低利率时代寻求重构与突破 债券市场处于复杂探索阶段

中经实习记者 孙小琴 记者 夏欣 北京报道

2026年1月16日，由多家机构联合主办的“固本·拓新——2026年债券市场年度论坛”在北京举办。论坛特别设置“韧性生长·系统集成——低利率深化下的机构破局之道”圆桌环节，邀请中邮理财固定收益部总经理王茵、招商基金首席投资官李刚、中信建投证券固定收益首席分析师曾羽、锦成盛资产管理有限公司副总经理昌明四位嘉宾，分别代表银行理财、公募基金、卖方研究、宏观对冲四大领域，围绕负债端稳定、资产端破局、分析框架升级、投资思维跨界等维度展开深度对话。

站在中国债券市场发展新十年的起点，与会嘉宾认为，当前市场正处于在低利率环境中寻求重构与突破的复杂阶段。过去十年间，中国债券市场实现蓬勃发展，但未来需在利率中枢下移的背景下探索新路径。

谈及低利率时代投资合作新机遇，嘉宾认为，公募基金在策略灵活性和工具运用上具有独特优势。

理财市场：低波化趋势下的动态平衡

当前理财市场呈现明显的“低波化”趋势，负债端追求稳定，但资产端收益空间持续承压。如何在稳健与收益之间寻求动态平衡？

“从理财视角来看，对于理财负债端的关注度一直比较高，尤其担心理财市场是否会重演2022年年底的负反馈的情况。”中邮理财固定收益部总经理王茵如是表示。

王茵选取了2022年11月与2024年10月两个关键时间节点进行对比。

从市场来看，第一波回撤在这两个时间段基本一致。以三年期AA+中短票为例，其回撤幅度均维持在50多个基点（BP）的水平。但理财端净值回撤与负债端变化，存在显著差异。

第二波回撤表现基本上是第一个阶段的1/3，也就是说在同样的市场环境下，2022年产品回撤是2024年的3倍。

“产品端的表现也不一样，2024年理财市场规模减少了7000亿元左右，这一数据包括了9月末本身季节性的回流。而2022年第一波回撤期间，产品规模下降了2万亿元，第二年年初进一步下降了2万亿元，尽管市场第一波回撤表现调整相近，但因为理财端负债的变化净值波动，导致对市场的冲击出现了明显变化。”王茵解释。

王茵认为，这一变化背后的核心原因在于，2022年后理财市场在产品结构上经历了重大变化。自2023年到2025年，稳健型产品成为规模增长的主力。

据中邮理财的数据显示，2025年前11个月，低波产品增量占比高达90%，也就是说主要增长的理财都涨在低波产品线上，这一结构性优化使得市场冲击下，理财端本身波动性比较小，安全性比较强。

王茵表示，自2022年市场波动后，不管是个人投资者还是同业机构，理财行业整体策略以低波稳健定位。从同业布局来看，未来仍将稳健和低回撤作为理财产品的重要特性。

对于负债端，王茵强调，2026年大量长期限定期存款到期，对整体理财负债的稳定性将构成挑战。2026年预计有15万—16万元的长期限的定期存款到期，其中一季度占比更高。全市场定期存款的到期量较2025年高出10万亿元。

“即便在留存率比较高的情况下，因到期规模庞大，仍将有相当体量的资金流向非银行理财机构，这对整体理财负债稳定性构成了挑战，同时也凸显了客户基础的核心地位。”王茵表示。

自2025年起，权益市场异常火热，王茵分享了理财行业在资产配置层面呈现出的两大结构性变化。

一方面，在新发行的产品端从原来的纯债产品向固收+类的产品转变。据券商统计，2025年全年新增“固收+”产品规模达1.5万亿元，其中真正包含权益资产（不含优选股）的产品规模较2024年年底增长3.5万亿元。

另一方面，尽管理财资金在含权产品中的配置比例有所提升，但整体权益类资产规模仅较2024年增长不足1000亿元，当前理财资产配置仍以债券类资产为主导。

‌资产配置：从单一策略到多元布局

市场预计，2026年，货币政策或将维持适度宽松，但更注重精准与结构。这对银行理财在投研能力上如何更适配政策变化和市场需求提出了更高要求。

王茵表示，理财端更多投资于以票息配置为主的信用债的策略，但在低利率和未来波动加大的环境下，投研结构有两个方向。

其一，向“固收+”多元资产配置转型。在债券低利率的回报之下，通过拓宽自己投研框架和投资范围来提升投资收益。过去几年间，行业普遍探索在权益市场（A股、港股）、可转债、私募REITs以及海外资产等领域的布局，通过提升投资的范围来实践多元化的投资和收益的提升。

其二，强化零售渠道的绝对收益导向与流动性管理‌。理财产品主要销售对象为零售客户，其投资明确指向绝对收益，而流动性管理成为维系产品生命线的关键。在这一逻辑下，理财机构将负债端管理置于核心位置，通过产品设计实现资产端波动率与客户回撤预期的传导。使得负债端（客户资金）与资产端（投资组合）实现动态匹配，能够在投研上有好的收益回报。

而在“交易大于配置”的时代，公募基金如何借助策略创新与科技赋能，在低利率市场中挖掘超额收益？

“当前债券市场呈现多元化趋势。进入低利率时代，利率在1%—2%区间，这是在中国过去三四十年债券历史上没出现过的。”李刚表示。

对于在债券低利率时代如何看待债券市场的多元化趋势，李刚分享了三个观点。

一是从总量上来看，中国债券市场和资本市场结构更加优化，比美国风险要低，这种优化在2026年还会得到进一步改善。

二是从机构行为角度来看，告别了债券市场过去四年的单边牛市，进入到一个低利率震荡市场。所以，机构行为更加理性，从单纯交易、投机转向长期投资，更有助于债券市场长期稳健发展。

三是从产品形态来看，“固收+”产品的快速增长和纯债产品的下降，可以为客户创造更多的财产性收入，也可以更好地支持我国科技转型和资本市场的长远发展。

“总体来看，公募基金已经进入到一个高质量发展阶段。”李刚表示，2025年公募基金高质量发展政策及引导性文件的出台，将改变公募基金未来三至五年的行业业态，主要体现在三方面：其一，为客户赚取收益，提高客户盈利占比，将成为公募基金的主要出发点；其二，业务增长与产品布局得益于资产配置和投研体系；其三，科技赋能将是未来公募基金投研体系重大的发展趋势。

曾羽表示，2025年债券市场呈现震荡略上行的走势，下半年的中枢比上半年略高。有关数据显示，2025年上半年，十年期国债收益率为1.89%，下半年为1.9%。展望2026年，债券市场可能在2025年基础上延续震荡格局，但波动区间与幅度预计加大。

曾羽认为，相较2025年，2026年政策刺激力度可能超预期。因此，“科技叙事+政策刺激+经济数据”的阶段性筑底、企稳，可能成为债券收益率出现筑底甚至向上的压力所在。

谈及可转债市场，曾羽表示，2025年转债表现整体向好，但仍处于持续缩量阶段，他预计2027年缩量有可能进入稳态。

曾羽强调，非常看好2026年权益市场及“固收+”领域的发展，多家机构正积极布局相关策略。同时，也在挖掘“固收+”领域除了转债以外的其他产品。

‌宏观对冲基金：跨界思维下的系统破局

在低利率的共性约束下，宏观对冲基金是如何通过跨界思维和策略集成形成系统破局的？

昌明表示，在低利率时代，资产管理机构需摒弃传统“日出而作，日落而息”的静态思维，转而采用“牧民逐水草而居”的动态策略，主动追踪市场资金流动方向。

昌明强调，当前市场资金呈现显著的轮动特征：过去一段时间可能集中于地产行业融资安排，随后转向海外资产配置，再演变为特定领域的跨境套利机会。这种资金迁徙意味着机构必须紧跟流动性风口，及时调整资产布局，否则将面临“水草干涸”的风险。他进一步指出，美国、欧洲和日本在低利率时期的经验表明，成功的金融机构均具备前瞻性交易能力，能够在市场预期之前捕捉机会。

针对低利率环境下的投资策略，昌明提出三点核心观点：‌其一，突破传统信用债投资范式，机构需转向高收益债资质下沉或超长久期配置，以充分享受流动性溢价。‌其二，构建“哑铃型”资产配置框架‌。‌其三，警惕策略“老化”风险‌。例如，若短端套利策略长期奏效，需及时评估其可持续性。

昌明特别强调，当前市场已进入“低利率+低利差”阶段。在此环境下，机构不应纠结于低利率的持续时间，而应主动调整资产负债表结构。

最后，昌明认为中国低利率环境将长期延续，建议机构以“破局思维”替代传统精耕细作模式，从“农民思维”转向“牧民思维”。具体而言，需果断退出边际收益递减的“鸡肋业务”，积极拓展跨境资产配置、另类投资等新领域，以动态适应市场变化。

（编辑：夏欣 审核：何莎莎 校对：颜京宁）