机构调仓图谱揭秘，上月商业银行增持3000亿短债，广义基金成为信用债最大买方

财联社1月21日讯（编辑 李响）最新债券托管数据出炉。

财联社梳理发现，上个月债市托管总量环比微增3025.71亿元至178.55万亿元，较11月1.48万亿元的增量大幅收窄，机构操作呈现“大行加仓短端利率债、广义基金坚守信用债、境外机构持续减持”的分化格局，与此同时，在全年利率债高供给背景下，机构久期偏好下降趋势持续演绎。

大行转向短端利率债加仓 广义基金减持力度收窄

财联社梳理最新债券托管数据发现，刚过去的2025年12月利率债仍为机构配置核心，托管量环比净增6958.65亿元，但配置结构与去年11月明显不同，具体表现为短端品种成为新宠，长端配置力度减弱。

据兴业研究团队统计，商业银行作为利率债主要承接方，11月以增持长端品种为主，当月增持国债3027.84亿元、地方债2079.67亿元，而12月重心转向短端，大行单月买入3年以下国债超3000亿元，地方债、政金债也以短久期品种为主。东方金诚研究发展部执行总监冯琳认为，大行受账簿利率风险监管约束，2026年将延续‘买短卖长’策略，而12月的调仓行为或是这一趋势的提前显现。

此外，广义基金对利率债的减持力度则明显收窄。据兴业研究团队测算，11月广义基金月度新增利率债托管量占比仅6.0%，显著低于季节性水平，而12月这一比例回升至8.0%，尽管仍低于36.0%的历史中位数，但减持节奏放缓。开源证券固收分析师陈曦指出，基金销售费用新规落地后，广义基金对利率债的流动性管理需求转向债券ETF，12月债券ETF规模环比增长11.7%，部分或对冲了利率债直接减持压力。

与此同时，保险机构的利率债配置也出现微调。从数据上看，11月保险月度新增利率债托管量占比仅0.7%，尽管12月这一比例跃升至5.0%，但品种上仍偏好票息更高的地方债，对国债长端的压缩作用有限。

值得注意的是，境外机构对于利率债则延续减持态势，且力度加大。从12月减持规模来看，扩大至339亿元，远高于11月的120亿元，且主要减持国债和政金债。兴业研究团队在研报中分析认为，人民币升值预期提升叠加美债收益率优势，国内债券对境外资金吸引力减弱，短端品种或将成为减持重点。

从2025年利率债全年数据来看，在净供给达16.0万亿的历史新高下，商业银行被动承接成为主旋律。据业内机构人士测算，商业银行全年增持利率债或达到8.04万亿元，占同期增量的59.3%，不过随着监管约束加强和负债端久期缩短，银行机构对长端利率债的配置意愿持续下降，全年利率债期限利差或将呈“易上难下”格局。

广义基金持续增持信用债

财联社进一步梳理发现，信用债成为年末机构“稳收益”的重要选择，12月托管量环比净增1540.92亿元，虽较11月3374.50亿元的增量有所回落，但配置结构更趋集中。

其中广义基金是信用债配置的核心力量，且增持力度贯穿去年第四季度。从托管数据来看，11月广义基金增持非金信用债2500亿元，其中中票增持2700多亿元，而12月延续这一趋势，基金公司单月买入信用债近900亿元，以短融和中票为主。有业内分析人士指出，在震荡行情下信用债票息优势显著，3年AAA中短期票据收益率12月收于1.89%，较存款利率仍有吸引力，已成为广义基金增厚收益的关键。

不过商业银行对信用债的配置则呈现分化，据兴业研究团队统计，12月国有大行增持短融及超短融133.82亿元，城商行、农商行则减持中票和同业存单。“这或和商业银行信用债配置受风险偏好约束有关，高评级短久期品种更受青睐，使得12月信用债等级利差略有走阔”，上述业内人士补充。

从信用债全年维度看，信用债市场呈现“中短久期、高评级”占优的格局，据东方金诚测算数据显示，2025年银行理财和公募基金久期偏好持续下降，中短久期中高评级信用债需求旺盛，信用债期限利差全年持续走阔。对此东方金诚冯琳认为，截至2025年三季度末，理财重仓券中信用债占比只有9%，且主要通过委外投资，在2026年“真净值化”背景下，信用债的票息优势仍将吸引理财机构配置，但资质分化和久期控制将成为关键，此外2026年摊余成本法债基进入开放期规模较大，或也将利好中长久期信用债。

展望2026年，多数业内机构人士认为，机构行为将延续“久期趋降、偏好票息”的主线。据东方金诚团队预测，商业银行“买短卖长”、保险增配权益、理财坚守中短端信用债的格局将持续，“政策宽松预期下，大行仍将是利率债配置主力，而信用债的结构性机会将集中在高评级短久期品种，机构需警惕长端利率债抛压和私募债信用风险”。