钱大妈上市：区域依赖、盈利难题与可持续性拷问

解码钱大妈的“规模陷阱”与可持续性难题。

文/每日财报 南黎

2026年1月12日，以“不卖隔夜肉”口号深入人心的钱大妈国际控股有限公司（以下简称钱大妈），正式向港交所递交招股书，拟登陆主板。这家从东莞一家猪肉专卖店起步的社区生鲜品牌，凭借独创的“折扣日清”模式与加盟体系驱动，在十余年间迅速扩张至全国近3000家门店，并在灼识咨询报告中连续五年位居中国社区生鲜连锁企业GMV榜首。

2024年，其整体商品交易总额达148亿元，俨然成为赛道内的一只独角兽，估值曾达130亿元。然而，招股书所披露的，不仅是其耀眼的规模与行业地位，还有增长停滞的营收、高企的负债、脆弱的盈利模型以及激烈的市场竞争。

竞争来自多个维度

2026年1月12日，社区生鲜连锁品牌“钱大妈”向港交所正式递交上市申请，标志着这家以“不卖隔夜肉”闻名、拥有近三千家门店的企业进入了资本化的关键阶段。

钱大妈所处的中国社区生鲜零售市场，规模庞大但格局分散。根据灼识咨询的资料，2024年中国前五大行业参与者的合计生鲜产品GMV市场份额为7.3%，钱大妈的市场份额仅占2.2%。市场仍由大量区域品牌和个体商户构成。这意味着，竞争是广泛而多元的。

当前，钱大妈面临的竞争来自多个维度。即时零售平台提供便捷的配送服务，传统商超和新兴零售业态也在不断深耕社区，它们共同分流着消费者的注意力和消费预算。生鲜产品本身的价格波动和标准化难度，更是行业长期存在的共性挑战。

在招股书中，钱大妈阐述了上市募集资金的规划方向，主要包括拓展门店网络、增强供应链能力以及加强数字化建设。

这指明了公司未来试图突破的几个关键点：一是通过审慎扩张寻找新的增长点；二是通过供应链优化和可能的产品组合调整来提升盈利能力；三是利用技术手段提升整体运营效率和消费者体验。

成功上市将为其提供资金支持，以实施这些战略。但长远来看，资本市场关注的焦点在于，公司能否在巩固现有模式效率优势的基础上，成功应对区域依赖、盈利提升和激烈竞争等挑战，实现更均衡、更可持续的发展。

光鲜规模下财务失衡

钱大妈的商业模式核心由两大支柱构成：“折扣日清”的运营模式和以加盟为主的扩张体系。“折扣日清”模式是钱大妈最显著的标签。

践行“不卖隔夜肉”的承诺，门店每晚七点启动阶梯式降价，直至深夜清空所有生鲜产品。这套机制有效解决了行业高损耗的难题，其供应链体系能将多数生鲜在仓内的周转时间控制在12小时以内，远低于行业平均水平，形成了较高的运营效率。

与此同时，加盟模式是钱大妈实现规模扩张的关键。截至2025年9月末，在其全国2938家门店中，加盟店占比超过98%，公司超过97%的收入来源于向加盟商销售产品。

这种模式使其能够以较轻的资产快速渗透市场，尤其是在华南地区建立了深厚根基。2024年，钱大妈在华南市场的GMV约为98亿元，是当地第二大参与者的2.8倍，区域优势明显。

然而，光鲜的规模之下，财务数据却呈现出明显的失衡与压力。在营收方面，公司增长已进入平台期，2023年与2024年营收均约为117亿元，2025年前三季度营收为83.59亿元，同比略有下降。

盈利水平则相对薄弱，虽然经调整后净利润有所改善，但报告期内的综合毛利率介于9.8%至11.3%之间，远低于超市业态15%-25%的平均水平。

更令人担忧的是其资产负债表。截至2025年9月末，公司总资产仅17.95亿元，负债总额却高达35.29亿元，资产负债率飙升至197%，流动资产无法覆盖流动负债，短期偿债压力巨大。

这其中，超过15亿元的可换股可赎回优先股是负债主要来源，它如同一把“双刃剑”，既记录了过往资本输血的历程，也成为了上市前必须化解的财务风险。

模式的双刃剑效应

随着规模扩大和市场环境变化，钱大妈模式固有的一些挑战逐渐凸显，构成了其进一步增长的压力。

首当其冲的是 “日清”模式对盈利空间的刚性挤压。阶梯式折扣在清库存的同时，也固化了消费者的“薅羊毛”习惯，导致门店利润高度依赖白天有限的全价时段。这直接传导至加盟商端，使其陷入精算日间销量与夜间损耗的艰难平衡，一旦失准便可能“卖得越多，亏得越多”。

有媒体报道称，2023年至2025年第三季度，终止合作的加盟商累计达1159家，居高不下的流失率直接反映了终端盈利的艰难，也动摇了门店网络稳定的根基。

其次，严重的区域依赖与跨区扩张受阻，暴露了其模式复制的能力边界。公司近七成门店（2014家）密集分布于华南市场，贡献了约66%的收入。当该区域市场趋于饱和，开拓新市场就成为必然选择。然而，跨区域扩张并非易事，例如此前进入北京市场的尝试未能成功，公司在华东、华中等地的拓展也进展缓慢，其商业模式在不同消费习惯的市场中需要调整和适应。

再者，以加盟为主的模式对公司的供应链管理和品控能力提出了持续考验。确保近3000家门店，尤其是占绝大多数的加盟店，在生鲜产品质量和服务标准上保持一致，是一项复杂的系统工程。任何环节的疏漏都可能对以“新鲜”为核心承诺的品牌声誉产生影响。

此外，在零售行业数字化和全渠道融合的背景下，钱大妈的线上业务贡献仍然较小。面对消费者日益增长的即时配送和线上购物需求，以及竞争对手在线上线下一体化方面的积极布局，如何提升数字化能力，是其需要补足的课题。

因此，钱大妈以“日清”和加盟为核心构建的体系，在特定阶段被验证是有效的，但也伴随着增长天花板和盈利压力等现实问题。

对于钱大妈而言，“不卖隔夜肉”的承诺是其品质的起点，而如何在此基础上，构建一个兼具规模、效率和盈利能力的现代化零售体系，是下一阶段需要回答的命题。

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