工业有色还能上车么？

1月22日，贵金属及有色金属板块双双下跌，工业有色金属的涨势是否还能延续？

近期市场对于工业有色的分歧逐渐增强。贺雨轩表示能够理解市场上一部分声音的担忧，但从产业趋势和投资经验上，贺雨轩依然对工业有色在2026全年表现持乐观态度。

诚然，工业有色指数过去7个月的涨幅已经比较显著（丝毫不逊于火热的各种主题），但工业有色指数整体的市盈率PE-TTM依然在25倍。需要指出的是，稀土成分股的表观估值（稀土上市公司往往按战略价值定价，并不对照业绩计算估值，表观上市盈率数值较高）一定程度上拉高了指数整体的表观估值。而成分股中的其它工业金属上市公司，铜矿企业市盈率普遍在20倍、电解铝企业在15倍，而具有全球化、扩张逻辑、享受龙头溢价的企业普遍也在25倍市盈率以内。放眼A股全行业做横向比较，会发现工业有色指数整体仍然具有较高的投资性价比。

此外，按当前盈利预测，工业有色指数成分股在2026年的业绩增速将达到约21%，考虑到其业绩增速与估值的综合性价比（即所谓的PE/G指标，当前仍然在1.2左右），贺雨轩表示仍然把工业有色作为2026年最重要的投资主线之一。同时，贺雨轩认为比较难得的一点是，工业有色相关上市公司实现这一目标，并不需要比较苛刻的假设（换言之，并不需要“出海一定兑现”、“出现前所未有的利好政策”、“产业规划及进展显著超预期”之类的前提条件）。贺雨轩认为，即便在工业金属品种价格在当前的基础上不再上涨，相关上市公司的业绩大概率有望会在未来至少3到4个季度呈现逐步加速——因为上市公司利润相比金属价格变动存在滞后性。

最后，贺雨轩认为在投资上，有色行业的“周期变成长”的力量容易被市场所低估。在二级市场上，“成长变周期”的教训比比皆是（被市场阶段性定义为高成长性的资产，在产业上行期结束、业绩见顶后，大概率遭遇所谓的“戴维斯双杀”，也就是业绩下滑叠加估值中枢下行），而“周期变成长”的成功案例却少之又少。有色行业，恰恰更接近后者。贺雨轩认为市场普遍工业有色定义为“纯周期”行业，隐含着对其部分成长性的忽视（19~21年的新能源车发展浪潮，使得纯周期的金属品种锂钴镍成为了“能源金属”，相关上市公司在那一轮的上行期阶段享受了“成长股”估值），而工业有色金属（铜铝为主）在这一轮的成长性会在业绩上行持续一段时间之后逐步被市场所认知，相应地，对其的估值也会经历从“周期资产估值”转向“成长资产估值”，最终有望大概率迎来“戴维斯双击”（业绩上行，叠加估值扩张）。基于此，贺雨轩表示对工业有色金属行业整体在2026年、乃至2027年的表现仍有比较强的信心。

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