拿下DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产 中国中免要做什么？

1月20日开盘，免税龙头股中国中免（SH601888，股价96.09元，市值1988亿元）盘中涨幅一度达5%。截至午盘收盘，A股及H股双涨。

消息面上，昨日晚间，中国中免宣布其全资孙公司拟以不超过3.95亿美元现金方式收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，包括DFS新加坡、DFS香港持有的DFS Cotai Limitada100%股权及DFS香港持有的2家门店。其中澳门门店估值26.38亿元，香港门店估值4.96亿元。

在业内看来，在海南市场失去“一家独大”地位后的中国中免正在试图建立更多优势。目前来看，市内免税、机场免税及海外业务均是其布局方向。

两家门店估值合计超30亿元

消息面上，昨日（1月19日）深夜，中国中免发布消息称，为加快拓展海外旅游零售市场，1月19日，中国中免全资孙公司中免国际有限公司（以下简称中免国际）与 DFS Venture Singapore(Pte)Limited（以下简称DFS新加坡）、DFS Group Limited（以下简称DFS香港），签署《框架协议》，约定中免国际以不超过3.95亿美元现金方式收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，包括DFS新加坡、DFS香港持有的DFS Cotai Limitada100%股权及DFS香港持有的2家门店的相关资产（包括人员、租赁合同、店面固定资产、存货等），以及DFS大中华区无形资产（包括品牌所有权、会员体系、知识产权等），资金来源为中免国际自有资金。上述交易的最终价格将根据《框架协议》约定的价格调整机制最终确定。

中国中免方面称，上述交易不会影响公司现有主营业务的正常开展，不会对公司财务状况及经营成果产生重大不利影响。交易完成后，DFS Cotai Limitada将纳入公司合并报表。

据悉，DFS新加坡、DFS香港均由 LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton SE（以下简称LVMH）、Miller 家族最终拥有。

同日（1月19日），中国中免还与LVMH签署战略合作谅解备忘录，拟在双方战略契合的零售领域建立合作关系，该合作也将符合LVMH旗下品牌当下的商业模式。

根据公开信息，DFS是知名高端旅游零售商，成立于1960年，门店遍布全球主要机场及市中心核心地段。香港则是DFS免税及旅游零售业务的发源地，香港尖沙咀商业区的T Galleria购物中心是旅游零售的标杆性地标。另据中国中免在公告中的说法，DFS在澳门市场亦具有较强竞争力，占据澳门市场的核心地段和重要份额。

门店估值方面，根据中国中免在公告中的说法，澳门门店经营旅游零售业务，拥有相对成熟的商业模式，估值为26.38亿元。香港门店受市场环境影响，近期尚未能实现稳定盈利，短期利润波动较大，估值为4.96亿元。

筹谋海外市场及市内免税

根据中国中免的说法，上述交易完成后将有利于提高公司在港澳地区旅游零售市场的优势地位，并依托港澳窗口优势，推动国货精品出海。

中国中免“悄悄加码”海南之外的市场已有一段时间。

作为中国中免的核心业务，海南免税在2020年至2022年确实为中国中免赚了不少，公司股价也一度涨至400元附近。然而，随着出境游的复苏，中国中免的股价随着海南免税销售总额的下降震荡下行，直至跌回百元区间。

值得关注的是，去年第三季度以来，海南免税热度有所回升，叠加封关运作的利好更是进一步上涨。据海口海关公布数据，2025年9月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，这是近18个月以来该数据首次重回正增长。另据海口海关1月19日发布数据，自2025年12月18日封关运作至2026年1月18日首月间，海南离岛免税购物金额达50.2亿元，同比增长46.8%；购物人数77.2万人次，同比增长29.7%。

不过，海南市场如今早已不是中国中免“一家独大”的局面。中国中免也在近期的投资者开放日活动上直言，免税行业不是“零和博弈”，竞争之外更多的是合作，核心目标是“互借优势、共同把海南免税市场的蛋糕做大”。

在此背景下，中国中免急需找到海南后的下一个增长曲线及独家优势。目前来看，市内免税、机场免税及海外市场均是其布局方向。

市内免税方面，中国中免已持有13个城市市内免税店经营权。中国中免称，公司通过调研及实际运营发现，境外旅客对国产无人机、手机等科技产品以及地方特色产品兴趣浓厚，目前已在市内免税店大力引入此类商品。此外，市内免税店多位于一、二线城市核心商业地段，交通便利，公司计划将其打造成连接中免与会员的核心纽带：会员可到店享受线下退货、商品维修等专属权益，同时通过线下客流引流至线上平台，实现线上线下联动销售。目前广州、成都、西安等多个城市的市内店已实现“机场+市内店”一体化运营。

海外业务方面，去年中国中免首次进入越南市场，河内内排国际机场与富国国际机场免税店均已开业。此外，中国中免还与同仁堂、华熙生物、巨子生物等多家国潮品牌签署了战略合作协议，推动其进驻越南、柬埔寨、日本等海外渠道。