埃斯顿二闯港交所：毛利率持续下滑、财务杠杆率上升，A股上市10余年已累计募资19.5亿元

每经记者：蔡鼎 每经编辑：陈星

自2025年6月首次递表时隔半年失效后，1月15日，A股上市公司埃斯顿（SZ002747，股价25.49元，市值222.02亿元）再次向港交所递交了上市申请文件，华泰国际为独家保荐人。

招股书（申请版本，下同）显示，公司拟将此次港股上市募集资金分别用于以下项目：扩充全球产能；在全球产业链上下游有选择地寻求战略联盟、投资及收购机会；投资于研发项目；提升全球服务能力及开发组织范围内的数字化管理系统；部分偿还现有贷款；营运资金及一般企业用途。

《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）注意到，作为全球排名第六的工业机器人企业，2022年至2025年前三季度，埃斯顿的业绩波动较大，2024年不仅录得收入和净利润的“双降”，利润更是直接由2023年的1.34亿元转负至-8.18亿元。

公司过去几年财务杠杆率显著上升——负债权益比率从2022年的0.96攀升至2024年的2.54。此外，2015年A股上市10余年以来，埃斯顿已累计直接融资19.5亿元，平均分红率接近200%。

“工业机器人及智能制造系统”收入占比攀升

埃斯顿是中国一家工业机器人企业。招股书援引弗若斯特沙利文的资料称，埃斯顿在中国工业机器人解决方案市场中，连续多年保持本土企业工业机器人出货量第一名。

2025 年上半年，埃斯顿在国内市场上工业机器人出货量超越外资品牌，成为首家登顶中国工业机器人解决方案市场的国产机器人企业。按2024年收入计，埃斯顿在全球市场及中国市场所有制造商中均排名第六，市场份额分别为1.7%和2%。

埃斯顿主要向从事汽车、工程机械及重工业以及锂电池等多个制造领域的客户提供工业机器人及智能制造系统和自动化核心部件及运动控制系统。

公司称，其工业机器人及智能制造系统提供自动化解决方案，可大幅提升工业环境的生产力、安全性及可靠性。其工业机器人产品组合涵盖通用型及专用型，能够独立且高精度地执行重复性、体力要求高或危险的任务。

按业务线划分，2022年、2023年、2024年和2025年前三季度（以下简称报告期内），埃斯顿的主要收入来源为工业机器人及智能制造系统，收入占比分别为73.1%、77.3%、75.6%和82.5%，剩余部分的收入来自于自动化核心部件及运动控制系统。

埃斯顿采用直销与经销网络相结合的双轨销售策略。但公司绝大部分收入来自于直销，报告期内直销收入占比分别为93.2%、91.6%、92.7%和90.4%。

报告期内，埃斯顿的主要收入来自于中国内地，占比分别为66.2%、65.7%、65.8%和70.6%，总体呈上升趋势。公司报告期内的境外收入则主要来自于德国，占比分别为14.5%、12.1%、12.3%和12.3%。

2024年曾因商誉减值等原因致利润转负

业绩方面，报告期内，埃斯顿分别实现收入38.81亿元、46.52亿元、40.09亿元和38.04亿元。同期，公司年/期内利润分别为1.84亿元、1.34亿元、-8.18亿元和2970万元。

可以看出，埃斯顿在2024年录得收入和净利润的“双降”，其中，收入下滑13.82%，而利润则直接转负至-8.18亿元。同时，受市场竞争加剧及产品结构变化影响，埃斯顿的整体毛利率在过去三年中呈现明显下滑趋势。具体来看，公司毛利率由2022年的32.9%降至2023年的31.3%，并进一步滑落至2024年的28.3%，累计下滑4.6个百分点。

对于报告期内业绩的大幅波动，公司称，主要由于毛利率下降及营运开支增加所致。销售、行政及研发开支的增加，主要是由于对员工队伍的战略投资。针对2024年的利润同比转负，埃斯顿将其归因于收入及毛利率减少、无形资产及商誉的减值亏损，以及营运开支增加。当年录得的无形资产及商誉减值亏损主要来自四家子公司：Prex、Trio Motion、Carl Cloos和扬州曙光（2025年6月已出售）。

除了2024年利润同比转负外，每经记者还注意到，埃斯顿当年经营活动产生的现金流量净额也从2023年的71.4万元转负至-1.04亿元。对此，除了上述提到的无形资产及商誉减值亏损外，埃斯顿还提到了当年融资成本1.54亿元和物业、厂房及设备折旧的9350万元等。

此外，为支持运营及资本开支增加了借款，导致财务杠杆率显著上升，偿债压力加大——招股书显示，埃斯顿的负债权益比率从2022年的0.96激增至2023年的1.51，并在2024年进一步攀升至2.54。

每经记者还注意到，报告期内，埃斯顿的营运资金周转效率降低，资金占用情况加剧。首先，贸易应收款项及应收票据周转天数从2022年的135天延长至2024年的215天。公司称，主要是由于贸易应收款及应收票据的增长速度超过了收入的增长速度，主要归因于公司决定向重要客户提供更加优惠的信用条款，以及若干客户（尤其是光伏行业的客户）的付款周期延长。

其次，埃斯顿报告期内存货周转天数从2022年的138天增加至2024年的194天。对于2024年存货周转天数的增加，公司称，主要是采取了积极的策略，维持若干通用机器人型号的较高存货水平，以便及时满足主要客户的需求并确保运营稳健。

除了存货周转天数拉长外，公司因存货积压或市场价值下降而计提的存货撇减（即跌价准备）金额持续增加，直接侵蚀了报告期内的利润——存货撇减金额从2022年的5807.9万元增加至2024年的约1.13亿元，且仅2025年前三季度就已计提约1.05亿元。

A股上市以来已直接融资约19.5亿元

埃斯顿由吴波于2002年2月26日创立，并于2011年7月完成股份改制。2015年3月，埃斯顿在深交所主板上市，IPO（首次公开募股）募资2.04亿元。除了A股首发募资外，2016年9月和2021年7月，埃斯顿还两次通过定增募资9.5亿元和7.95亿元。三次直接融资方式累计融资约19.5亿元。

对于拟在港交所二次上市，埃斯顿称，是为了公司的业务发展及扩张提供更多资金，在需要时为公司提供额外的融资平台，进一步加强其在业内的企业形象及市场地位，并更好地吸引境外投资者和人才。

招股书显示，埃斯顿是一家典型的家族企业。公司的控股股东包括董事长吴波、吴侃（吴波之子）、刘芳（吴波之配偶），以及南京派雷斯特。截至招股书披露日，控股股东集团共控制埃斯顿42.15%的表决权，其中包括吴波直接持有的12.74%股份、吴侃直接持有的约0.15%股份，以及由三人控制的南京派雷斯特持有的约29.26%股份。

Wind数据显示，A股上市以来，埃斯顿已累计分红9次，公司累计实现净利润约1.94亿元，但累计现金分红就达到约3.79亿元，上市以来平均分红率高达195.48%。即使在最近三年，埃斯顿累计分红率也达到72.46%。

针对这一问题，1月16日下午，每经记者以投资者身份致电埃斯顿，公司董办人士认为，应该剔除亏损的金额。因为如果有亏损，是没有办法分红的。“计算的时候，应该先把亏损剔除，要不然基数就有问题。”该人士表示。

记者还注意到，截至2025年三季度末，埃斯顿生产工业机器人及智能制造系统和生产自动化核心部件及运动控制系统的产能利用率分别为82.8%和81.8%，均较2024年末有所下滑。也就是说，在未满产的情况下，公司仍募资扩产。对此，公司称，新设施旨在增加增量产能，消除关键瓶颈并提高运营效率。

针对公司未来是否还有商誉减值风险等问题，公司董办人士表示：“（公司）每年都会去做商誉减值测试，这些商誉主要是海外的三家子公司，当时在收购时有比较高的溢价。所以2025年是否需要继续计提减值，也要看这些海外子公司的业绩。现在才1月份，海外的财务数据还在统计当中，目前无法答复。”

而针对公司报告期内权益负债比率的攀升，公司董办人士称，公司管理层也一直在关注资产负债率比较高的问题。一方面可能是公司产能的增加因此投入也会增加，另一方面是前几年公司用现金做了一些海外子公司的并购。