顺差创全球史上之最：失衡、转型与投资机会

尽管面对高关税和其它种种贸易壁垒，2025年，中国贸易顺差依然同比增长20%至1.19万亿美元，为全球有史以来的最高水平。这相当于，2025年的每一天，中国都能从进出口贸易中多赚30亿美元。

中国自1993年以来就没有出现过贸易逆差。但即使考虑到通胀因素，2025年的贸易顺差也远超过以往的任何世界纪录。例如，日本的贸易顺差在1993年达到峰值的960亿美元，按照美元购买力平价调整，相当于今天的2140亿美元，不到中国2025年贸易顺差的1/5。德国的贸易顺差在2017年达到顶峰，其规模相当于今天的3640亿美元，仅为中国的1/3。

高顺差与内需疲弱是否互为因果？高层早已意识到这种“失衡”的严重问题，反复强调坚持内需主导，部署建设强大国内市场。

事实上，中国自2024年以来已降低了逾千种商品的出口退税，并自2026年4月全面取消光伏产品的出口退税。此举将让光伏组件出口下降5%-10％。

如果中国的内、外需真的面临大拐点——顺差渐到顶、内需大发力，那么经济将出现哪些重大转型与变化？

不妨仍以日本、德国为镜。这两个国家的顺差到顶后，国内消费市场更强大了吗？又有哪些行业的股票表现更好？

顺差到顶通常伴随外部摩擦（如广场协议）、汇率升值、外需收缩，倒逼经济从出口导向向内需驱动转型，但两国消费市场的 “强大” 呈现结构性差异。

总体而言，这两个国家的国内消费市场呈现 “结构强化但总量受限” 的特征，共性表现集中在政策转向、消费升级与分化、产业服务化，股市则以医疗、高端制造、必需消费、精密科技等防御与转型板块占优。

日本：1980 年代末广场协议后顺差收缩，地产泡沫破裂，进入 “失去的三十年”。国内市场方面，消费占 GDP 比重提升至 55%-60%，成为经济第一拉动力；消费分级明显，平价（优衣库、7-11）与高端（资生堂、高端汽车）并行，“银发经济” 崛起；长期通缩与工资停滞抑制总量扩张，消费增速低迷。

德国：1990 年代统一后顺差波动，2000 年后依托欧元与制造业优势顺差再扩大，2010 年后转型内需。国内市场方面，家庭消费对 GDP 拉动持续高于投资与净出口，占比约 50%-55%；制造业升级带动高端消费，服务消费（医疗、教育、旅游）增长；哈茨改革提升就业但压制薪资，消费倾向稳健。

（上面图表由AI生成）

两国的共同点是，顺差到顶后消费市场并非 “全面变强”，而是结构升级、总量增速放缓，核心驱动力从出口转向消费，但受人口老龄化、薪资增长乏力等制约，难以出现爆发式增长。

同时，消费市场也出现一些共性，表现如下：

政策方面，两国均通过货币宽松、财政补贴、社保完善刺激消费（如日本 Go To Campaign、德国哈茨改革配套消费政策），引导资源从出口部门转向内需领域。

市场方面，必需消费向 “高性价比 + 精细化” 转型（日本百元店、德国折扣超市）；可选消费向高端化、品牌化集中（日本动漫、化妆品，德国汽车、奢侈品）；服务消费占比提升，医疗、养老、教育、旅游成为新增长点。其中，老龄化推动医疗保健、护理服务、康复器械等 “银发经济” 快速增长，日本 65 岁以上人口占比超 30%，相关消费占比达 30%+，德国也呈现类似趋势。

顺差拐点后股市通常经历估值重构，防御性、转型性、全球竞争力板块表现更优，传统周期与出口依赖型板块走弱。