IPO雷达丨昌德科技收北交所“灵魂拷问”：核心产品毛利率仅0.35%，创新特征是否名副其实？对中石化采购占比超七成，是否构成依赖？

深圳商报·读创客户端记者 张弛

北交所网站显示，1月20日，昌德新材科技股份有限公司（以下简称“昌德科技”）公开发行股票并上市的申请文件收到首轮审核问询函。北交所围绕公司的业务与技术、对中石化集团采购是否构成依赖、现金流连负会否引发流动性危机等问题发起追问。

申请文件显示，昌德新材主营资源综合利用及新材料制造，2024年收入同比大增46.19%，但扣非归母净利润却连续下滑，2023年降幅达57.14%，2024年再降14.51%。公司把收入增长归功于新增产品乙酸乙酯，该产品贡献当年收入增量的79.14%，然而该产品2024年、2025年上半年毛利率分别为2.74%、0.35%。

北交所要求昌德科技说明核心技术是否属于行业通用技术，是否存在被市场上其他技术替代、淘汰的风险，并表示论证自身创新特征不能回避，业绩增长是否主要依靠非创新因素驱动。

对于核心产品聚醚胺，问询函引用昌德科技招股书中数据：2022年下半年以来产品价格不断走低，最近一年及一期毛利率仅0.94%和1.09%，且下游九成以上用于风电叶片。监管注意到，昌德科技主要客户惠柏新材、道生天合同期风电叶片用环氧树脂业绩持续下滑，但昌德新材2023年聚醚胺收入却逆势增长41.79%，趋势与行业相反。

北交所要求解释收入变动趋势与我国风电新增装机量波动趋势不一致的原因及合理性，并问询公司是否存在下游应用领域需求持续萎缩且无明显改观。

采购端集中度方面，北交所指出，报告期各期，昌德科技向中石化集团采购原辅料金额占比七成以上，部分原材料同类采购金额比例超过90%，且核心原料己内酰胺副产物、环氧丙烷均通过湖南石化管道直供。2023年湖南石化搬迁、2025年停产大修，昌德新材资源综合利用业务产量随即下降，新材料业务产能利用率显著降低。

北交所要求昌德科技结合中石化集团向其他公司销售同类产品价格论证采购公允性，并测算若向其他供应商采购对报告期内业绩的影响，同时说明是否构成重大依赖以及中石化未来如停产、停供或提价是否会对发行人业绩产生较大不利影响。

现金流方面，北交所注意到，昌德科技经营活动现金流量净额从2022年的1.79亿元降至2024年的-1.04亿元，最近一期继续为负。北交所指出，公司收到的票据回款较多，2024年起应收票据大幅增加，期末应收账款中信用期外比例达37.5%，且1—4年账龄坏账计提比例低于可比公司均值。

北交所要求昌德科技列示各期银行承兑汇票及商业承兑汇票结算比例和期后兑付情况，并说明是否存在放宽信用期刺激销售的情形。

针对销售模式，问询函指出昌德科技贸易商收入占比已从33%升至58%，2024年乙酸乙酯几乎全部卖给贸易商，且前五大客户中存在实缴资本远小于交易规模、参保人数较少的情形。监管层要求昌德科技按照客户类型分别列示前十大客户资信情况，说明是否直发至终端客户以及是否实现终端销售，并核查是否存在向贸易商压货、提前确认收入。

募投项目方面，招股书显示，昌德科技本次IPO拟募资5亿元，其中近六成投向年产65万吨化工新材料一体化项目（二期）2万吨/年C5醇及衍生物项目。北交所注意到，公司现有聚醚多元醇、丙二醇、聚醚胺产能利用率已偏低，且存在低毛利或负毛利销售情况。

北交所要求昌德科技结合下游领域市场需求、公司市场占有份额及目前在手订单说明达产后产能消化措施及可行性，并量化分析募投完成后每期新增折旧金额以及对产品成本、经营业绩的影响。

环保与安全生产合规性方面，北交所指出，昌德科技主营涉及环氧丙烷、甲苯等易燃易爆危险化学品，部分产品曾出现产能利用率超过100%的情形，且非药品类易制毒化学品经营备案证明将于2026年3月到期。问询函要求说明是否取得生产经营所需全部资质、是否曾发生安全事件以及是否构成重大违法违规，并提交是否符合“两高”企业监管要求的专项核查报告。