JPM 2026并购静悄悄

氨基观察-创新药组原创出品

作者 | 武月

JPM年度盛会的聚光灯下，空气里弥漫着一种熟悉的期待与一丝不易察觉的焦灼。

历来是每年JPM大会的焦点，也是衡量行业信心的温度计。不同于2025年JPM，强生在首日就以146亿美元收购Intra-Cellular，打响了百亿美元并购的第一枪，今年的JPM似乎静悄悄。

从开始到结束，有的只是默沙东320亿美元收购Revolution、礼来150亿欧元收购Abivax的传闻，并未有轰动市场的大额并购案官宣。

然而，表面的平静之下，暗流早已汹涌。自2025下半年尤其四季度以来，大型并购激增，市场普遍预计2026年将成为并购大年。

巨头们的焦虑与渴望正在此交汇。面对未来5年高达约3000亿美元的专利悬崖，大药企必须加速角逐数量有限的后期资产。几个月前，辉瑞与诺和诺德之间为争夺减肥药新锐Metsera而展开的竞购战，早已将这种紧迫感推至台前。

于是我们看到，默沙东在今年JPM大会上将主动获取具备长期价值创造潜力的外部创新作为战略首位，诺和诺德称可调动200-400亿美元发起收购……

因此，尽管参会者在JPM召开前夕所期待的那种轰动业界的重磅交易并未发生，但市场依旧乐观，因为手握重金的大药企，不会也不能放过寻求增长的机会，重磅并购交易随时可能发生。

并购大年，悬崖边的巨头与迟到的爆发

2025年1月，强生以146亿美元收购Intra-Cellular的交易，曾让市场以为生物医药行业将迎来 “高价交易爆发年”，但现实很快泼来冷水。

上半年，FDA史无前例的人员流动引发了业界对该机构审批流程和时限的担忧，加之特朗普总统威胁要对药品征收关税并设定最惠国待遇价格，在不确定性主导市场的背景下，企业纷纷搁置了业务发展计划。

转折点出现在下半年。当监管与定价环境逐渐清晰，并购市场开始急速升温，压抑已久的并购需求集中释放。2025年规模最大的10笔并购交易中，有8笔发生在下半年，其中6笔集中在第四季度——诺华120亿美元收购Avidity、辉瑞100亿美元拿下 Metsera、默沙东 92亿美元收购Cidara、BioMarin48亿美元收购Amicus、诺和诺德47亿美元拿下Akero。

也正因此，市场认为2026年或许会成为并购黄金之年。因为MNC的焦虑与渴望在此交汇，它们正面临史上最严峻的“专利悬崖”。未来5年，行业每年需要填补8至10款超重磅炸弹药物的市场，预计总营收超3000亿美元的药物，将在2030年前失去专利保护。

与此同时，面对内部研发生产力下降、外部创新成本飙升的困境，通过并购直接获取增长筹码与创新资产，成为最快捷的战略路径。

巨头的动作清晰显示了它们的迫切。2025年，生物医药领域共发生46起并购事件，并购总额达1136.06亿美元。显然，经历2024年的搁置后，2025年迎来了并购爆发。

从并购次数来看，赛诺菲与诺华并购次数最多，分别有4次；从并购金额来看，默沙东的并购花费最多，达192亿美元，其次是强生（177亿美元）、诺华（151亿美元）、赛诺菲（129亿美元）、辉瑞（100亿美元）。

这不难理解。根据加拿大皇家银行统计的MNC专利悬崖缺口，从高往低排名的前5名MNC分别为：默沙东、诺和诺德、强生、诺华和辉瑞。K药带给默沙东的压力，无需多言；强生的压力也正在加大，STELARA（2023年专利到期）、SIMPONI（2024年专利到期）以及DARZALEX（2029年专利到期），都是强生单品销售额前十的药物，其不得不加速战略调整。

那么，2026年大药企们还会继续吗？答案或许是肯定的。除了辉瑞过去两年完成两笔大额并购后决定暂缓脚步，首要目标是最大化已完成关键交易的价值。

默沙东在JPM大会上明确表态，将 “主动获取具备长期价值创造潜力的外部创新”，320亿美元收购Revolution的传闻虽未落地，却已释放强烈信号。诺和诺德CEO则更为直接，只要有价值，他们有能力完成下一个200 亿、300亿或400亿美元的并购。

当然，不那么迫切的大药企依旧从容。比如阿斯利康，依旧重申800亿美元营收目标；再比如罗氏，强调自己不会面临专利悬崖。

但无论如何，填补营收缺口、寻找下一代增长引擎，已成为整个行业的集体行动纲领。

竞购信号枪，有限资产的激烈争夺

不久前发生的MNC竞购Biotech，被视为大药企重启大额并购的强烈信号。

这其中，辉瑞与诺和诺德围绕减肥药新锐Metsera展开的竞购战，是最引人注目的案例。辉瑞率先以73亿美元报价锁定 Metsera，诺和诺德随即报出85亿美元，双方你来我往，最终辉瑞以100亿美元总价拿下。

这场争夺，凸显了巨头们对优质后期资产的渴求。

Metsera的吸引力，在于其管线的差异化价值，其核心资产MET-097是一款超长效GLP-1 受体激动剂，半衰期达380小时，有望实现 “每月一针”；另一款资产MET-233i则是胰岛淀粉样肽/降钙素双重受体激动剂，临床数据显示36天内可实现8.4%的安慰剂校正体重减轻。对于辉瑞来说，在GLP-1领域屡屡受挫之后，收购Metsera能快速补上肥胖领域的短板；而诺和诺德虽有司美格鲁肽这一王牌产品，但仍不愿放过 “每月给药”的潜在突破口。

无独有偶，同期Avadel制药也引发 Alkermes与灵北制药的竞购。Alkermes先以每股20美元报价，灵北制药随即提至23美元，最终 Alkermes 加价至22.5美元才锁定交易。

这类竞购案的接连出现，核心原因在于“优质后期资产稀缺”。麦肯锡一项分析显示，目前市场上仅有17项“无权利负担的III期资产”，估值约10亿美元，且随着相关交易的达成，这一数量还在进一步缩减。

当需求远大于供给时，收购方必须加大投入才能锁定优质资产，“竞价抢筹”自然不足为奇。而这种竞购，尤其辉瑞与诺和诺德关于Metsera的激烈争夺，已成为并购环境回暖的重要信号。

“Metsera并购案标志着大型药企重拾信心，愿意再次开出巨额支票，”海外Biotech Contraline首席执行官凯文・艾森弗拉茨表示，“这种热情将持续到2026年，核心原因很简单：药企的营收悬崖并未消失，内部研发效率仍显滞后。”

海外投行也认同这一观点，认为专利现状与Metsera并购案，共同预示着“数年来最强劲的并购环境之一”。

换句话说，即使今年JPM大会未达成轰动行业的大额并购案，但是市场依然乐观，因为交易的底层逻辑和驱动力已经变得无比坚实。

花钱逻辑变了，确定性、补强才是王道

所有人都记忆犹新，6年前的JPM大会召开前夕，BMS以740亿美元收购新基，创下行业并购交易规模之最。

彼时特朗普首任总统期间，生物医药行业掀起“巨头互吞”热潮：武田640亿美元收购夏尔、艾伯维630亿美元收购艾尔建，交易逻辑围绕“规模扩张”展开。

那么，如今是否会迎来类似规模的整合？答案是否定的。逻辑很清晰：药企约有3000亿美元的营收即将因专利保护到期而流失，而资产负债表上的可用资金却异常充裕。Stifel去年10月的一项分析估计，药企的合计可用资金高达1.2万亿美元。

说白了，MNC钱更多了，但是花钱的逻辑变了。业内普遍认为，药企已不再寻求横向扩张，而是聚焦确定性补强。摩根大通分析师曾预计，2026年并购活动将持续升温，交易将聚焦后期、低风险资产，中等规模交易（约50亿-150亿美元区间）会更多。

当然，虽然大药企放弃了“规模至上”的并购思维，但确实看到了更大规模并购交易的潜力。

实际上，这在2025年已经可以窥见。2024年整个行业仅一笔超过百亿美元的并购，而2025年则达成了4笔，总交易额也创新高；同时，这些百亿美元并购大多聚焦管线补强，如默沙东收购Verona Pharma补充COPD领域资产，强生收购Intra-Cellular加强CNS布局，而非“为规模而规模”。

JPM大会前夕，流出了一份华尔街买方调查，包括减肥药领域的Viking、口服GLP-1研发商硕迪生物，以及肿瘤精准治疗公司Nuvalent等企业上榜，被机构们认为最可能被MNC“吃掉”或是达成重磅合作的对象。这些公司要么拥有后期临床资产，要么在细分赛道具备差异化优势，符合“低风险、高潜力”的筛选标准。

买方也并非只有超级巨头。Leerink Partners近期曾预测，再生元、福泰制药、渤健、莫德纳和爵士制药可能很快达成相关并购协议。

但颇具戏剧性的是，再生元却在2026年JPM大会期间泼了一盆冷水。根据其内部分析，2010 年以来的458项大药企交易中，43%失败、37%僵持，仅20%获得上市批准，最终商业成功的比例仅10%；3500亿美元投入的总体回报率仅8%，其中并购交易回报率4%，远低于授权交易的18%。

鉴于此，再生元过去两年68%的经费用于内部研发，在BD方面的现金投入仅为3%，远低于行业平均水平的27%。

这无疑是对当前并购狂热的一剂清醒剂。归根结底，并购仍是一场基于专业判断的赌注。

所有人都在等着看，下一张巨额支票，将由谁开出，又将被谁欣然接受。

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