昆明城投天塌了

问道者 | 李 百

在已暴雷的地方城投中，昆明城建投资开发公司是最具代表性的一个。眼下面临11笔强制执行案件和17笔商票逾期，母公司和子公司均反复被列入失信名单。按照企业的运营逻辑，不具备融资能力和造血能力，企业接下来的命运只能是坐以待毙，等着宣布破产或接受重整。但城投不一样。

河南登封、商都，山东聊城、日照莒县和贵州六盘水这些地方城投都暴过雷，也都进入过失信名单，可都没有走到破产的那一步。从公开信息来看，昆明城投无疑是暴露出来的问题最为严重的一家。昆明城投总资产758亿，总负债454亿，负债率近60%。虽然还没到资不抵债的地步，但2025年上半年的净利润仅有4400万元。以房地产现有行情，这样的盈利能力连支付利息都很吃力。

和所有地方城投一样，昆明城投本质上是昆明市的地方融资平台，主营城市土地一级开发，就是先垫钱搞拆迁、修配套，等土地卖出去后政府再回款。房地产盛世，土地不愁卖，回款没问题。最近几年土地市场变冷，土地不好卖，收入锐减，垫资收不回来，不少地方的城投资金链一下子就吃紧了。

根据媒体报道，昆明城投大约有200亿元应收账款，其中超过150亿元是政府欠款。昆明城投资金吃紧不是最近才发生的事情，2020年昆明城投和保利集团合作开发一个项目，收了保利3亿元意向金。后来项目黄了，昆明城投只还了1.5亿元。保利无奈之下诉诸法律，昆明城投输了官司还是拖着不还，2023年6月第一次被列入失信名单。

昆明城投是地方国企，但凡有余力还款，应该是不会赖保利的账的。这说明，昆明城投的资金困境两年前就已经存在了。2024年8月昆明城投又一次上了失信名单，这一次是重庆建工垫资2600万元帮昆明城投搞项目，事后昆明城投同样拿不出钱来还，再次上了失信名单。

最近联合资信披露出来的一系列执行案件和商票逾期信息表明，昆明城投之前的失信只是预演，资金问题其实已是积重难返了。28宗强制执行案件和逾期商票累计金额7.5亿元，如果是在地产盛世，可能卖块地就够还了，现在单靠昆明城投自身一年几千万元的利润想填平这些窟窿，怕是很难了。

地方是欠账大户，现在最有可能让昆明城投摆脱困境的，就是昆明地方能够及时归还应付账款。可问题是，地主家也没有太多余粮了。2025上半年，昆明一般公共预算收入269亿元，一般公共预算支出413亿元，昆明地方也需要依靠大量财政转移支付才能维持收支平衡。

不过，地方对昆明城投的补助力度还是在不断加大，2023年补助70万元，2024年增加到了7亿元。这从另一个侧面说明，昆明城投的资金缺口问题是越来越严重了。

昆明城投不是事业单位，是一家国企，不可能长期依靠政府补助活下去，解决资金问题的关键还得靠自身的造血能力。然而事实证明，昆明城投在急需转型的时候，高管并没有把精力放在怎么摆脱对房地产的依赖上。

昆明市委巡察组2023年给昆明城投的结论是“财务管理混乱、决策程序不规范、整改不到位”等等。伴随着频频暴雷，2024年3月昆明城投原副总经理毕云强主动投案，五个月后，原董事长杨晓斌接着被查。杨晓斌作为公司法人，原本只是被“限高”，这下升级直接被限制了人身自由。

作为地方融资平台，现在的昆明城投想死也难。昆明城投面临的问题是不少地方城投正不得不面对的，城市建设离不开城投，城投的生存离不开土地，现在土地不好卖了，新时代下的城投怎么转型，极其考验管理者智慧。