管线落地在即，石药创新阵痛是暂时的？

出品|中访网

审核|李晓燕

2025年石药创新业绩预告显示全年归母净利润亏损1.70亿元至2.55亿元，这是公司上市以来首次年度亏损，看似转型遇阻的背后，实则是企业从传统原料药巨头向创新药企转型的战略性投入，是主动破局的必经阶段。短期亏损的数字背后，是研发管线的快速突破、技术平台的扎实搭建，以及A+H双上市布局的长远谋划，其转型逻辑正逐步清晰，长期价值值得期待。

石药创新的亏损核心源于创新药研发的高强度投入，而这正是医药企业向创新转型的核心底气。2025年公司研发费用攀升至10亿元，较2024年的8.42亿元再上台阶，高额投入已转化为实打实的管线进展：全年斩获4款抗体药物、6款ADC产品和1款mRNA疫苗的临床批件，2款ADC顺利进入Ⅲ期临床，研发转化效率显著提升。尤为亮眼的是其ADC管线布局，15个临床阶段在研药物中9款为ADC药物，覆盖肺癌、乳腺癌等高发癌种，成为国内ADC领域的核心玩家之一。

其中SYS6010这款EGFR ADC表现突出，不仅对多线耐药的肺癌模型展现出优于同类的药效，更拿下NMPA突破性治疗认定和FDA快速通道认定，为后续商业化抢占先机；SYS6002的海外授权交易总对价达7.605亿美元，彰显其管线的国际竞争力，也打开了海外市场的增长空间。这些研发成果，正是10亿元研发投入的核心价值，也是石药创新未来业绩增长的核心引擎。

对巨石生物的两笔收购，看似加重短期财务负担，实则是石药创新快速切入生物创新药领域的精准布局。2023年以18.71亿元拿下51%股权，2025年再斥资11亿元将持股比例提升至80%，近30亿元的投入，本质是收购了一套成熟的生物药研发生产体系。依托巨石生物的技术积淀，石药创新迅速完成从传统业务到抗体药物、ADC、mRNA疫苗等前沿领域的跨越，缩短了至少5年的技术积累周期，这种“花钱买时间”的战略，为其在创新药赛道的竞争中赢得了先发优势。尽管巨石生物当前处于亏损阶段，但随着管线逐步推进至临床后期，其技术价值和盈利潜力将持续释放。

传统咖啡因业务的阶段性下滑，是行业周期与企业战略调整的双重结果，但其现金牛的基本盘仍在。作为全球咖啡因龙头，石药创新国内市场份额占比50%，全球份额达60%至70%，长期服务可口可乐、百事可乐等头部客户，品牌与渠道优势稳固。2022至2024年功能食品及原料业务收入虽有近30%降幅，毛利率也有所下滑，但该业务仍能提供稳定现金流，为创新药研发提供基础支撑。未来随着行业供需关系调整，以及产品结构优化，传统业务有望逐步企稳，继续发挥“压舱石”作用。

业绩承压之际，石药创新启动港股上市计划，冲刺A+H双重上市，是破解资金困局、完善资本布局的关键一步，也彰显了企业转型的决心。港股市场对创新药企业的估值体系更成熟，融资环境更灵活，更能匹配创新药长周期、高投入的特性，此次上市若能成功，石药创新可打通两大资本市场的融资渠道，为研发持续输血，同时借助港股的国际化属性，加速管线的海外授权与商业化进程。

从集团层面看，石药创新作为石药集团创新药业务的核心平台，背后有母公司的强力支撑，石药恩必普持有73.83%股份，绝对控股的架构为其提供了稳定的发展环境，也便于后续资产注入与资源整合，这种集团化的协同优势，是很多中小型创新药企不具备的核心竞争力。

当然，石药创新也面临着转型期的共性挑战，创新药业务收入占比不足10%，短期内难以对冲研发投入与传统业务下滑的双重压力，资产负债率小幅上升至32.94%，流动负债达19.02亿元，现金流管理与研发节奏的平衡仍需把控。但放眼整个创新药行业，高投入、长周期、先亏损后盈利是行业常态，头部创新药企均经历过类似的战略性亏损阶段，短期的财务承压，正是为了换取长期的技术壁垒与市场份额。

从咖啡因龙头到创新药新锐，石药创新的转型之路虽有阵痛，却方向明确、步履坚定。高额研发投入筑牢管线护城河，收购整合快速补齐技术短板，A+H上市布局破解资金瓶颈，传统业务提供基础支撑，多重优势叠加下，其创新药管线正逐步从研发端走向商业化端。随着核心产品顺利上市、海外授权落地，石药创新有望快速扭亏为盈，完成从传统药企到创新药企的华丽转身，其转型样本也为传统医药企业的创新升级提供了重要参考。