韩国KOSPI站上4900点——外资加码、散户撤退，这轮行情还能走多远？

目前的韩国股市呈现出一种极具讽刺意味的流动性结构：市场在飙升，但散户在撤退。

当地时间本周一，韩国首尔综合指数首次突破4900点，日内涨1.3%，年初至今（YTD）涨幅高达15%，这一表现显著跑赢亚洲其他市场。然而，这是一场典型的“机构进、散户退”的行情。

据追风交易台信息，野村在1月18日的报告中表示，目前推动市场上涨的动力完全来自于外国投资者和本地机构（主要是金融投资）。相比之下，韩国散户投资者在此期间一直是股票的净卖家。

这种背离在ETF资金流向中尤为明显。自2025年5月以来，离岸上市的韩国ETF持续获得强劲的净流入，累计金额已超过40亿美元。这表明全球资本正在系统性地通过被动工具加仓韩国，押注其在全球科技供应链中的核心地位。

外资究竟买了什么？

野村统计显示，虽然整体趋势是“外资进、散户退”，但在个股层面，资金博弈更为复杂。根据对193只股票的资金流向分析（自2025年5月至今），不同龙头的买家构成存在显著差异。

市场领头羊三星电子（Samsung Electronics）和SK海力士（SK Hynix）均呈现多类别买家净买入的态势。其中，三星电子主要由外资主导买入，而SK海力士则主要由本地机构推动。

某些板块完全依赖外资驱动。例如，HD现代重工（HD Hyundai Heavy Industries）和HD现代（HD Hyundai）的上涨，几乎完全是由外国投资者的净买入所推动的。

AI资本开支的溢出效应

野村认为，本轮韩国股市行情不仅仅是资金面的推动，更是基本面的重估。韩国市场被视为AI主题中杠杆率最高的市场之一。

台积电上周的业绩为市场注入了强心针。其2026年资本开支预算上调至520亿-560亿美元（高于野村预期的450亿-500亿美元）。这直接印证了直到2028-29年的结构性AI需求依然强劲，为韩国的存储芯片巨头提供了巨大的信心支撑。

目前韩国股市盈利动能依然强劲。MSCI韩国指数的2026财年一致预期盈利年初至今已上修了9.0%（相比之下，亚洲除日本外整体仅上修2.6%）。市场目前预计2025-2027年韩国企业的盈利复合年增长率（CAGR）约为32%，这一增速远超区域内的同行。

高位并不意味着“贵”

野村强调，就估值而言，目前韩国股市并不昂贵。

尽管现金股票交易量激增，但KOSPI的换手率（Turnover velocity）依然保持稳定，且远低于过去市场狂热期的水平。这意味着目前没有明显的投机性过剩迹象。

MSCI韩国指数目前的预期市盈率（Forward PE）仅为10.9倍。考虑到AI驱动的内存超级周期和高盈利增速，这一估值水平依然在合理区间。

野村总结称，在AI资本开支激增和盈利持续上修的背景下，配合外资的持续加码和合理的估值，韩国股市的上涨动能依然强劲。只要盈利升级的逻辑未被证伪，4900点可能只是这轮牛市的中继站，而非终点。

但分析师同时警告，尽管基本面强劲，市场仍需警惕短期宏观事件带来的波动：

美国最高法院（SCOTUS）裁决： 关于特朗普关税和可能解雇美联储主席鲍威尔的法律裁决仍悬而未决。如果法院裁决有利于白宫，可能会引发市场对鲍威尔被免职的担忧，从而带来短期波动。
利率政策： 日本央行（BOJ）预计在2026年将维持利率不变，这对区域流动性是一个相对稳定的信号。