仍超过300家，主线结构却发生明显变化。

半导体、AI与生物医药成为集中递表的两大主线，尤其是分别给予生物科技、特专科技上市便利的18A、18C通道极其活跃，且国际基石投资者参与度进一步提升。

2026年开年不足1月，瑞博生物等多家生物科技公司密集递表，至少有31家企业排队等待18A通道审批。普祺医药此时入场，恰逢国际资本加仓中国资产窗口期。

普祺医药的定位正好踩中18A制度的“原始设定”，尚未盈利、具备至少一个核心产品进入后期临床阶段，且聚焦存在明确未满足需求的疾病领域。

与平台型创新药公司不同，普祺医药并不试图覆盖多个治疗大类，而是选择了一条风险更低、但空间有限的技术路径，即以外用制剂切入免疫炎症疾病。

三期临床在手的底气

据公开资料，普祺医药成立于2016年，其研发逻辑并不复杂，但足够克制。

普祺医药CEO杜云龙博士解释称，“相较于传统的口服给药途径，外用药安全性更高，更适合于慢性疾病的长期治疗，特别是皮肤病、过敏性鼻炎、眼科疾病等领域。”也就是说，这家公司判断的核心是许多慢性炎症性疾病，并非缺少靶点，而是缺少“更安全的给药方式”。

事实上，普祺医药的选择基于对未满足临床需求的洞察。以特应性皮炎为例，这是一种慢性、复发性、炎症性皮肤病，全球患者人数庞大。

传统的治疗手段如外用糖皮质激素长期使用存在皮肤萎缩、毛细血管扩张等副作用，患者依从性低。已经被辉瑞、礼来以及国内多家创新药企广泛验证的口服JAK抑制剂虽然有效，但存在全身性暴露带来的潜在感染、血栓等风险。

普祺医药的策略是开发入血吸收量极低的外用JAK抑制剂，在病灶局部起效的同时，最大限度地降低系统性风险。

招股书显示，其核心产品PG-011凝胶的设计正是基于此思路。这是一款专为外用而设计的小分子抑制剂，靶向JAK1/JAK2。

普祺医药的产品管线围绕这一逻辑展开。除了针对特应性皮炎的凝胶剂型，同一分子还被开发为鼻喷雾剂用于治疗季节性过敏性鼻炎。截至招股书披露日，普美昔替尼凝胶已完成成人及12–17岁青少年AD的Ⅲ期临床、鼻喷雾剂亦处于SAR适应症Ⅲ期临床阶段，并在推进PAR、白癜风、结节性痒疹等多项适应症扩展。

这意味着，普祺医药已经跨过了机制验证期，这个Biotech最难的一段。

除PG-011外，普祺医药仍保留了差异化补充管线，包括针对瘙痒症的PG-033片剂、针对自身免疫性肾病的PG-018片剂和针对青光眼的PG-040滴眼液等候选产品，前两者目前均处于I期。

虽然这些产品并未被包装成“第二增长曲线”，更像是围绕免疫炎症与局部递送能力的技术延展。但在企业的生命周期中，这种“一种核心分子，多种递送剂型，覆盖多适应症”的策略，其实有利于降低研发成本，提高分子价值的挖掘深度。

正如CEO杜云龙所言：“皮肤、鼻科等专科领域十年未见新药突破，这正是我们的机会。"

现金只够烧一年，普祺摘牌赴港的焦虑

然而，不意外的是，普祺医药的财务表现并不出色。资料显示，在过去的2024年和2025年前九个月，普祺医疗未有营业收入，仅有极少部分的政府补助、银行利息等其他收入，但期内亏损分别为1.78亿元、1.25亿元。

截至2025年9月30日，其持有的现金及现金等价物为1.55亿元。以2025年前三季度的净亏损率推算，这些现有现金余额仅能支撑约一年的运营。

作为一家聚焦创新的生物科技公司，候选药物的临床试验、专利维护以及研发团队薪酬都需要源源不断的资金支撑。

按照普祺医药披露，目前最接近商业化的产品是PG-011凝胶，已完成成人及青少年特应性皮炎的三期临床试验，有望在近期提交新药上市申请。一旦获批上市，将里程碑性质的打开首个收入来源，缓解资金压力。

另有PG-011鼻喷雾剂处于三期临床阶段，其余管线则多处于临床早期。可见，未来2～3年，正是普祺医药需持续投入大量资金推进研发。此时，上市融资成为支撑普祺医药想要加速前进，延长现金跑道的关键助力。

值得一提的是，普祺医药其实早在2022年12月就在新三板挂牌，2025年面对港交所生物医药IPO新潮，毅然选择摘牌转战港股。这一操作其实更凸显其资本路径的紧迫性。

招股书显示，此次IPO募集资金将主要用于核心产品的注册上市及商业化准备、推进其他管线的临床开发以及一般营运资金。

不过，要明白的是，港股医药IPO浪潮掀起之际，也是赛道日益拥挤之时。此时，投资者将对故事雷同、靶点扎堆的企业审美疲劳。因此，即便后续上市成功，普祺医药仍需加速在2026年底前完成PG-011上市，否则现金流断裂风险得不到根本性改变。