3300亿美元的字节太便宜了

据媒体报道，在解决了困扰已久的TikTok美国业务监管问题后，字节跳动的估值逻辑正在被市场重新审视。

1月15日，知名科技媒体The Information发布了由Anita Ramaswamy和Jing Yang撰写的深度分析文章，文章指出，在那些估值极高但仍保持私有化的科技公司阵营中，SpaceX和中国的字节跳动无疑是最大的两家。SpaceX已经发出了今年上市的信号，而随着字节跳动与美国达成协议，解决了TikTok的生存危机，这家中国科技巨头在未来几年内上市的道路似乎也已铺平。

文章提出了一个发人深省的观点：市场目前对字节跳动的定价似乎过于保守了。根据Caplight的数据，字节跳动目前在私募二级市场的估值约为3300亿美元，虽然去年11月曾有投资者给出了相当于4800亿美元的估值，但与Meta（Facebook母公司）相比，仍显“便宜”。要知道，Meta的企业价值高达1.6万亿美元，而这两家公司拥有类似的社交媒体业务，年收入也都接近2000亿美元大关。

文章认为，字节跳动的股价看起来也被严重低估了。特别是考虑到字节跳动已经在中国确立了AI领域的领先地位，这种“低估”就显得尤为突兀。正如文章所言，除了广告业务，其AI技术正在推动云业务的扩张，甚至开始从更大的竞争对手阿里巴巴手中抢夺客户。

估值倒挂：被忽视的增长倍数

如果要理解为什么说字节跳动“便宜”，得看看具体的财务数据。虽然缺乏最新的公开财务报表，但据路透社报道，2025年第二季度，字节跳动的收入增长了25%，达到480亿美元，这一增速超过了同期Meta 22%的增长。如果这一趋势贯穿全年，字节跳动2025年的总收入将接近2000亿美元。

这里就出现了一个有趣的数学题：如果假设字节跳动在2026年保持与Meta相同的增长率，那么按照当前的估值计算，字节跳动的市销率（股价与销售额的比率）还不到2026年预期销售额的2倍。

相比之下，Meta的交易价格是明年预期销售额的7倍。即使是Pinterest这样增长较慢的社交媒体和广告公司，其估值倍数也接近4倍。再看看另一个可比对象——同样依靠数字广告赚钱的中国互联网巨头腾讯。大和资本市场（Daiwa Capital Markets）驻香港的股票分析师John Choi指出，腾讯的交易价格是明年预估销售额的6.4倍。

Choi在文章中直言不讳地表示：

我相信字节跳动在AI投资方面的获益应该超过包括腾讯在内的同行。

这表明，市场可能还没有充分为字节跳动在AI领域的潜力定价。

利润与投入：硬币的两面

当然，字节跳动与Meta之间的估值差异，部分原因可以用利润率来解释。这也是投资者普遍关心的问题：字节跳动的赚钱效率如何？

The Information曾在4月份报道，字节跳动2024年的净利润率为21%，而Meta同年的净利润率接近38%。这种差距是客观存在的。此外，两家公司的高管都曾警告投资者，随着对AI的大规模投入，利润率可能会下降。

但是，这种投入似乎并没有阻碍字节跳动绝对利润的惊人增长。彭博社最近报道称，字节跳动2025年的利润有望达到500亿美元，比2024年增长51%。

这就好比两辆赛车，一辆虽然油耗（成本）稍高，但它的加速性能（利润增速）正在以惊人的速度提升。在这种情况下，单纯盯着目前的油耗而忽视其未来的速度潜力，显然是不明智的。

TikTok靴子落地：确定性带来的溢价

过去几年，字节跳动估值打折的一个重要原因是TikTok在美国面临的监管“黑天鹅”。这不仅让这款超级App的未来充满变数，也阻碍了公司的上市进程。

但情况已经发生了根本性逆转。据央视新闻报道，根据特朗普政府9月份概述的协议，字节跳动签署了一项交易，将其美国数据安全业务80.1%的股份出售给包括甲骨文（Oracle）、Silver Lake和阿布扎比投资公司MGX在内的投资者财团。这项交易使公司符合了2024年的一项法律要求，即字节跳动必须将其在TikTok美国分部的所有权降至20%以下，从而解除了长达五年的美国禁令威胁。

这种监管确定性的回归价值千金。一位字节跳动的投资者表示，消除监管不确定性将使广告商更愿意在TikTok上花钱，商家也更愿意通过TikTok Shop进行销售。考虑到TikTok在美国拥有1.7亿月活跃用户，其增长潜力依然巨大。

正如分析师John Choi所引用的那样

从中国以外广告商的角度来看，最重要的事情之一是稳定性和可见性，因此完成美国交易应该会对字节跳动有很大帮助。

对于投资者来说，现在的关键问题是：成立合资公司后，字节跳动还能从TikTok赚多少钱？这是一个复杂的算术题。TikTok CEO周受资表示，合资公司将负责数据保护和算法安全，但广告和电商业务仍属于字节跳动。字节跳动需要与合资公司分享收入，而合资企业将向字节跳动支付算法使用费，但同时字节跳动也分担了数据安全的昂贵成本。

尽管收入分成的细节尚不明朗，但这并不妨碍文章得出的核心结论：即便有这些未知数，字节跳动相对较低的估值仍使其成为公开发行中备受追捧的标的。

总体而言，作者预测，随着美国监管障碍的清除，字节跳动的IPO可能已经提上日程。