AI主线之争鏖战正酣 科技“老登小登”谁主沉浮

一边是坚信“得算力者得未来”的产业老将，一边是高呼“应用为王、场景至上”的科技新锐，科技投资圈正在悄然掀起一场关于人工智能（AI）发展路径的主线之争。在二级市场上，这种理念分化已映射为股价表现和基金净值上的差异。公开数据显示，2026年以来，AI应用、航天、卫星等更具想象空间的概念走强，而去年涨幅明显的算力板块却陷入调整。

有机构分析，科技股“老登”“小登”之争本质是增量资金在“共识增长”与“非共识增长”间寻找估值弹性的再平衡。被机构重仓的“老登”品种已进入业绩消化估值阶段，而“小登”主题则受到了短线增量资金的青睐。

同为科技基 奈何“不同命”

“都说2026年科技‘开门红’，我也买了科技主题基金，但为什么我的基金才涨了一点点？”一位基民在某社交媒体平台吐槽的同时晒出了持仓截图。截至2025年三季度末，该基金的前十大重仓股主要分布在PCB、CPO等板块。数据显示，其中多只重仓股在2026年以来开启了震荡模式，甚至有光模块龙头在多个交易日跌跌不休。

多只AI硬件的龙头股因为2026开年表现疲软，被不少网友调侃为科技“老登”品种。与这些“老登”形成鲜明对照的，是多只来自AI应用板块的概念股表现强势。Wind数据显示，截至1月19日，万得AI应用主题指数与万得算力主题指数自开年以来的涨幅已然拉开1.47个百分点的差距。

不少重仓AI应用的基金亦实现净值上的飞跃。以1月12日的数据为例，当日，重仓AI应用的西部利得科技创新A单日净值大涨14.17%，东财卓越成长、申万菱信乐道三年持有、永赢信息产业智选等5只基金净值涨超13%。

此外，来自商业航天、卫星等相关板块的科技股亦展现出强势的上涨势头。以万得航天军工行业指数为例，截至1月19日，该指数开年以来涨幅超10%。

基金经理热议科技主线切换

放眼望去整个市场，“投科技”几乎等同于“买AI”。在不少投资者看来，算力公司作为AI基础设施建设的重要参与者，堪称AI行情的“旗手”。在2025年，这些公司的股价持续攀升，且被多家机构重仓。在2025年的几轮科技成长行情启动时，这些股票都是重要的风向标，最先上涨。但如今，尽管算力板块的价值仍被市场所重视，但中国证券报记者在近期的采访中发现，不少基金经理对算力板块的态度已经悄然发生变化。

“算力板块的想象力已经没有那么丰富了。”一位深耕科技赛道多年的基金经理在近期采访时直言，“我们的仓位中仍然有不少算力品种，但这些公司的成长空间已经可以大致估算出来。当它们的空间有了比较明确的轮廓，股票的远期爆发力就没有那么强了。”

但也有基金经理对此持不同观点。“我们现在所看到的算力需求只是未来算力需求中非常小的一部分，未来还有视频推理类模型等非常多的需求源。如果站在十年、二十年以后看当下的算力基础设施，它的空间是非常大的，近两年的增长确定性也是非常高的。但AI应用这一块，对于相关公司的竞争格局和壁垒，我们看得并不清楚。”一位基金经理坦言。

增量资金寻找再平衡

谈及2025年表现较强的算力龙头品种持续调整，华宝基金的基金经理曹旭辰表示：“这轮行情我们可以称为‘底部解套行情’——低位筹码的解放，修复了市场的赚钱效应，相当于缩小了‘算力板块’与‘底部题材’的收益剪刀差，这给了市场重选新主线进行再平衡的机会，对2026年行情的表现有着巨大的帮助。”

在华创策略姚佩团队看来，科技股“老登”“小登”之争本质是增量资金在“共识增长”与“非共识增长”间寻找估值弹性的再平衡。“我们观察到本轮春季行情在大科技板块内部已形成分化，我们认为这并非由于科技‘老登’的基本面走弱，而是‘老登’进入以业绩兑现消化估值的等待阶段，节奏上暂时让位于‘小登’，其估值进一步扩张或需等待财报季的验证。在此之前，新入市资金并不愿意继续推升已高度拥挤的资产价格，而更愿意在尚未形成抱团的领域寻找新的定价空间。”

谈及2026年的布局思路，财通基金副总经理、权益投资总监金梓才表示，算力仍然是当下市场中具备长周期行情的重要板块。“AI产业正从技术渗透迈向大规模业绩兑现阶段，算力需求的天花板尚未见到。与此同时，产业链技术迭代极快，供应链持续缩圈，能够进入全球核心客户体系的厂商非常有限，这使得头部公司护城河不断加深，有望持续享受行业高景气红利。”他表示，将优先挑选算力产业链中技术领先、客户黏性强的核心龙头企业。

在博道基金的基金经理张建胜看来，算力环节预期已较为充分，后续将更关注存储、互联等领域。他特别提到，2026年要开始重视AI应用领域的投资机会，因为观察到部分龙头公司出现从“技术优先”向“产品优先”的转变，这有望推动2026年AI应用商业化落地加速，他将重点关注垂直领域应用的解锁进程，尤其是港股互联网龙头在广告、电商等领域的进展。“目前我觉得AI技术的瓶颈已经不是单纯的计算，而是在存储的带宽、互联等方面。瓶颈在哪，对科技来讲就意味着更多的变化，更多的变化就意味着更多的投资机会。”

来源：中国证券报