云动智能递表港交所：规模有了，护城河够深吗？

在车载通信这个长期“低调”的赛道上，资本化的窗口正在重新打开。

据港交所2026年1月19日披露，来自杭州的云动智能向港交所递交招股书，成为又一家试图在智能汽车产业链中走向台前的技术型公司。

在4G车联网红利逐渐见顶、5G上车进入加速期、eCall国标与卫星通信叠加推进的背景下，这家成立于2016年的国产车载通信解决方案商，正站在一次关键的产业换挡节点上。

云动智能究竟是在顺周期上市，还是在用IPO对冲一段增长的不确定性？

被4G“托举”的车载通信增长

纵观云动智能的成长轨迹，几乎刚好照应了中国车载通信产业过去十年的跌宕沉浮。

云动智能成立于2016年，自身定位非常明确，即为整车厂提供车载通信与智能网联整体解决方案。其具体核心产品包括车载联网控制单元（T-Box）、紧急呼叫终端（eCall）、中央网关以及部分传感与域控相关产品，并辅以定制化设计与技术服务。

从商业模式看，云动智能并非简单的卖模组，而是更靠近整车厂体系的系统级方案供应商。一端整合通信模组、芯片、天线等硬件资源，另一端则直接嵌入主机厂的整车电子电气架构，提供适配国标与车型的平台化方案。

这一路径，在过去的4G车联网快速普及阶段表现得尤为顺畅，相关成绩直接体现在企业业绩增长曲线上。

招股书显示，云动智能的年度营收规模在2024年以93.2%的同比增速增至3.98亿元，同期毛利由4836万元提升至1.09亿元，经营利润达5551万元；净利润也有1094.5万元扩张至4014.5万元。

经营规模扩张中，其行业地位至少在细分领域还是不错的。根据弗若斯特沙利文数据，云动智能是中国第三大国产车载通信解决方案供货商，市场份额约7%；2024年按4G车载通信控制单元出货量计，在国产厂商中排名第一，市占率7.8%。

很显然，过去的云动智能确实踩中了“4G前装标配”这一最确定的产业红利期。

过于依赖奇瑞，增长降速中

然而，站在当前时间，这家自称“国产车载通信解决方案领先者”的企业，正面临深层焦虑。进入2025年，云动智能的增长曲线出现明显变化。2025年前9个月，其营收同比仅增长16.7%至3.01亿元；期内利润2298万元。

放在产业背景下看，这并不意外。因为随着4G进入低速区，云动智能的T-Box单一结构暴露风险，抗周期韧性十分有限。

2024年，其支柱性业务T-Box收入占云动智能总收入的83.5%，出货113.85万台；到2025年前三季度，该业务收入不增反降，同比下滑3.7%。业绩调整的大背景是，中国乘用车前装车联网搭载率已接近85%，4G渗透率进入“高位放缓”阶段，而5G主要仍是存量升级市场。

而与同行相比，云动智能业务结构的脆弱性更为凸显。参考已上市的慧翰股份和背靠上市公司的高新兴物联，两者客户结构均偏多元。后者的T-Box等产品更是广泛搭载于吉利、长安、奇瑞等多个品牌的重要车型。财报数据显示，高新兴汽车车载产品销售收入从2022年的3.21亿元增长至2024年的4.82亿元，2025年前三季度已达3.67亿元，展现出更为均衡和稳健的增长态势。

相比之下，云动智能存在很明显的“奇瑞依赖症”。2023年至2025年前三季度，公司来自前五大客户的收入占比始终高于95%；其中最大单一客户，奇瑞的贡献度始终居高不下，2025年前三季度仍占87.2%。

云动智能的业绩脉搏几乎与奇瑞一家绑定。这种“窄航道”模式虽在早期能带来稳定订单和快速上量，却也使其议价能力、抗风险能力以及增长天花板清晰可见。尤其是在行业竞争正加速从单一产品比拼转向全栈能力、生态协同的当下，这种依赖可能成为其规模跃升的桎梏。

事实上，即便在在奇瑞体系内，云动智能也同时面临慧翰股份、联友科技、高新兴物联等多家竞争者，价格与份额都高度市场化。

此番申请上市，企业经营正面临考验是一方面，另一个被市场重点谈及的问题是，现金流与分红的微妙对照。

截至2025年9月30日，公司账面现金及等价物仅596万元；如此不宽裕的流动性条件下，就在递表前夕，云动智能宣布首次派发1500万元现金股息。这一动作并不违规，但很容易被资本市场解读为一次典型的IPO前财务安排，也强化了外界对其募资安排的关注。

5G、eCall与卫星通信：云动智能真正的“二次曲线”在哪？

不过话又说回来，资本市场买的是未来预期。而真正决定云动智能IPO成色的，不是4G的历史成绩，是它能否在新一轮车载通信升级中站住位置。

这一判断，绕不开5G、eCall与卫星通信这三个关键词。

从行业层面来看，高工智能汽车研究院数据显示，2025年1—11月，中国前装5G车型交付量达到561.9万辆，同比增长91.1%。在成本与性能之间取得平衡的5G RedCap方案，被普遍认为是5G向中低价车型渗透的重要技术路径。

云动智能已经在这一方向上有所布局，包括AT507等5G RedCap产品，以及拓展全新的智能天线及非地面网络产品系列；但从量的层面看，进展仍然有限。截至2025年前三季度，公司5G车载通信解决方案出货量约为2.73万台，与行业头部厂商之间仍存在不小差距。某种程度上，这也反映出当前5G上车仍处在“从试点到规模化”的过渡阶段，窗口并未完全打开，但竞争已提前白热化。

相比之下，eCall带来的则是更具确定性的增量机会。随着工信部等八部门联合发布《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，前装高性能通信模块及紧急呼叫系统被明确纳入政策鼓励方向，eCall正在从“可选配置”走向制度性落地。

在这一细分领域，云动智能的市场位置相对靠前。根据招股书及第三方数据，公司在紧急呼叫终端出货量方面已位列国产厂商前三，具备一定的客户基础与先发优势。相较于5G赛道的不确定性，eCall更像是一条“看得见订单”的业务线。

至于更远期的卫星通信与V2X协同，则更多代表着行业的技术上限，而非短期财务解法。支持NR-NTN卫星通信、实现“地面+卫星”融合覆盖的车载通信方案，正在从高端车型向下渗透，但无论是研发投入、系统集成难度，还是整车厂的导入节奏，都决定了这类产品难以在短期内贡献可观收入。

综合来看，云动智能很中规中矩，上市逻辑并不建立在持续高增长之上，更像是在进行一次结构性下注。用4G时代积累的规模、客户与现金流筑基，并抢占5G、eCall、卫星通信全面铺开的时间窗口，以及在行业资本化周期中，提前锁定融资能力。

企业最终的成败，取决于能否从单一T-Box供应商，真正升级为跨域通信与连接平台型厂商。