埃泰克冲刺IPO，奇瑞为二股东兼大客户，股东套现8.9亿

2026年1月20日，埃泰克汽车电子（芜湖）股份有限公司（简称“埃泰克”）即将接受上交所主板上市委审议，拟募资15亿元，用于汽车电子产能扩建及研发升级等项目。

《摩斯IPO》注意到，埃泰克实际控制人CHEN ZEJIAN曾在四个月内通过持股平台累计套现约1.93亿元，重要股东奇瑞汽车、小米系等亦多次减持，合计套现规模近7亿元。公司客户集中度风险突出，2024年对奇瑞汽车的销售收入占比已升至53.89%，且应收账款规模持续攀升，约35%营收“打白条”。

此外，埃泰克高管薪酬总额连年增长，实控人年薪超345万元，而背后对赌协议或因上市失败恢复，可能对公司控制权稳定性造成冲击。报告期内，公司多项产品产能利用率显著下滑，部分领域甚至低于30%，此次IPO扩产计划的合理性与必要性存疑。

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1‍ 实控人四个月套现1.93亿，重要股东多次套现累计7亿元‍

2002年12月，埃泰克前身埃泰克汽电子（芜湖）有限公司正式成立，初始注册资本200万元，由创始人CHEN ZEJIAN控制的澳洲埃泰克与奇瑞科技共同出资设立，持股比例分别为51%和49%。而奇瑞科技是奇瑞汽车的全资子公司，这意味着埃泰克从设立之初就有奇瑞汽车的影子。

埃泰克是一家专注于汽车电子智能化解决方案的提供商，主要产品覆盖车身域、智能座舱域、动力域以及智能驾驶域四大核心功能域。此外，埃泰克的客户矩阵可谓相当庞大，覆盖奇瑞汽车、长安汽车、长城汽车、上汽集团、吉利汽车、北汽集团、东风汽车等传统车企，以及理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车等新势力。

根据公开信息，自成立以来埃泰克已完成六轮融资，吸引了包括奇瑞汽车、小米集团、复星、华业天成等在内的多家知名机构参与。

2021年11月，小米在宣布造车后不久，即参与了埃泰克的A轮融资。随后在2022年7月和10月，埃泰克又先后完成B轮和C轮融资，其中在C轮融资中，小米追加投资7000万元。除小米外，奇瑞汽车也早在天使轮及Pre-A轮阶段就给予了支持。

然而，2022年至2025年上半年，部分早期股东陆续选择减持退出。奇瑞汽车通过旗下瑞创投资在2022年6月首次转让股权，套现约5000万元，2024年1月，瑞创投资再次转让10.90%的股份，获得5.5亿元，并将剩余14.99%的股份捐赠给奇瑞股份，自此完全退出。两次减持合计套现资金约6亿元。

小米系资本也在上市前夕减持。2024年12月，小米长江产业基金、海南极目、小米智造等关联方以每股24.57元的价格转让部分股权，其中小米长江基金套现约1500万元，小米系整体套现约8086.23万元。该笔股份转让的每股成本较2023年9月重组以及2024年1月股权转让时的37.57元/股缩减34.6%。

此外值得注意的是，实际控制人CHEN ZEJIAN亦通过持股平台进行了多次减持。CHEN ZEJIAN（中文名陈泽坚）是澳大利亚籍华人，拥有中国永久居留权。2022年5月—10月：CHEN ZEJIAN通过其控制的芜湖佳泰平台三次转让股权。2022年6月，芜湖佳泰转让0.32%股权，套现506.46万元。2022年7月，芜湖佳泰转让部分股权，套现2750.06万元。2022年10月，芜湖佳泰再次转让股权，套现1.6亿元。4个月时间里，实控人累计套现约1.93亿元。

尽管如此，实际控制人CHEN ZEJIAN通过芜湖佳泰和澳洲埃泰克两个持股平台间接控制埃泰克。芜湖佳泰持有公司14.57%股份，澳洲埃泰克持有13.20%股份，同时芜湖佳泰作为5个员工持股平台的执行事务合伙人，并与7名股东签署《一致行动人协议》，间接控制公司6.59%的表决权，合计控制公司34.36%的表决权。

更加值得关注的是，埃泰克股权结构呈现多元且复杂的特征。在多次融资与股权变更后，埃泰克股东包括奇瑞股份（持股14.99%）、小米系（合计持股14.07%）、中金资本（持股5.56%）、华业天成（持股3.45%）、中信证券（持股2.18%）、基石资本（持股1.31%）、复星（持股1.26%）等知名机构。截至2024年12月最后一轮股权变动，埃泰克估值约为33亿元，此前最高估值为50亿元。

根据招股书，埃泰克计划发行不超过25%的股份，募集15亿元资金。若成功发行，埃泰克市值预计将达到60亿元，较此前估值提升近一倍。届时，奇瑞汽车与小米集团所持股份的价值预计将分别升至约8.99亿元和8.44亿元。

‍‍2 半数以上收入来自奇瑞，奇瑞是股东也是客户

据招股书披露，2022年至2024年间，埃泰克因重要客户合众新能源、大运汽车等出现经营问题，合计计提了高达1.73亿元的应收账款坏账损失和存货跌价损失。仅2024年，针对这两家客户的“踩雷”损失就达到8913.40万元，其中应收账款坏账5439.39万元，存货减值3474.01万元。

而在2024年11月23日，大运汽车发布《关于大运汽车重整的声明》，承认公司流动资金遭遇阶段性周转困难，已依法按程序进行重整。合众新能源汽车也宣告破产。作为哪吒汽车运营主体，该公司于2025年5月13日被申请破产审查，6月19日正式进入破产程序。

在这种经营风险下，埃泰克的业绩增长已经显出疲态。2024年，埃泰克营收同比增速从2023年的38.33%骤降至15.29%。

2022年至2024年，埃泰克的营收分别约为21.74亿元、30.08亿元和34.68亿元，净利润分别约为9414.40万元、1.97亿元和2.13亿元，扣非后净利润分别约为7749.01万元、1.74亿元和2.03亿元。

按产品类型来看，埃泰克的收入主要来自车身域电子产品、智能座舱域电子产品等。2022年至2024年，该公司的身域电子产品收入分别约为11.92亿元、17.12亿元和19.17亿元，占其主营业务收入的比例分别约为56.71%、57.32%和55.60%。

2022年至2024年，埃泰克对前五大客户的销售收入占比分别为73.16%、80.92%和84.38%，客户集中度逐年上升。其中，第一大客户奇瑞汽车的销售收入占比从2022年的27.60%飙升至2024年的53.89%，超半数营收依赖单一客户。这使得埃泰克的业绩与奇瑞汽车的经营状况深度绑定，一旦奇瑞汽车战略调整、合作生变或自身经营波动，埃泰克将面临断崖式风险。尽管埃泰克表示正在开拓新客户，但招股书中也表示短期内难以改变对奇瑞汽车的依赖格局，客户集中度风险仍是埃泰克发展的重大隐患。

奇瑞汽车在埃泰克业务中扮演着多重角色。既是公司的创始股东之一，也是最大客户。截至招股书签署日，奇瑞股份持有公司2013.84万股，持股比例为14.99%，是重要关联方。

2022年—2024年，埃泰克对奇瑞汽车的销售收入分别为6亿元、10.63亿元、18.69亿元，各期销售额占公司关联销售的比例均超99.99%，占公司营业收入的比例分别为27.60%、35.32%和53.89%，短短两年间翻了一倍。2025年上半年，这一比例仍保持在50.26%的高位。

更加值得关注的是，埃泰克增长几乎完全依赖奇瑞的支撑。2024年埃泰克营收增量4.64亿元中，奇瑞的贡献额高达8.11亿元，贡献度达到175%。这意味着除奇瑞外，埃泰克对其他主要客户的销售收入均出现下滑。

同时，埃泰克的应收账款问题尤为突出。2022年至2024年，埃泰克应收账款账面余额分别为7.45亿元、10.81亿元、12.21亿元，占营业收入比例在35%左右，这意味着35%的应收属于“打白条”。另外，埃泰克的应收账款周转率从2022年的3.59次/年降至2024年的3.01次/年，低于同行业平均值。而计提应收账款坏账准备分别为6404万元、7260.71万元、1.19亿元，逐年升高。

其中来自奇瑞汽车的应收账款占比逐年上升，从2022年的32.51%增至2024年的45.95%，几乎占据了应收账款的一半。2024年，仅奇瑞汽车一家的应收账款余额就达到5.64亿元。

3 实控人年薪超345万，对赌协议埋下风险

尽管在报告期内埃泰克没有进行现金分红，但该公司的高管们的薪酬合计超过千万元。

2022年至2024年，埃泰克高管年度薪酬总额分别为954.27万元、1140.32万元和1303.95万元，持续增长。2024年，仅董事长兼总经理CHEN ZEJIAN薪酬达345.51万元，其他高管如董事兼副总经理、两位副总经理及技术总监、易来达首席技术专家等人薪酬也均超过百万元。

这些高管的薪酬占公司利润总额的比例分别为10.52%、5.51%和5.8%。仅五位高管的薪酬合计就达826.8万元，占2024年高管薪酬总额的63.4%。

此外，埃泰克的对赌协议是其上市过程中备受监管关注的问题之一。招股书显示，埃泰克部分股东曾约定股份回购等特殊权利条款，虽已终止，但若上市失败，相关条款将自动恢复执行。这意味着，若埃泰克未能成功上市，实控人可能面临巨额回购压力，需承担股份回购义务，甚至可能因资金压力丧失控制权。

尽管条款通常明确发行人作为义务方的权利不再恢复，但风险并未消失，而是发生了转移与转化。恢复的义务往往由实际控制人或控股股东承担，一旦上市失败触发回购等条款，可能导致其面临巨大的个人财务压力，进而引发所持发行人股权被冻结。这种连锁反应会严重威胁公司控制权的稳定性，并可能通过非公允的关联交易、资金占用等方式，对发行人的公司治理与持续经营能力造成实质性损害。

另一方面，2022年至2025年上半年，埃泰克综合产能利用率分别为88.89%、99.43%、91.81%和74.05%，2024年以来呈下降趋势。其中，车身域电子产品产能利用率分别为90.44%、101.40%、94.59%和77.99%，智能座舱域电子产品产能利用率分别为68.07%、88.08%、72.64%和52.47%，动力域电子产品产能利用率分别为117.65%、63.82%、63.26%和43.49%，智能驾驶域产品产能利用率分别为68.33%、79.14%、73.80%和29.99%。其中，智能座舱域电子产品、动力域电子产品、智能驾驶域电子产品的产能利用率在2024年及2025年上半年大幅下滑，部分产品产能利用率甚至不足30%。

然而，埃泰克仍计划通过IPO募资15亿元，用于扩建年产500万件汽车电子项目、伯泰克汽车电子生产基地等。埃泰克解释称，尽管当前产能利用率有所下降，但销售规模不断提升，产品产能受限的问题已逐渐显现，有限的投产能力与快速增长的市场需求之间的矛盾日益凸显，扩产是为了满足未来业务发展需求。而前景看好的智能驾驶域产品利用率长期低迷，2025年上半年仅29.99%，可见埃泰克在该高潜力赛道的市场开拓尚未能有效匹配其前置的产能布局。

作者 | 摩斯姐

来源 | 摩斯IPO（MorseIPO）