三花智控，再次逆袭！

三花智控是一家典型的逆袭成功的公司，70年代的时候其实就是一家乡村作坊，而且是做农具的。

后来我们有了冰箱，但是没有技术生产零配件，所以三花就开始做制冷配件，核心产品就是两位三通电磁阀。

再后来我们有了空调，但是也没有核心零件技术，所以三花就开始做空调配件，核心产品是四通换向阀。

再后来我们有了新能源汽车，三花已经有了核心技术，所以开始做汽车类零配件，业务名字也改成了热管理。

再后来储能和AI兴起，三花都布局了，但是储能退出了。

现在我们有了人形机器人，三花开始跨行了，转做机电执行器，也就是关节，里面有一堆的东西，比如电机、减速器、丝杠、传感器、控制器等等，非常复杂。

以上就是三花智控几十年的发展缩影，每一步都踩在了风口上，被时代的发展牵引着狂奔了几十年。

前期主要靠突破国外垄断，充分享受了国产替代的红利。

比如最开始的两位三通电磁阀，是日本垄断，这又是核心零件，用于控制制冷剂的通断和流向，三花和上海交大合作，才研发出我们自己的产品。

也就是那一战胜利之后，公司改名为三花，创始人张道才取的，意思是管理之花、科技之花和人才之花，很符合那个年代的调性。

还有四通换向阀是空调的核心零件，内部结构更复杂和精密，因为需要同时具备制冷和制热的功能，当时也是美国垄断。

这让我想起了30年前的那件有趣的事情，发明四通换向阀的公司是美国的兰柯公司，行业的龙头，当年兰柯看到三花这小伙子发展得不错，所以想要收三花当小弟。

三花肯定不干，自己国内大好前程，市场一片蓝海，技术我也突破了，我干嘛给你当小弟，于是拒绝了。

真是十年河东十年河西，仅仅过了10年，三花就反过来把兰柯给收了。

两位三通电磁阀和四通换向阀只是两个典型的案例产品，实际上三花的阀门非常多，很多都是突破了国外的垄断，我之前深度全面分析三花智控的时候，有详细讲解过他的主要阀门产品，感兴趣的可以翻以前的文章看。

阀门其实就是开关，原理都很简单，打开就让管子里的液体或者气体通过，关闭就不让通过，就这两个功能。

核心就在于通过的量是多少，还有流到哪个方向去，所以最大的难点就是精度控制，精度控制这4个字包含了两点，一个是控制，另一个是执行。

越是高度精密的场景，对控制精度的要求就越高，像空调冰箱洗衣机就没那么高，除了三花智控，其实很多公司都能做。

不同的精度需求，会有不同的产品，比如光伏，这个要求不高，温度控制±5℃就行，所以只要是耐高温的电磁阀都行，比如部分医疗设备，一般是对低温有要求，温度控制±1℃，所以有专门的医疗级精密电磁阀，再比如半导体和动力电池，这个要求比较高，一般是±0.1~±0.5℃，所以要用超精密电磁阀。

还有很多其他应用场景，不止是温度控制，还有流量控制、压力控制等等，三花智控全都做。

所以阀门是一个自动化的高精度开关，任何阀门都是这样，区别就在于介质、精度和控制方式的不同。

三花智控的优势就是可以通过微米级精密制造，阀芯精度高达5μm，加上闭环控制算法，实现了±0.1℃级温度控制和±1%级流量调节。

所以三花智控同时具备了自动化控制的实力和生产加工精度的实力，以这个为基础，加点其他零配件，搬到汽车上，就成为了热管理系统。

当然汽车热管理的复杂程度和难度，又提升了一大截，比如八通阀，就跟麻花一样。

上图就是特斯拉用的八通阀，不应该叫麻花，应该叫八爪鱼。

汽车热管理还有个难点就是效率，电动汽车的电量本来不多，每一个环节能减小耗能，那可是挖空心思使劲减小，所以汽车热管理的节能非常重要。

这么复杂的控制回路，还要节能，差不多就是开关界的芯片了，当然还有更复杂的。

而且汽车热管理技术还有进步空间，也必须要进步，因为动力电池的能力密度越来越高，对温度控制的要求也越来越高。

不要小看这个技术难度，三花智控为了这几个阀门，那可是每年投入10个亿以上的研发费用，当然成果也是很好的，不然公司这么高的地位怎么来的。

在制冷领域，三花亿绝对优势全球第一，市场份额接近一半，遥遥领先第二名，在汽车热管理领域，车用电子膨胀阀和热管理集成组件同样也是全球第一，全球一半以上的市场都是他的，刚才说的八通阀就是热管理集成组件产品之一。

顺便提一下三花为什么放弃了储能这块肥肉，因为储能温控系统竞争太激烈了，比如英维克、同飞股份、高澜股份、申菱环境等等一大批企业挤得头破血流，三花于是退出了储能温控系统领域，只做零配件。

也不算是完全退出，算是间接参与吧，比如他的AI智控液冷阀组，在大型储能电站就用得很多，刚才列举的公司，有些就是采购了三花的零件。

还有数据中心其实也差不多，三花智控并不是数据中心直接参与者，也只是做零配件，不过这个不是因为自己不愿意，而是无奈。

因为AI发展最快的还是美国，由于某些原因，他们采用的热管理，主要都是美国自己生产的或者台湾的，国内目前只有英维克等极少数公司是他们的核心一级供应商，我记忆中好像还有曙光数创，申菱环境好像都不是核心。

当然美国的技术也确实不错，比如美国的三巨头维谛技术、Boyd和nVent，英伟达、微软、谷歌、Meta和AWS他们主要就是采用这三家的热管理系统。

国内布局这个业务的公司非常多，除了三花智控，还有名气更大的比如工业富联和蓝思科技等等，都只是二级供应商。

所以绝大部分国内的公司，都只是提供零部件或者代工，因为技术实力有限。

数据中心热管理和普通的热管理不一样，它的核心是四个东西，分别是冷板、CDU、UQD快接头和液冷工质，这些东西跟单纯的阀门不一样，目前国内只有英维克具备液冷全链条的自主研发和生产实力，三花也不行。

三花提供的就是冷板、泵、阀门、换热器等等这些零配件，并没有直接参与数据中心的热管理系统。

此处不留爷自有留爷处，三花也没死磕数据中心热管理，而是转做人形机器人的关节去了，这让我想起了恒立液压，恒立液压也是从一家做液压油缸的龙头，转做人形机器人丝杠去了。

两者真是有异曲同工之妙，都是从控制液体和气体转为控制固体，都是对控制精度有很高的要求。

三花智控很早就发布了2025年的业绩预告，确实有很不错的表现。

之所以这么积极的发布业绩预告，也算是扬眉吐气了，前几年新能源汽车增长这么快，公司的业绩却增长很慢，让市场很不满。

你看前几年的营收增速都只有十几个点，新增这么大一个市场，就保持了2年的高增速，可以说是比较低迷的。

原因也很简单，这两年车企都打价格战，多使劲压榨供应商，所有零配件都卖不起价，另一方面传统业务又到了天花板，家电只剩存量市场。

而且汽车热管理市场现在也是一片红海，竞争对手很多，比如拓普集团、盾安环境和银轮股份等等，也一堆公司在抢生意，这正是车企想要的，你们不竞争，我还怎么压价。

但是三花有个优点，不管客户怎么竞争或者压迫，自己还是有底线的，始终保持稳定的毛利率。

上图是主营业务空调冰箱零部件的毛利率，别看线条波动好像很大，实际上一直保持在27%左右，最低也没跌破26%。

还有汽车零件业务也是一样的。

如上图所示，同样一直保持在27%左右。

很多人看到三花的汽车业务表现，会觉得越来越差，因为增速越来越慢，到2025年几乎没有增速，去年上半年汽车零件业务营收58.7亿，而2024年上半年是54亿。

当然市场竞争加大肯定会影响业绩，但很有可能是结算周期的原因，至少2025年的业绩有点不对劲。

三花智控公开说过，从2025年到2027年，已经拿到的订单是600亿左右，如果真有这么多订单，理论上去年这个业务的营收不应该这么低才对。

当然现在也不知道去年下半年汽车零件业务的营收是多少，说不定有个七八十亿，如果是这样，那就是结算周期的问题。

这个在车企确实很常见，反正能压价就压价，压价压不动就压货款。

如果是这样，那么三花智控的汽车零件业务就没问题，让我们等正式年报来验证。

最后提一下人形机器人，这东西其实还早得很，三花主要也是因为特斯拉，这哥俩关系很好。

阀门是靠电机控制精度，所以三花进军机器人关节是可以理解的，原理是一样的，但是在电机控制方面，我们的技术是一直落后的。

这个问题我之前分析绿地谐波的时候就深度讲过，我们到目前位置，减速器的技术水平还是不行，落后于日本。

谐波减速器全球做得最好的还是日本哈默纳科，RV减速器倒是还行，双环传动、中大力德、秦川机床这些公司也不错，中大力德的行星减速器也可以，现在国内人形机器人的收据和手腕很多就是用了它的行星减速器。

三花智控就是和绿地谐波合作，双方从2023年就开始了，共同出资在墨西哥建厂，但是现在都还没量产，进展很慢。

然后2024年又砸下50亿的巨资，在杭州建了一个人形机器人执行器和控制器的基地，但是到目前为止，三花在这个领域暂时还没捞到好处。

已经砸了这么多钱，这次应该不会像储能热管理系统那样中途放弃，应该是准备打持久战吧，就让我们拭目以待，看他能否再次逆袭成功吧！

我对优秀公司的看法和平时的交易操作计划，放在专栏里面，公司的估值请参考下面这个《A+H股核心资产研究汇总》表。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

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