牧原，翻开养殖行业新篇章

2025年的生猪养殖行业并不轻松，“反内卷”纲领初成，周期还在磨底。

不过日前，牧原抛出了一份振奋市场信心的2025年度业绩预告：归母净利润147亿—157亿元，高基数之上稳住了整体利润表现，证明了穿越周期的力量始终存在。牧原这份预告实际也蕴含很多信息，足以透视养殖业下一阶段的走势。

行业寻底期，这份预告的含金量有多高

2025年，牧原预计实现净利润151亿—161亿元。牧原将变动原因归结于生猪市场行情波动。数据显示，全年商品猪销售均价约13.5元/公斤，同比下降约17.3%。这说明底部反弹还没到来，抗周期需要更强的基本功。

牧原的基本功如何？往前倒推一年，2024年行业的基数不低，有龙头喜提历史最好表现，比如温氏股份当年首次实现营收破千亿。而到2025年，猪价同比下降，“越卖越亏”的现象抬头，不少企业便扛不住了。

但牧原不同，无论是这一年净利的小幅度调整，还是过去三年营收、净利相对同行的低度波动，整体业绩曲线都没有跟随猪价坐过山车，而是在周期波动中形成了一个由自己主导的相对稳定的区间。从这个角度看，我们可以判断当下行业发展趋势其实更加利好牧原，因为政策倡导的方向与牧原努力的方向是一致的。

2025年，农业农村部组织召开了“生猪生产调度会”“产能调控企业座谈会”，重点关注控产能、降体重、限二育：调减能繁母猪存栏100万头，控制出栏体重在120公斤以下，减少二次育肥。

为养殖业划定“反内卷”红线的本质，是推动产能出清和结构优化，支持规范化透明化的生产管理模式，在修复市场的同时，引导行业高质量发展。

所以，机构预计今年下半年，生猪价格中枢将回升，且反映到行业整体盈利状况上。随着行业修复，牧原的盈利能力更强，上涨弹性会更大。

此外，对牧原来说，这一年还有另一个关键变化——延续2024年自由现金流快速回升的趋势，经营活动产生的现金流不再被大量资本开支吞噬。它的扩张负担更小，回报能力更强，完全平滑切换到高质量发展阶段，存量资产的运营效率和收益率开始唱主角。

展望未来，这一年也许是关键的转折之年。

成本护城河+新曲线起飞，利润更“厚”了

这一年，牧原最大的亮点还是成本控制，它在刷新自己的能力上限。

按照英国国家猪业协会（NPA）去年5月在欧洲养猪生产者大会（EPP）的报道，丹麦的生产成本是每公斤1.84欧元，按实时汇率计算超过14元人民币；而根据全球化猪业机构InterPIG的统计，产粮大国巴西的成本均线为1.39欧元-1.59欧元每公斤，换算后接近11.27元人民币。

（图源：InterPIG）

牧原呢？用公开信息推算，2025年，牧原生猪养殖完全成本继续下行，全年均值大约压在12元/公斤左右，相比前一年约14元/公斤的水平，再降2元。

结合去年三季报交流会上披露的信息，牧原当前出栏量中80%以上场线成本在11元/kg以下，25%左右场线成本低于11元/kg，最优场线成本已达10.5元/kg。它完全处于世界第一梯队，多年结构性降本成绩突出，并有能力冲刺更低的生产成本。

从饲料端持续不断的研发投入，掌控供应自主权并实现高效替代，到自建仓储体系控制中间成本，牧原的经营管理效率锁住了大量可能出现浪费的环节。

而在具体的猪舍生产管理中，牧原坚持建设“防大于治”的健康管理体系、智能空气过滤猪舍、智能环控系统，降低疾病损失和用药支出，将养猪当成一个可以被拆解、可以被工程化的系统来做。

例如，在针对非洲猪瘟进行的定点科研中，牧原利用空气过滤技术防范传播风险，通过联合团队专家，自主研发新材料，将原本单块价格750元的过滤器成本降至230元，再通过精准通风将风量减少2/3，最终以不到1/9的成本攻克技术难关。

成本为何重要？在猪价底部，成本决定着企业的盈利底线。2025年的行情让全行业再次看到周期压力，但牧原逐步实现了销售均价之下还有成本空间。当成本足够低的时候，周期对利润的杀伤力就被显著钝化，企业离“超越周期”就不远了。

而在未来猪价温和回升时，成本就是利润弹性的“弓”。成本从13.1元/公斤降到11.3元/公斤，看起来只是“2块钱”的变化，叠加近7800万头的年出栏，单头猪拉开的利润空间乘以亿级体量，就是起步十亿级别的利润差异。如果未来猪价出现区间回归，牧原将稳定拉开这张“弓”。

此外，牧原在养殖外的突破依然在发生。2025年，其全年屠宰量有望突破2800万头，同比翻倍，产能利用率显著提升，第三季度首次实现屠宰板块单季盈利，扭转了之前规模未起而利润承压的局面。屠宰业务的地位，也从当初偏配套、防守的角色，逐渐升级为第二利润引擎。

对牧原而言，屠宰业务有三个层面的价值：一是承接自养生猪，减少对外销售环节中的价格波动与交易成本；二是通过分割、精加工，把一头猪拆成更多样化的产品，寻找增加加工附加值的机会，用产业链协同对冲部分养殖端周期波动；三是借助大客户渠道（商超、新零售、餐饮、食品加工企业等），提高销量确定性，为屠宰产能上量提供相对稳定的需求基础。

两相结合，评价牧原不能再依赖“猪价×出栏量”的单一变量，“成本优势+规模效应+全产业链协同”的多因子模式才是更好的方法。利润变“厚”了，牧原的逻辑也变强了。

低杠杆扩张的长期逻辑，牧原值得再定价

在两年前，养殖业的扩张往往意味着重资产和高负债。但在2025年，牧原前三季度总负债较年初减少97.96亿元，叠加10月份完成的50亿元现金分红，实际负债压降规模突破百亿，顺利完成年初“降债100亿元”的目标，资产负债率降至约55.5%，回到近三年低位。

与此同时，控股股东牧原实业集团完成全部股权质押解除，正式进入“零质押时代”，过去几年围绕“高杠杆、高质押”的各种担忧，基本宣告出清。

换个角度看，我们需要肯定这些投入的价值。2019–2022年，牧原以资本开支换来了如今全国范围内的养殖场和屠宰产能，掌握了一系列产能基础设施和智能化能力。而从2024年开始，大规模扩张期趋于结束，2025年则进一步验证了趋势，存量资产运营+成熟业务板块产出自由现金流，牧原悄然迈向价值股。

（图源：新华社）

在现实中，过去投入的巡检机器人、估重仪、无针注射等330多万套智能化装备，现在已经每天产生20亿条数据，辅助运营；数智化养殖体系、智能饲喂技术、低豆日粮和合成生物技术等均属一次研发长期受益，在降本增效的同时不再占据大额资本开支。

未来几年，成本有望继续下行、猪价温和修复可期，利润中枢抬升预期明确，而自由现金流又不再被大额扩张吞噬，牧原具备提高回报幅度的现实能力，这是判断它走向现金流型价值股的又一个支撑因素。

当市场还在消化业绩预告时，牧原又迎来一个与长期逻辑契合的消息：正式通过港交所上市聆讯，H股上市进入倒计时。

奔赴港交所，并不是为了重复高杠杆扩张的历史，而是提升出海“可信度”。牧原正结合当前在智能化养殖技术、产业链配套能力和养殖经验方面的积累，把国内已经验证的成本控制、智能猪舍、全产业链协同，打包成“技术和模式输出”，结合本地合作伙伴的渠道和资源，撬动东南亚等高增长市场的猪肉需求。

2025年，牧原在与BAF越南农业股份公司合作的基础上签署了二期协议，同时与正大集团签订战略合作协议，扩大对外输出规模。

两大趋势结合，“外延成长+内部现金牛”的双重定位，是牧原下一阶段最值得关注的变化。它已经走入“低杠杆扩张”时代，周期属性仍在，但成本优势、回报能力和成长前景抵消了大部分担忧，成为了兑现中国养殖业高质量发展成果的样本企业。

站在养殖业翻开新篇章的节点上，它给未来探出了一条路，也撑住了“一片天”。

来源：松果财经