中国骨科，凛冬已逝

文 | 医曜

历经四年集采洗礼，曾深陷寒冬的中国骨科企业，终于迎来价值回归的曙光。

回望2025年，中国骨科板块走出强劲行情。在春立医疗、大博医疗的强势引领下，全年骨科头部企业股价平均涨幅达24.82%；除因股权争夺陷入ST的凯利泰外，其余头部企业均实现股价上涨，行业复苏态势清晰可见。

图：中国主要骨科公司2025年股价，来源：锦缎研究院

时间回溯至2021年9月，人工关节集采正式打响骨科耗材降价第一枪，产品平均降幅高达82%，瞬间打破行业原有格局。此后两年，脊柱、创伤、运动医学等核心品类相继纳入集采，平均降价幅度均超80%——曾经依赖“高定价、高毛利、高回扣”模式野蛮生长的骨科行业，就此被推入深度调整期。

价格腰斩、利润挤压、渠道重构、库存减值，多重压力之下，国产骨科企业集体陷入“增收不增利”的困境。春立医疗、爱康医疗、威高骨科等昔日明星上市公司，在2023年财报中纷纷交出净利润下滑的答卷。资本市场的反应更为剧烈，骨科板块整体市值一度缩水超千亿元，行业信心跌至谷底。

祸兮福所倚，绝境之处藏生机。集采带来的短期洗牌阵痛过后，中国骨科企业并未沉沦。在行业低谷中，转型的转机早已悄然萌芽，历经调整的骨科企业正重新焕发活力，踏上价值回归之路。

01 2025转折之年

2025年堪称中国骨科“转折之年”，头部企业率先走出此前的业绩低谷，为整个行业的回暖注入强劲动力。

图：头部骨科企业业绩（亿元），来源：锦缎研究院

在一众骨科企业中，春立医疗的逆袭表现尤为亮眼。作为专注于骨科植入医疗器械领域的头部企业，其核心产品覆盖肩、肘、髋、膝四大关节假体及脊柱植入物，在人工关节赛道早已稳居市场领先地位。2018年至2021年是春立医疗的高速增长期，公司营收从4.98亿元增长至11.08亿元，年复合增长率达30.56%；净利润从1.06亿元攀升至3.22亿元，年复合增长率高达44%，增长势头迅猛。

然而，2021年集采政策的落地，成为行业发展的重要分水岭，春立医疗也未能幸免。彼时，公司三款髋关节产品成功中标，但膝关节产品因报价偏高遗憾落标。集采的冲击立竿见影，2022年公司关节类假体产品产量、销量分别同比增长82.08%、63.06%，但营收仅微增8.43%，净利润同比下滑4.54%；业绩压力在2024年进一步加剧，全年净利润降幅扩大至55.01%。

进入2025年，春立医疗终于迎来强势逆袭。前三季度公司实现营收7.56亿元，同比增长48.75%；归母净利润1.92亿元，同比激增213.21%。尤为值得关注的是，其海外收入占比突破40%，成为驱动业绩增长的全新引擎。

春立医疗的“承压—复苏”曲线并非个例，同为骨科头部企业的爱康医疗，也走过了一段相似的发展历程。集采启动前，爱康医疗凭借优质产品与完善布局，营收与净利润长期保持高速增长。2021年集采中，公司旗下三大品牌的四条产品线全部中标，借此成功斩获国内关节市场近20%的份额，医院申报手术需求量更是位居行业所有品牌之首。

可是，集采带来的价格波动也给爱康医疗带来了不小挑战。受市场价格预期下行影响，经销商备货意愿明显减弱，爱康医疗不得不采取价格折让策略，还为此计提了约1亿元的相关拨备。多重因素叠加下，2021年公司营收同比下降26.46%，净利润降幅更是高达70.5%。此后两年，企业仍深陷利润增长停滞甚至下滑的困境。

转机自2024年开始出现，爱康医疗业绩开始呈现稳健复苏态势，全年营收同比增长23.08%，净利润同比增长50.42%；2025年上半年增长态势持续延续，实现收入6.94亿元，同比增长5.6%，净利润1.61亿元，同比增长15.34%。

如果说2024年中国骨科企业业绩仍呈两极分化，那么2025年则是中国骨科业绩全面回暖的一年。在A股同花顺医疗耗材行业分类下，主营产品包含骨科相关业务的16家上市公司中，2025年前三季度有14家实现营收同比增长，11家实现净利润同比增长。

02 复苏背后的逻辑

这场复苏绝非简单的周期性回暖，而是集采政策重塑行业竞争格局后，内外资力量此消彼长、国产企业主动适配变革的必然结果。

在集采政策落地初期，超80%的平均降幅直接打破了行业原有的价格体系，挤压了企业利润空间，导致整个行业陷入短期“休克”状态。不过，随着集采合同进入稳定执行阶段，尤其是后续集采规则逐步完善并趋于稳定，降价幅度较初期显著收窄，“以价换量”的核心逻辑才真正贯穿产业链各环节。

以2024年人工关节接续集采为例，不仅采购规模大幅提升，中标价格较首次集采的降幅也明显收窄，部分产品价格甚至出现小幅回升。这一变化标志着行业价格体系已逐步企稳，企业无需再为应对无序低价竞争过度恐慌；与此同时，中标企业获得了确定性的医院采购量，得以通过规模化生产摊薄单位成本、稳定现金流，为后续发展筑牢基础。

此外，集采政策有效压缩了行业中间流通环节，削减了不必要的市场营销开支，过去高企的渠道成本与营销费用得以大幅降低，各大骨科企业销售费用增长态势均明显放缓。其中，威高骨科的销售费用表现尤为典型：从2021年的7.47亿元逐年回落，2025年前三季度仅为2.92亿元，较2021年同期降幅达47.1%，降本增效成效显著。

图：各大骨科企业销售费用（亿元），来源：锦缎研究院

更为深远的是，集采降价激活了此前被高费用抑制的临床需求，推动骨科手术渗透率显著提升。以关节置换手术为例，过去单侧手术总费用动辄七八万元，让大量患者望而却步；集采后耗材均价降至数千元，患者自付部分通常仅1.5万元左右，中低收入群体的就医需求得以充分释放。IQVIA数据显示，人工关节集采落地后，相关植入手术量同比增长20%。这意味着，降价并未压缩市场规模，反而通过提升医疗服务可及性做大了行业“蛋糕”，为中标企业提供了持续稳定的增量市场空间。

另一方面，随着集采政策的持续推进，行业内外资竞争格局发生根本性重塑，国产替代进程大幅加速。在集采实施前，强生、捷迈、史赛克等外资品牌凭借技术优势与品牌溢价，长期主导国内骨科高端市场，尤其在人工关节、脊柱等核心品类中，外资市场份额曾长期超过50%。尽管国产品牌已积累了颇具说服力的临床随访数据，但患者更倾向于选择技术成熟、口碑与服务更具保障的进口产品，导致国产替代进展相对缓慢。

而集采“价优者得”的规则，与外资品牌的成本结构、高端品牌定位形成强烈冲突。面对利润空间的急剧收缩，部分外资企业因需维护全球价格体系，参与集采的意愿持续降低，进而选择战略性收缩在华一般性业务，将资源聚焦于尚未纳入集采的尖端创新产品领域。

这一战略调整直接让出了可观的市场份额，国产企业则凭借更高的性价比优势与更灵活的本土化服务，迅速填补市场空白，加速推进进口替代进程。数据显示，集采后关节、脊柱、创伤三大核心领域的国产化率已分别提升至69%、80%、91%。

内外因素的协同共振，最终推动骨科行业实现全面复苏。外资收缩留下的市场空间，不仅为国产企业“以价换量”提供了关键契机，更成为行业产业升级的重要基础，推动国产骨科器械行业正式从低层次的价格竞争，迈向以技术创新、质量提升为核心的高质量发展新阶段。

03 集采常态化后的竞争

回望曾经被视作“洪水猛兽”的集采政策，其最终并未摧毁中国骨科企业的价值根基，反而大幅淬炼并提升了行业整体竞争力。以跨学科角度看，集采很像是汽车领域的新能源革命，打破了海外车企供应链条的垄断，重置了市场的整体竞争环境。

当国产骨科企业从集采的“生存深坑”中稳步爬出，行业竞争的核心焦点已完成从“如何活下来”到“如何强起来”的关键跃迁。未来的行业博弈，将彻底告别单一产品的价格厮杀，转向围绕技术制高点抢占、全球化布局博弈与生态构建能力展开的价值竞争新赛道。

历经集采的深度洗礼，国产骨科企业深刻洞悉：过去聚焦中低端产品、依赖成本优势抢占市场的传统路径，已无法支撑企业向更高质量发展阶段迈进，向真正的原创技术突破与高端市场进军，成为企业持续成长的必由之路。

在高端化转型的浪潮中，春立医疗、三友医疗等头部企业纷纷将研发重心聚焦高端产品领域。其中，春立医疗在高端膝关节领域实现关键技术突破，其研发的国内首款“双涂层”生物型全膝关节假体于2025年4月成功获批上市；威高骨科2024年推出的骨填充囊袋系统，通过球囊扩张技术将骨水泥渗漏率控制在3%以下，同期获批的钛涂层椎间融合器更打破了美敦力的涂层技术垄断，推动钛涂层工艺国产化率提升至近50%；爱康医疗自主开发的3D打印多孔钛合金椎间融合器，实现了骨组织与植入物的生物活性融合，标志着国产3D打印技术正式迈入功能化应用新阶段。

随着国内传统骨科市场基本被集采全面覆盖，行业进入存量竞争的白热化阶段，拓展海外市场成为国产骨科企业突破业绩天花板的必然选择。从全球市场格局来看，欧美市场仍是骨科产品需求的核心阵地，以高端产品为主导；东南亚、拉美等新兴市场则更青睐高性价比产品，需求增速迅猛。

在此背景下，国产企业加速全球化布局：春立医疗通过自有品牌与OEM品牌双轨并行的模式拓展海外市场，业务覆盖美国、欧洲等多个国家和地区，2025年上半年海外收入达3.53亿元，占总营收比例攀升至43.85%；大博医疗将出海列为核心战略之一，上半年海外收入1.58亿元，同比增长50.84%，并计划在东南亚设立区域总部；三友医疗则通过与法国Implanet公司达成战略合作，成功切入欧美高端市场，上半年美国业务同比增幅高达444%。

行业竞争的更深层次维度，在于生态构建能力的较量。集采之前，国产骨科企业多聚焦单一产品线，竞争模式相对粗放简单。如今，头部企业正加速从“单一产品供应商”向“产品+技术+服务”一体化解决方案提供商的平台型组织转型。

这一转型的核心目标，在于通过构建完善的产业生态体系，强化客户粘性，挖掘全新利润增长点。例如，爱康医疗依托其iCOS数字骨科平台，创新推出“术前规划+术中导航/机器人系统+植入物”全链条一体化解决方案，成功实现从产品销售向价值医疗服务提供商的转型；威高骨科则通过内生研发与外延并购双轮驱动，持续完善产品线布局，逐步实现从脊柱、创伤、关节领域到运动医学领域的全品类覆盖，精准匹配医院一站式采购需求。

值得注意的是，国产骨科企业要实现从“跟跑”到“领跑”的跨越，仍面临多重挑战。技术层面，高端市场的突破依赖长期的核心技术积累，绝非短期投入所能达成；全球化布局之路更是荆棘丛生，国产企业不仅要攻克欧盟CE、美国FDA等国际认证的高门槛与高成本难题，还需直面外资品牌在全球市场的先发优势与品牌壁垒；而生态体系的构建同样任重道远，极度考验企业的资源整合能力与长期运营定力。

集采的“寒冬”曾将中国骨科企业推入生存困境，却也淬炼出行业的真正韧性。从价格博弈到技术创新的转型，从生存突围到全球竞逐的跨越，国产骨科企业正逐步挣脱行业周期的桎梏，在高质量发展的赛道上稳步前行，书写中国骨科产业的升级新篇章。

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