“左手分红套现入口袋，右手借债成本嫁股东”：东鹏饮料的资本魔术！

导读：赴港上市能破局吗？

百熙｜作者

张昌杰｜编辑

消费食评｜出品

1 月 14 日，东鹏饮料（ 605499:SH ）境外上市终于迎来了关键一步：通过港交所上市聆讯，料将摘得 A+H “功能饮料第一股”称号。

2021年东鹏饮料成功登陆A股，募得资金18.51亿元。2022年，东鹏饮料曾筹划于瑞士证券交易所上市，后由于海外上市监管要求收紧，该计划于2024年2月终止。

瑞士上市计划终止后，东鹏饮料立马调整上市策略，将重点转向港交所。2025年4月和10月，公司两次向港交所提交上市申请。

一心想要境外上市融资的东鹏饮料真的缺钱吗？

百亿理财大额分红不差钱

大额借款推高负债为哪般

从公司账上长期躺着巨额资金来看，公司真不缺钱。

截至2025三季度末，公司账上货币资金高达57.2亿元，现金及等价物总额达22.1亿元。尽管较2023年底，数据有所回落，但仍维持在近90亿元的高位，流动性十分充裕。

最能说明公司不差钱的无疑是2025年3月公布的闲置资金管理计划，拟将总额度高达110亿元的闲置资金用于购买各类低风险理财产品。

现金充沛，负债却在大幅攀升。

2024年年报显示，截至年末，公司现金类资产总额达142.23亿元，但短期借款增至65.51亿元（2025年三季度末增至69.73亿元），资产负债率升至66.08%，形成“存贷双高”现象。2025年前三季度资产负债率回落至63.24%，仍处于饮料行业的高位水平。

食品饮料企业向来以经营稳健、负债率较低著称，但在东鹏饮料身上，高负债率却成为其不容忽视的标签。

对此，公司解释称，通过一系列旨在提升资金使用效率的方式，使得财务费用呈现下降的趋势，并实现了不错的理财收益。

受益于借贷市场环境，东鹏饮料2023-2025年的借款利率区间为1.60%-3.00%，利率低且呈逐年下降趋势，而公司同期的闲置资金理财收益率要高于借款利率。

“低息借钱，高息理财”东鹏饮料的套利逻辑就是如此简单。

有观点认为，公司或许意图通过低成本融资支持日常运营，同时将经营利润以分红方式回馈股东，而将偿债责任留存在公司内部。

对此，有专业分析指出，东鹏饮料这种借款进行理财的操作，有将负债成本转嫁给中小股东的嫌疑。

从这个角度而言，若能通过H股再融资补充权益资本，改善债务结构，降低财务费用，无疑对公司长远稳健发展有利。

消费食评发现，东鹏饮料是一家有分红传统的公司，在A股上市前突击分红，上市后也一直在大额分红。

在2021年5月27日A股上市前，东鹏饮料曾于2020年4月9日实施了3.6亿元的大额分红，分红发生在预披露招股说明书前仅15天，被市场广泛认定为是“突击分红”行为。

此外，在A股上市所募资金中有超2亿元被用于总部大楼建设，引发投资者“有钱分红，没钱盖楼？”的讨论。

自2021年上市以来，东鹏饮料持续实施大额分红，截至2025年三季度末，累计分红金额约60亿元。

从股权结构来看，东鹏饮料呈现出较为明显的家族控制特征，林木勤家族及其一致行动人合计持股份额高达66.31%。

在实控人家族持股比例较高的背景下，现金分红已成为其获取收益的重要方式。

按照持股比例估算，公司分红中有超39亿元最终流向林木勤家族及其一致行动人。

因此有投资者表示，“分红如果主要可以进入自己口袋，我也许能理解了。”

自2021年上市之后，东鹏饮料无论是经营业绩还是资本市场表现都可谓风头无两，公司市值最高超过1700亿元，2025年底市值近1400亿元。

但令人疑惑的是，业绩和股价表现这么好，大股东、机构股东、高管层却一路减持。

据不完全统计，自2022年5月限售股解禁后，东鹏饮料已累计发布7次减持公告。

这其中最具代表性的要属持股9%的早期投资者君正投资的“清仓式减持”。在不到三年的时间里，君正投资通过多次减持完成退出（2025年三季度的机构持股名单中，已经看不到其身影），减持金额超过40亿元。

2025年上半年，公司机构持股家数从452家锐减至201家。

创始人家族关联股东也不甘落后。2025年2月21日，第三大股东鲲鹏投资披露减持计划，5月21日提前终止减持计划，减持比例1.3784%，合计套现19.08亿元。

此外，2023年公司管理层也掀起了减持潮。一年之内，公司各类高层管理者通过二级市场或其他手段操作32次，仅有1次增持2000股，其他均为减持操作，共减持170万股，套现总额超过3亿元。

东鹏饮料对于公司高管很慷慨，高管薪酬在行业内属于天花板级别。

公开数据显示，2024年，公司向20位董监高合计薪酬支出为5545.5万元，其中六名高管薪酬超过500万。董事长林木勤年薪为552.7万元，蒋薇薇、卢义富年薪均为721.4万元，蔡运年薪为634.7万元，余斌年薪为623.37万。

但从公司的股价走势来看，真是够硬的！大股东和高管的持续减持似乎没能影响股价向上走势。

只是在公司业绩如日中天之际，这种 “ 只出不进 ” 的操作，难免会让很多投资者对此产生困惑。

先山寨后超越，然后怎么办？

30年前，东鹏饮料只不过是红牛众多不起眼的模仿者之一。

2009年，林木勤推出了PET塑料瓶包装加防尘盖的250ml东鹏特饮，定价3.5元，相较6元的红牛充满性价比。相似的功效和近一半的价格，丝滑切入功能饮料市场。

但东鹏饮料真正的崛起，除了自身努力，更受益于红牛的内斗。

也许是赢太多，“中泰红牛”一场始于2016年商标权的口水战和车轮官司，让曾经的能量饮料一哥突然陷入停滞。

直到2024年末，天丝还在创作“正本清源”系列PPT，控诉华彬“体外循环、偷梁换柱”，华彬则写小作文斥责天丝“摘果子”，试图不劳而获。

在红牛陷入商标纠纷的2016-2020年，东鹏市占率从15%飙升至32%，实现弯道超车。

数据显示，按销量计，东鹏饮料自2021年起已连续4年位居中国功能饮料市场第一；以零售额计，2024年东鹏饮料在功能饮料市场排名第二。

2021年上市时，林木勤在讲话中曾感慨道：“我要特别感谢华彬集团的严彬董事长，他将红牛引入中国，培育了中国功能饮料这一品类的发展。”

东鹏饮料第一个100亿营收用时29年，第二个100亿营收只用了2年。

每5个中国人就有一个是其消费者！也有人表示每天喝5瓶东鹏特饮。

光环之下，隐忧已现。

根据公司披露的2025年度业绩预告，预计全年营业收入为207.6亿元至211.2亿元，同比增长31.07%至33.34%，较2024年同期的40.63%已出现明显增长动能放缓。

作为基本盘的广东市场，增速已降至20.61%，低于华北等新兴区域。

最大的挑战或许来自“大单品依赖症”。

作为基本盘，东鹏特饮的同比营收增速由2024年度的28.5%，大幅下降至2025年前三季度的19.4%。

尽管公司力推“1+6”多品类战略，第二增长曲线“东鹏补水啦”增长迅猛，但截至2025年三季度，东鹏特饮占比仍高达74.6%，产品结构单一的风险依然突出。

补水啦2023年推出，2024年强势获得15亿元营收，2025年前三季度营收28.5亿元，取得了十分显著的成绩。

但据行业媒体报道，有经销商反映东鹏饮料存在“捆绑压货”策略。

为获取畅销的金瓶东鹏特饮额度，经销商需按比例配货“补水啦”电解质水，以此推动“补水啦”销售。该策略在三四线城市尤为明显，部分经销商因此出现“补水啦”库存积压、被迫“割肉”甩卖的情况。对此，东鹏饮料官方强调是“以动销指导经营”。

另一个值得关注的是东鹏饮料在产品理念上的变化。

东鹏特饮作为一款国民级能量饮料，却也一直背负“高糖、不健康”的“骂名”。

一份功能饮料成分测评显示，东鹏特饮的牛磺酸（抗疲劳成分）含量垫底，含糖量却遥遥领先。喝一瓶东鹏特饮，相当于吃了接近15块方糖？

为顺应消费健康化浪潮、抢占无糖赛道增长红利、完善产品矩阵并推动品牌向健康功能饮品发展，2025年以来，公司已推出多款主打“低糖、健康”标签的新品。

2025年9月底，东鹏饮料上新了一款港式奶茶新品，产品选用印度大叶种红茶和云南滇红，甄选宁夏塞上牧场奶源，主打“低糖、茶香、奶浓”。

2025年11月，在全国多地召开面向经销商的会议上，东鹏饮料展示了一款无糖茶新品“焙好茶”，宣称将“占领3元无糖茶价格带”。

马上赢数据显示，2025年饮料旺季（4-9月）相比2024年同期，无糖即饮茶的销售额同比增速明显放缓，有四个月销售额同比增速均不及去年的二分之一，同比增速最低的4月甚至不及去年的十分之一。

在即饮奶茶市场份额下滑、无糖茶增速放缓的行业背景下，东鹏饮料最新组合拳是否能奏效？

与国内市场的耀眼表现相比，东鹏的出海业务则稚嫩许多。

因此对于东鹏饮料赴港上市，市场普遍将其解读为全球化战略的重要一步。

如何真出海？

公司联席总裁蒋薇薇表示，2025年是公司的“出海元年”，产品已出口至越南、印尼等20余个国家和地区，2026年公司希望持续拓展海外市场，加快“走出去”步伐。

林木勤表示，希望未来这一（海外业务）比重持续增加，成为公司的重要增长极。

在出海元年，公司海外发展步伐却没有表现出令人鼓舞的态势。

2025年半年报显示，公司海外营收约为0.11亿元，且较2024年同期有所下滑，占总营收比重仅为0.1%。

聆讯后资料集显示，部分募集资金将用于在东南亚重点市场建设仓储等供应链基础设施，以满足印度尼西亚、越南和马来西亚等地的高速增长需求，并逐步实现本地化运营。

此前有市场信息表示，东鹏饮料计划在印度尼西亚投资2亿美元建设生产基地。

对此，公司内部人士表示，当前海外市场拓展尚处起步期，正尝试本土化，印尼工厂建设进度正由相关部门筹备中。

在2025年的港股IPO路演中，公司称“海外拓展需10亿元”。

拿出10亿元对手握“百亿现金”的东鹏而言其实并不难，或许再一次表明东鹏饮料赴港上市真不是为了钱。

这不禁让人思考，东鹏饮料在国际化上显现出的“停滞”，不是因为缺钱，那是因为什么？

或许赴港上市可为东鹏饮料长期布局提供支持，但能否让东鹏饮料的国际业务就此腾飞，仍有待观察。